主题：【原创】中信证券业绩跟踪2008/3/21 -- 老拙

关于中信证券“海外售股和成立对冲基金”：这里的“海外售股”是指向外资转让华夏基金部分股权（一直在谈），而不是出售中信证券的股份。海外媒体爱炒中信证券境外售股的新闻（好几次了），表明境外投资人有这样的需求，爱看这样的报道。这些境外投资人是看未来5-10年买股票的，不在乎1、2年的波动。中信证券在境外成立对冲基金，由于政策的限制和能力的局限，我看目前没有可能。

关于“08一季度环比下降主要是在权证和自营上面。要是按这样来看，会不会让市场对中信的成长性产生怀疑。还有就是未来一段时间有没有什么可能带来利润的新业务”：

权证创设收益不可持续，买方市场的主流不看好中信证券今年的成长性。

但是权证创设取得了几十亿的利润，这几十亿资金投入PE业务，则可以促进中信证券业绩的成长。对于一个好公司来说，我们常常会惊讶地发现，她好象总是能够做到“一步赶上、步步赶上”。你看，这边权证创设没有了，那边创业板和融资融券就要开始了。南航权证6月到期，100亿保证金解禁。就算还可以创设权证，我认为都不应该大规模介入了。因为，PE直投、创业板新股投资和今年将推出的融资融券都需要很多的资金，而且都是可持续的长远受益项目。

对于1季度业绩看全年，简单乘4=3.2元。这样的算法偏保守，因为1季度受到需要出年报才能申报IPO的影响，通常是承销业务和新股申购收入最少的一个季度。反之，简单认为1季度同比增长100%，全年也同比增长100%，则是过于乐观。券商的业绩受行情、政策、资本市场新项目推出的进度等因素影响很大，因此中期业绩很难预测准确，只能看中长期业绩发展的趋势。严密跟踪近期业绩的目的，主要是看公司运行的“轨迹”，看这个“轨迹”是否表现出发展的趋势。从去年4季度业绩和今年1季度业绩预测看，经纪、承销、资产管理、甚至自营等项目都在下跌市中取得了成长。另一方面，也要看到市场的大幅度下跌确实限制和影响了中信证券业绩短期甚至中期的持续高成长，买方市场主流认识甚至认为中期业绩将会下降。因此，不能排除中信证券发布1季度业绩报告时股价下跌的可能——除非在此之前推出融资融券试点或者华夏基金股权转让获得实质进展。

此外，创业板的推出，我认为对于中信证券的影响是两面的。对于中信证券股价的影响是负面的，因为不论多少，创业板的推出将分流资金本来就紧张的主板；而且创业板股票盘子小、没有巨额再融资的困扰，甚至由于具备较高成长性和今后多年分红股摊低股价的预期不怕被套在高位，也不会有所谓的“政策顶”的恐惧，很多追求高收益的资金将会转战创业板，从而影响到主板权重股的估值水平。对于中信证券业绩（特别是中长期业绩）的影响是正面的，表现在增多了承销和保荐项目，支持了PE、产业基金和创投的发展，增加了经纪业务收入来源和新股认购收益4个方面。

所以，目前买入（也包括之前买入准备长期投资的）需要做好中短期股价下跌的充分思想准备。因此，如果不是做好了3年以上中长期投资的思想准备，买入中信证券必须非常谨慎。

关于“工行发行80亿信贷证券化1期”：是3月27日在银行间金融市场发行，其收益估计1季度到不了帐，所以考虑放到下个季度。值得一提的倒是：工行是国内第一家发行“信贷证券化”的金融机构，中信证券是国内第一家此项目主承销金融机构。自去年3季度以来，中信已经先后承销了工行40亿、浦发60亿、通元车贷20亿，这次又是工行80亿的信贷证券化，表现出快速发展的情况。