主题：【原创】中信证券业绩跟踪2008/3/21 -- 老拙

之前一直不明白的就是，二板的推出，明显是对主板资金的分流，为什么大家还当成利好来看，当时想是不是基金想炒创投概念股，反正我是没当利好看。

还有问题想请教拙老师

1、对创投板的股票投资方面，对基金有没有什么限制。我想私募和大资金还有一部分散户肯定会去热炒。这个政策限制不了，但是如果对基金没有限制的话，那创投板真成了击鼓传花了。

2、创投板和股指期货，据老师判断哪个会先出来，我觉得同时出是根本不可能的，两者推出时间至少也要有半年以上的时间间隔。如果判断先推创业板，是不是对蓝筹股是最大的打击。

3、中信的直投的利润要多长时间可以反映出来，后期会不会取消对拟投资企业范围的限制，还有就是国内券商的直投业务会不会因为人才经验的不足，成为给国外风险投资买单的对象。

看了资料，佣金每变化0.01%.对中信EPS的影响大概在3%左右，其他券商大概在5-7%左右，去年大概是0.017%左右，今年市场不够好，小券商求生存，从去年开始，自不量力，主动挑起价格战，预计今年佣金水平可能会下降0.02%，计算业绩请考虑这点因素。

经纪业务市场占有率有8.22%和8.57%的说法，同比增长1%，这个指标敏感性分析对EPS的影响大概在10%，提升空间很大，见效也明显。值得关注国泰君安08 Q1的市场占有提升很快，2个月提升了1%，从6%多提升到7%多，同业冤家，值得关注。

如果市场能维持在不温不火的状态，我看不管是发动还是应对持续的佣金价格战，绞杀业务短板明显的中小券商，即使影响到08的业绩，只要能有效提高市场占有率，对中信长远的业绩提升大有好处

我对中信不抛弃也不放弃

1、目前没有看到对基金投资创业板的限制，估计不会有政策上的限制。

2、哪个先出来真的不好猜。如果我是尚主席，我会先出融资融券、接着推出股指期货，然后推出创业板。可惜我不是。如果先出创业板，估计会对权重股形成至少是心理上的压力。至于真的有没有这个压力和压力有多大，我相信下周的市场会给一个回答。

3、中信直投第一单要看中信房地产的上市进度，如果今年下半年上市，预期上的效益就出来了，但实际效益要1年解禁之后。实际上，中信联创的第一单直投去年9月已经上市，今年解禁，不过数量不大，几百万股。由于中信在直投方面已经全面布局，金石——PE，中信产业基金——科技产业，中信联创——创投。所以对中信来说，直投范围已经没啥实际的限制。直投通常不会受到海外风险投资的攻击，因为成本很低。

再问，呵呵

1、如果对基金没有限制，由于盘子过小，老师估计会不会出现被爆炒，然后散户买单甚至是基金出不了手的局面。

2、券商的直投是不是可以收购风险投资的股权，如果这样的话，会不会出现替人买单的现象。

比专业的研究报告强多了，呵呵，拍下马屁，俺是绝对老拙粉丝。

我认为现在主要就是应该关注中信新的利润来源。以及这个来源的稳定性和增长性

推出股指期货，对于中信在业绩上有什么利好或者利空的因素，呵呵，请队长谈谈啊

成本价77元。看着中信跌到53元多，只余5000元现金，100股中信都买不了，因此38元补了100股吉林熬东，然后就将交易软件删了。

股指期货推出来，或者再融资（比如发H股）时，再考虑对中信进行操作。

对于中信权证的一次性收益，我是一点也不担心。不考虑抛华夏基金部分股权的收益（因为也是一次性收益），去年增发的250亿，去年好象只发挥了4个月的作用，收益率按20%算，也能增加250*20%*8/12=33.33亿，加上今年仍有部分权证收益，这个基本上就持平了。

还有去年赚的100多亿，加上今年赚的至少100亿（抵扣去年收益发挥的作用），应该有至少100亿能够产生新的收益，仍按20%计算，增加20亿。

经纪收入，07年资本市场的规模比06年上了好几个台阶，即使熊市，即使印发税不调整，这个收益我敢肯定比去年要增加不少。记得07年4月份时，我说中信的经纪收益能够达到100亿以上，河里附合的声音很少。经纪收入不能以过去“熊市”、“牛市”来看待了。网络技术的进步与普及，使得城市居民炒股很方便，不再是过去少部分人的游戏。当然，据我观察，涌入股市的高峰（07年）已经过去了，但平稳增加还是可能的。

那么，通过网络炒股会有什么特点呢？暴涨暴跌是一大特点，股民每日对行情都很清楚，风吹草动，就有从众心理，抛出去快得很，当然进得也快。06年以前，我有10个同事，1个经常偷偷到交易所看行情，1个从93年开了户买了股就没有看过，其它8个不是股民。现在10个人都是股民了，进进去去大部分都亏了，可是都是不断加钱进股市。因此，我认为，暴涨暴跌估计要延续一段时间，象过去一熊几年只怕是不可能了。

如果今年印花税调低，融资融券推出，中信经纪收益一定能超过200亿。就算政策没有变化，至少超过150亿。

“暴涨暴跌”结合中信利润调整空间大的特点，如果中信某个季度营业收入很高，净利润率也很高，可能就要考虑出来歇歇了。

其实，我是蛮担心民进党会使出什么阴招的，现在小马哥当选，至少关系应该不会弄得很僵，都是中国人，有钱大家赚就好，我是很期望和平，保持现状的，非常讨厌战争的。

“如果中信某个季度营业收入很高，净利润率也很高，可能就要考虑出来歇歇了”

这个是为什么呢？是考虑到平滑利润，还是说考虑到下季度的环比下降？或者是考虑到周期性因素？呵呵

另外，还想请教一下股指期货对于中信影响如何，这个问题没人理我，晕～～

事不正常，就要考虑出来了。本来，营业收入高，为平滑业绩，就要把净利润率做低一点，比如多计提薪酬，象07年4季度，净利润率全年最低（35%）。如果营业收入高，把净利润率仍然做得很高，估计要进行圈钱一类的行为，象去年3季度，为了增发，营业收入好象有近100个亿，净利润率达到全年最高，47%，这时业绩就可能到了一个顶点。象中信，他会考虑市场因素的。

综合起来，如果营业收入很高，净利润率也很高，行情也好，又有圈钱一类的举措等，找个高点出来应该没有错。

至于股指期货，对中信是重大利好，推出来后，合适的时机和价格，出来休息休息稳妥点

去年3季度增发时是8月20多号，三季报还没有完，刚刚公布完半年报，而半年报的利润率与一季度其实相差不大(一季度37.57%，二季度40.46%），因此指为了圈钱，特意调高利润率的说法根本不正确。但是，另外一方面，中信管理层的确值得诟病，因为增发前，特意公布了很多利好，如直投，收购期货公司等等，做得太刻意，当时我就有点不爽他们的诚信和正直。

至于股指期货，一方面从股价方面，因为是权重很大(流通市值)的股票，机构必须配置，因此会推高股价；从业绩方面，一方面应该可以增加交易量，另外一方面可以增加中证期货的交易量；从自营方面，可以提供对冲，抵抗像目前这样的大盘全面大跌的风险，而且，大家注意年报27页，中信对衍生品的套期保值，沪深300衍生品等等都有很大的优势，据我所知，在沪深300衍生品方面，只有部分券商，还有江浙一带的私募对此有研究，而大部分基金对此好像还没有深入。因此股指期货的退出，买方业务必将增强。

首先,股指期货对券商股业绩的增加甚微.

假设中国股市和香港股市\韩国股市等亚洲股市比较同质,股指期货的交易量将是现货市场的2-3倍(美国好象仅仅是一倍),那么每天的交易量大概为2*1200亿=2400亿,每年的总交易量将大约是648000亿,期货手续费目前的规定只有万分之0.5,按照双向收取,总的经济收入仅仅为64.8亿.这还仅仅是收入,利润率为多少?40%?30%?

60几亿的收入还要被券商和专业期货公司来分,中信\光大在现货市场占比分别为百分之八点几和百分之三点几,期货市场占有率只会低不会多.这60几亿的收入真是不够塞牙缝的.

当然乐观的东西也有,由于股指期货的作用,大盘蓝酬的战略价值将会凸显,根据香港市场的历史经验,现货市场的交易量会有所增加.未来沪深三百的成分股应该会有所溢价,垃圾股真的有可能变仙股.

股指期货对泉商股的业绩提升显然比不上融资融券.

因为重仓持有光控的原因,我对中国资本市场未来几年的发展很有些担忧(怪自己,早干嘛去了),这块蛋糕是不是被格子组想得过于大了些?

1.因为中国的股市总市值/GDP的比值已经达到了美国这样资本市场高度发达国家的程度了.未来估值重心下移不可避免?

2.券商竞争日益激烈,经纪手续费下降肯定是不可避免的,费率比目前下降一半都是可能的,当然T+0会实施,印花税会降低,交易量会增加,经纪收入保持小幅度的稳定增长会不回很难?

3.债券市场将会大发展,这一点对中信利好,光大似乎很难沾光?

本人没有能力做深入的调查研究但愿是杞人忧天.