主题：【老拙侃股票36】——假如豫光集团整体上市（上） -- 老拙

注意，我说的是“假如”。

我们已经看到，[东方电机]整体上市后股价大幅涨升的情况。

之所以能够出现这种情况，根本原因是因为整体上市大大提升了公司的业绩。

而整体上市之所以能够提升公司的业绩，其根本原因又是因为集团公司手里未上市的资产具有很好的业绩。

[东软股份]、[沪东重机]都是如此。

就东方电气集团来说，它未上市的[东方汽轮]年盈利达到10亿以上，而已经上市的[东方电机]+[东方锅炉]的业绩大约是12亿。也就是说，未上市资产的业绩大约占到集团全部业绩的45%左右。

相反，如果集团公司未上市资产的业绩很低，整体上市的对于股价提升的作用就不会如此巨大。

现在不少朋友买进了[豫光金铅]。那么，它的大股东豫光集团未上市资产的情况如何？

前几天，有河友问：听说豫光集团未上市资产的业绩仅占全部业绩的30%。

对此，老拙有责任作出回答。

正好，今天看到有媒体报道了豫光集团2006年经济指标的完成情况，给了我们一个分析的依据。

据媒体报道，豫光集团2006年经济指标完成情况如下：

经济指标 完成值 同比增长

产值 68.1亿元 75.7%

销售收入 68.2亿元 73.6%

总利润 3.4亿元 304.3%

净利润 2.8亿元 178.0%

显而易见这是一个很好的经济指标完成情况。特别值得注意的是，销售收入大于产值，总利润增长、净利润增长高于销售收入增长（这说明主营业务利润率在增长）。

好，下面我们通过与上市公司[豫光金铅]的比较看一看豫光集团未上市资产的状况。

由于[豫光金铅]年报未出，我们必须先作推测。我们假定[豫光金铅]第四季度的主营业务收入和净利润与第三季度相同，同时假定豫光集团上述经济指标中全面合并了[豫光金铅]的报表，可列出下表：

集团总值 已上市资产[豫光金铅] 未上市资产（占总值比例）

总收入 68.2亿元 44.5亿元 23.7亿元（34.75%）

净利润 2.8亿元 1.4亿元 1.4亿元（50%）

从上表中，我们可以看到很重要的两点：

第一，未上市资产占集团总业绩的50%，高于东方电气集团45%的比例。换句话说：如果豫光集团整体上市，净利润可以提高1倍。

注意，不等于每股业绩提高一倍。东方电气整体上市，[东方电机]估算的每股业绩提高了54%。

豫光集团如果整体上市，每股业绩能够提高多少，还要看它增发股份的数量或者说占原股本的比例。

第二，未上市资产的质量好于已上市资产。这一点可以从“净利润/总收入”看出来。

已上市资产[豫光金铅]为： 1.4/44.5=3.15%

未上市资产为： 1.4/23.7=5.91%

也就是说，未上市资产的营业利润率大大高于已上市资产的营业利润率。

上面，我们是按豫光集团全面合并[豫光金铅]报表进行的分析。如果豫光集团2.8亿净利润只是按集团持股比例（40.97%）合并了[豫光金铅]的净利润，情况会是怎样呢？

按持股比例合并[豫光金铅]净利润的话，见下表：

集团总值 已上市资产[豫光金铅] 未上市资产（占总值比例）

净利润 2.8亿元 0.57亿元 2.23亿元（80%）

这就更厉害！换句话说：如果豫光集团整体上市，公司净利润可以提高1.6倍！

最后，也是很重要的一点：

我们看到，豫光集团2006年净利润同比增长178%，而[豫光金铅]2006年净利润预计同比增长50%以上。这说明，未上市资产的成长性比上市资产的成长性好很多。

所以，豫光集团整体上市是值得我们期待的。

当然，豫光集团会不会整体上市、何时整体上市，就不是老拙能够知道的事了。

恭喜：意外获得【西西河通宝】一枚

谢谢：作者意外获得【西西河通宝】一枚

鲜花已经成功送出

花顶

什么叫做“按持股比例合并600531净利润”？我猜这0.57是1.4×40.97％得到的，为什么要这么算呢？虽然买点股票，但是对经济财务方面是门外汉，跟着老拙好好学习

虽然不知道豫光集团何时整体上市，但我认为，对于豫光集团来说早整体上市比晚整体上市为好。

因为，随着[豫光金铅]股价的不断上涨，相同评估值下，能够换回的股数是不断减少的。由于：

增发股份=评估资产价值/公告日20日股价均值

在整个2007年里，对于豫光集团整体上市注入上市公司的那部分资产，都是按照2006年的财务报表来评估其价值的，因此相对来说是个常量。所以，增发股数与[豫光金铅]的股价成反比。然而，[豫光金铅]的股价却会因其2007年季度报表披露业绩的增长而上涨。所以，从趋势来看，越晚整体上市，对于豫光集团越不利。

下面，我来假设（注意，我说的是“假设”）一个豫光集团整体上市的方案：

首先需要假设一些基本的条件：

假设一：[豫光金铅]增发股份，用于购入大股东豫光集团的全部未上市的生产经营性资产。该部分资产2006年实现的净利润为1.4亿元（或2.23亿元）。

假设二：上述资产的价值按市盈率估算（因为这样比较方便）。

为此，我们观察今年以来整体上市公司按市盈率估值的情况：

[沪东重机]注入资产净利润约10亿，估值90亿，市盈率约为9倍；

[东方电机]注入资产净利润约为13.28亿，估值119亿，市盈率约为9倍。

看来9倍是个“公认”值（就像股改通常按10送3）。因此我们就取9倍。

这样豫光集团注入资产的估值为12.6亿元（或20.07亿元）

假设三：增发价格按2007年2月7日收盘时的20日算数平均价计算，为8.61元。

由此计算出：

增发股数=12.6亿元/8.61元=1.4634亿股（或，20.07亿元/8.61元=2.331亿股）

这样，我们在以上假定条件下给出了[豫光金铅]通过向增发，使豫光集团整体上市的方案：

[豫光金铅]向豫光集团定向增发14634万股（或23310万股），用以收购豫光集团生产经营性资产，增发价为8.61元/股。该部分资产评估值约为12.6亿元（或20.07亿元）。

下面我们分析，按这个方案，[豫光金铅]业绩的提升和股价可能的升幅。

按两种情况：

项目 注入资产2006年净利润为1.4亿元 注入资产2006年净利润为2.23亿元

净利润 2.8亿元（增长100%） 3.63亿元（增长159%）

总股本 37460.92万股（增加64%） 46136.92万股（增加102%）

每股盈利 0.747元（增长22.5%） 0.787元（增长29%）

16倍市盈率

下的合理股价 11.95元 （涨幅36.5%） 12.59元（涨幅43.9%）

注：股价涨幅是与今日收盘价8.75元相比。

可能有朋友会有疑问：

你不是说，豫光集团注入资产比东方电气注入资产增加的净利润还多吗？怎么每股盈利增长（22.5%——29%）比[东方电机]每股盈利增长（54%）反倒少了呢？

确实如此。从这里我们就能看出东方电气整体上市方案中一个好的地方了：

东方电气注入的资产评估值为119亿，增发价为24.17元，计算出来的增发股数应该是4.9234亿股。可是，[东方电机]本次只给了大股东3.67亿股。

这是因为，注入资产估值119亿，其中30亿转为[东方电机]对东方集团的债务了，没有给股。这样，总股本少增加了1.25亿股，每股盈利自然也就提高了。

豫光集团整体上市的话，会不会也这样向流通股东让利呢？

我就不知道了。

这是因为，豫光集团持有[豫光金铅]40.97%的股份，按通常的财务规定，只能将[豫光金铅]相应比例的净利润并入报表。

题外话，拙兄还有什么好地方可以推荐么？以前提到过的诚实基金和贺宛男都收藏了的。这年头，真是不敢随便相信什么了。

前期已经卖出,看来必须找机会买回来.

循环经济是国家重点鼓励的方向啊.

现在股价不涨,是不是有主力配合大股东故意打压?

鲜花感谢

前几天大跌时意志不坚定, 把拿了很久的531出了1/3,现在要买回来只有出高价. 以后要牢记老拙说的大跌时不卖,大涨时不买.