主题：【老拙侃股票36】——假如豫光集团整体上市（上） -- 老拙

虽然不知道豫光集团何时整体上市，但我认为，对于豫光集团来说早整体上市比晚整体上市为好。

因为，随着[豫光金铅]股价的不断上涨，相同评估值下，能够换回的股数是不断减少的。由于：

增发股份=评估资产价值/公告日20日股价均值

在整个2007年里，对于豫光集团整体上市注入上市公司的那部分资产，都是按照2006年的财务报表来评估其价值的，因此相对来说是个常量。所以，增发股数与[豫光金铅]的股价成反比。然而，[豫光金铅]的股价却会因其2007年季度报表披露业绩的增长而上涨。所以，从趋势来看，越晚整体上市，对于豫光集团越不利。

下面，我来假设（注意，我说的是“假设”）一个豫光集团整体上市的方案：

首先需要假设一些基本的条件：

假设一：[豫光金铅]增发股份，用于购入大股东豫光集团的全部未上市的生产经营性资产。该部分资产2006年实现的净利润为1.4亿元（或2.23亿元）。

假设二：上述资产的价值按市盈率估算（因为这样比较方便）。

为此，我们观察今年以来整体上市公司按市盈率估值的情况：

[沪东重机]注入资产净利润约10亿，估值90亿，市盈率约为9倍；

[东方电机]注入资产净利润约为13.28亿，估值119亿，市盈率约为9倍。

看来9倍是个“公认”值（就像股改通常按10送3）。因此我们就取9倍。

这样豫光集团注入资产的估值为12.6亿元（或20.07亿元）

假设三：增发价格按2007年2月7日收盘时的20日算数平均价计算，为8.61元。

由此计算出：

增发股数=12.6亿元/8.61元=1.4634亿股（或，20.07亿元/8.61元=2.331亿股）

这样，我们在以上假定条件下给出了[豫光金铅]通过向增发，使豫光集团整体上市的方案：

[豫光金铅]向豫光集团定向增发14634万股（或23310万股），用以收购豫光集团生产经营性资产，增发价为8.61元/股。该部分资产评估值约为12.6亿元（或20.07亿元）。

下面我们分析，按这个方案，[豫光金铅]业绩的提升和股价可能的升幅。

按两种情况：

项目 注入资产2006年净利润为1.4亿元 注入资产2006年净利润为2.23亿元

净利润 2.8亿元（增长100%） 3.63亿元（增长159%）

总股本 37460.92万股（增加64%） 46136.92万股（增加102%）

每股盈利 0.747元（增长22.5%） 0.787元（增长29%）

16倍市盈率

下的合理股价 11.95元 （涨幅36.5%） 12.59元（涨幅43.9%）

注：股价涨幅是与今日收盘价8.75元相比。

可能有朋友会有疑问：

你不是说，豫光集团注入资产比东方电气注入资产增加的净利润还多吗？怎么每股盈利增长（22.5%——29%）比[东方电机]每股盈利增长（54%）反倒少了呢？

确实如此。从这里我们就能看出东方电气整体上市方案中一个好的地方了：

东方电气注入的资产评估值为119亿，增发价为24.17元，计算出来的增发股数应该是4.9234亿股。可是，[东方电机]本次只给了大股东3.67亿股。

这是因为，注入资产估值119亿，其中30亿转为[东方电机]对东方集团的债务了，没有给股。这样，总股本少增加了1.25亿股，每股盈利自然也就提高了。

豫光集团整体上市的话，会不会也这样向流通股东让利呢？

我就不知道了。