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主题：奇妙的美国轮盘赌，我对CDS的看法 -- autoeagle
墙倒众人推，破鼓众人锤。现在骂骂CDS绝对没风险，只为骗骗大家的花花和铁大的通宝。
话说回来，CDS和股票不一样，只有那些机构经理才能玩，美国的机构经理水平如何咱不知道，国内基金经理的水平和操守咱们可都心知肚明。
提前几年高呼CDS风险的人，机构经理们还不当原始人看待，要给他上堂触及灵魂深处的数学课，告知贝叶斯统计原理的妙处和“包括数百阶偏微分方程，只能用神经网络和更高深的数学方法才能近似求解的精细模型",TOP的数学家都这么说了，足以证明该原始人IQ低下。
再以1990年以来的经济持续发展和短暂的经济不振为例，补堂超越经济周期的新经济时事政治课，保证CDS这类金融创新，无惧任何经济萧条，TOP的政治经济学家都这么说了，足以证明该原始人EQ低下。
言归正传，扯扯我的轮盘赌的想法。俄罗斯轮盘赌大家都熟悉：赌徒们在左轮手枪上放一颗子弹，分别下注，轮流对准自己脑袋扣动扳机，枪没响就可以赢得赌注，枪响了，就....
美国轮盘赌略有不同：赌徒们在左轮手枪上放一颗子弹，投资者提供赌注，然后赌徒们轮流对准投资者的脑袋扣动扳机，枪没响，该赌徒就可以赢得赌注，枪响了，该赌徒只能说声sorry，我们本以为那颗子弹是颗臭蛋...作为不小心的惩罚，该赌徒会被暂时逐出游戏厅。
话题再转到CDS上，以我的看法，CDS与债券保险相比的主要优点是更好的流动性。通过CDS内部市场的交易活动，CDS的价格会上下波动，看似反映了债券市场风险的变化。市场化是CDS最天才的创造，合理的模型+足够的流动性可以使CDS有利可图。
但我看，这种流动性设计的主要目的，是为了方便交易员和经理们算业绩，分奖金。
保险本来是一种很保守的行当，有时候，10年的保险费收益，可能还抵不过一次保险赔付，但这就带来一个问题，如果保险赔付没有发生，产生的巨大收益由谁来分享。一个普遍的看法是，卖保单的和保险公司里当会计的人，无权分享这一收益的大部分。同理，如果由投行来卖债券保险，收益的大部分不会分给交易员和经理们。因为这一账面收益的大部分都需要作为未来赔付的基金。
CDS的神奇之处，就是使交易员的即期贡献可以被计算出来。我对CDS理解是这样的：
1.CDS将赔付义务和额外息差打包在一起，并通过机构交易决定其价格。
2.类似股票市场，交易员可以在价格低估时买入CDS，在价格高估时卖出CDS.
3.类似权证市场，在价格高估时，机构可以创设CDS，价格低估时，机构可以注销CDS。
4.各个机构的同标的CDS被认为是同质的，或者在一定升水或贴水下是同质的。交易员可以利用同质的CDS进行对冲。
通过CDS的频繁交易，经理们可以坐收大量交易费用和佣金。通过CDS的低买高卖和对冲，交易员们创造了大量即期收益。这样，交易员和经理们可以合理合法的分得未来赔付的基金的大部分。留下大量可疑的CDS交易结构给他们所属的投行。
CDS的死穴有两个，其一是较大规模的经济萧条可以使大量债券出现违约，导致CDS卖出者亏损严重，但又缺乏保险公司应该准备的赔付基金，以至破产。其二是CDS的同质性假设，在少数CDS卖出者破产后，将沿着对冲路线产生连锁反应，导致整个市场崩盘。
对于这些美国金融精英的做法，我觉着用一个中国人熟悉的类比，就是券商挪用客户资金炒股炒期货等同。赚了归券商，赔了则破产了之，由政府善后。如南方证券等等破产券商的所作所为。而美国投行精英的高明之处，就在于他们将这种罪行做成公开合法的交易，事败之后可以拿着数百万美元的工资奖金潇洒的去度假，而不像他们的中国同行那样去吃牢饭。
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我总是觉得，所谓的浮动溢价，已经违背了溢价这个概念本身，这创新创得过头了，黑都创成了白，死的说成了活。拿同标同质保单同买同卖搞对冲，已经是自己左手跟右手划拳，赚的都是忽悠钱。再这么搞下去，可能几个会觉得不过瘾，干脆国家证券化，直接把美国中国两百多个国家弄来炒，唤作国家保单。今天炒美国，明天抛中国，反正层面大，政治经济各方面影响都可以造成浮动么，价格么，反正是机构交易决定价格，担保么，反正小的都是扯，谁都担保不起，大家不还是玩得兴高采烈还赚钱，有什么好较真的？后天就把地球火星弄上市，银河系那么大，名头多得是，超新星爆炸那是大行情，新发现的黑洞则预示熊市到来……
还记得电影大腕了么？
缺点在于OTC无人监管，当大家发现可以玩mark to model的游戏后，蜂拥而入而把它玩残了。
mark to model真是神奇啊，经常是同一笔交易，年底一结算，买卖双方都挣了钱！哈哈。
心甘情愿被骗花
CDS在本质上和股票权证是一样的。CDS对应债券，权证对应股票，都是对冲工具。
但是权证（和股票），尤其是交易所上的权证，价格相当透明，而且还有每天mark-to-market。这样就基本降低了坏账和价格错误的风险。而债券本身就是非常不透明的，而评估级别又都变成了笑话，所以CDS就更加变成瞎蒙乱猜的赌博工具。
如果这次风暴之后，能够成立一个CDS的交易所，甚至只是机构之间的clearing house,这将是债券交易的一个划时代的创新。
还是那句话，随便你说罢。
这个故事是赌徒们玩命赌大小，对赌的规模比真正的需要大得太多，还在帐目上做手脚，也没人来管管，然后碰上了金融海啸，赌错的雪上加霜，赌对了也收不到钱了 ～～～～～ 如今，非要说金融创新的本身错了。换个再好的东西，没有监管没有透明度，大家来看看结果有什么不一样？
在几年前就喊CDS等等有问题的人也是不少的，那些人我尊敬；等到现在才喊，～～～～～
我很赞同厚坤等人的观点，那些观点比较中肯。
我和CDS一点关系也没有，不过，我认为CDS本身的IDEA并不坏，就是让人玩残了。CDS现在名声不好，不缺人来踩，所以我就站在边上看吧。
另外，我虽然能理解CDS、CDO，但是实在理解不了有些观点是怎么make sense的。我是不是可以说：股票二级市场也就是增加了股票的流动性而已，增加流动性的结果是投资人能转手股票，而设计的‘动机’却可能是为了券商多收手续费，为了让从业人员能折腾来折腾去的多拿奖金，因此，股票二级市场的设计初衷就不好。死穴就是经济特大萧条时，大量公司破产，所以一定股灾。
CDS的大卖家往往也是很多债券的卖家，特别是CDO债券，他们的资信情况又是其他CDS赔偿的触发条件。CDS网络中的一个重要节点出现问题后，就会触发大量新的CDS赔偿，引起其他节点的流动性问题甚至破产，如此反复，产生雪崩效应。我认为这是目前美国政府不得不救CDS的原因。虽然这对CDS空方很不公平，但这么倒下去，CDS空方也不一定能收回多少盈利。
相比之下，权证市场的赔偿，虽然有时也会引发破产，但传染性没有这么强。
以后的交易品种设计估计要增加极端情况下系统崩溃风险评估了。
能参与这个赌大小的玩家智商和经历都远超我等，怎么会看不出问题呢？只是他们知道这个游戏，如果获益可以获得大量奖金，如果失败，也就是公司被拖垮，个人毫发无伤。这就是我的轮盘赌看法。当年玩死巴林的交易员，玩的也是类似买卖，但至少个人行为。CDS玩家们，却是在公开的，获得高管授权下搞起了这种没有止损可能性的游戏。一旦扳机扣下，都没有割肉出局的可能，百年机构也只有死路一条。
2007年中国股市3000点泡沫论者，一样没赚到钱，虽然2008年的情况告诉我们，3000点确实是泡沫。所以金融市场这东西，分析是否曲直只是饭后闲谈，想赚钱或者骗钱，只能跟上大家的节奏。
“在几年前就喊CDS等等有问题的人也是不少的”，但CDS最赚钱的时候也就是这几年，“全球投资银行雷曼兄弟近日宣布，2007年整个财政年度，净收益及每股稀释后盈利分别增加了5%及7%，实现破纪录的42亿美元与7.26美元，而去年的数字分别为40亿美元及6.81美元。”高盛只是及时抽身，反手做空而已。提前几年做空CDS的交易员，估计由于业绩太差，已经被踢出华尔街了。
实体债券主题没有出问题时，债券的金融衍生品却先倒了，非常奇特的现象。
目前看来，债券市场的传统品种还没有出现大面积违约潮。风暴由CDO引发，这是一个金融机构故意创造的垃圾债券市场，之后风暴又在金融公司债和金融公司股票期权上被放大，估计卖空者的手法类似于97年金融风暴，只是目标换成了自家的金融机构。而美国政府的托市做法，又类似于香港政府狙击金融大鳄。
10年一轮回，想起了贪吃蛇吃掉自己的故事
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倒了不少了，五个投行就剩两个了，这两个还不知道能不能撑过去。体制内早已经在信用收缩了，所以，即使政府现在注资，我们也未必会看到通涨，说不定是通缩。
凡事都有一个‘度’，把冗余减减就够了，把整个市场掀翻成一片金融废墟，对谁都没有好处。这就是为什么1929年的FED被说得厉害。
除了信用收缩，金融危机也清洗赌性重的投资者，这个过程，估计会继续。
不过，RTC这种搞法确实可恶，我感觉自己辛辛苦苦的税钱全给别人弄到前两年发分红去了，郁闷～～～～～
是我口气太冲了，我道歉，不过，我坚持原有的观点。
——“2007年中国股市3000点泡沫论者，一样没赚到钱，虽然2008年的情况告诉我们，3000点确实是泡沫。所以金融市场这东西，分析是否曲直只是饭后闲谈，想赚钱或者骗钱，只能跟上大家的节奏。”——
这取决于投资理念。
金融市场疯狂的时候，herding是很正常的，但是不代表没有清醒的人。而且，跟上节奏，并不代表没有风险。
我知道的几个投资过A股的对冲基金，有些是3000多点出来的，有些是4000多点出来的，没有因为觉得踏空而后来又抢进的。当然，我知道的只有几个，样本太小了。我只是说，并不是人人都要跟节奏的。
作空次贷的人，也有熬过来的，赚了大钱，出了大名。
危机里最先倒霉的，肯定是那些太贪心又不怎么聪明的人。不过，如果整体系统海啸，那么一船人基本都逃不了。就算你做了空，要是对手倒了，也一样拿不到钱。做了空，然后过早的开始收购distressed assets，后来没钱撑不住了，一样没戏。真的要是银行体系崩溃了，谁都逃不了，哪怕有人一辈子没摸过股票和债券。
有些东西是永远算不清的，不是可控的，所以需要有余地，然而，贪婪和竞争的压力～～～～。
谢谢：作者意外获得【通宝】一枚
鲜花已经成功送出。
此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】
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长期的经济增长和两个一点都不寒冷的冬天，养肥了太多的蛀虫，没有冻死足够的害虫。
严冬要到了，除了冻死害虫，还会冻死很多花花草草。