主题：【原创】简析比较香港上市中资股——众人拾柴 -- 老拙

3988 中国银行

1、市盈率

2006年每股收益0.17元,07年中报每股收益0.12元。

8月24日收盘价3.87元,静态市盈率23倍,中报动态市盈率16.5倍。

评价: 动态市盈率很低。

2、成长性

2005年每股赢利增长19%，净利润增长31%；2006年每股收益增长29%，净利润增长52%；07年中报每股盈利增长57%，净利润增长57%。

评价：稳健增长，且近年加速增长。特别值得注意的是，中报年化净资产收益率达到15%，较2006年的10.79%提高了约4个百分点或39%。

中国银行作为中国第二大银行，相信其未来的增长将随中国经济的高速发展而持续。

3、目标价估算

8月24日，A股收盘价6.16元,H股收盘价3.87元。若A-H股差价减小到10%，H股目标价为5.54元（预计2-3个月），升幅43%。此时的07年动态市盈率为23倍，相对于50%的年增长率依然是不高的估值水平。按高增长银行股25-30倍市盈率的估值水平，目标价是：

07年25倍市盈率股价为6元，升幅55%；预计6个月。

07年30倍市盈率股价为7.2元，升幅86%；预计12个月。

4、PEG指标

PEG=16.5/[(29%+57%)X100/2]=0.384

PEG很低,符合中长期投资要求。

简评：近期以来，由于香港市场认为中国银行受次级债较大影响，对其股价低估很多；8月24日公布中报后，股价下跌超过5%，以至于花旗银行都跑出来劝投资者无须恐慌。实际上，中国银行是一个稳健增长的大银行股，其增长性超过工商银行。工行06年增长30%，07年中期增长62%；中行06年增长52%，07年中期因一次性税收增长57%，如果扣除一次性税收因素，中期增长73%。所以，香港市场“错杀”中行，构成了较好的买入机会。

0347 鞍钢股份 （鞍钢新轧钢）

1、市盈率

2006年每股收益1.196元,07年中报每股收益0.81元。

8月24日收盘21.6元,静态市盈率17.9倍,中报动态市盈率13.3倍.

评价:相对略低。

2、成长性

钢铁行业属于典型的周期性行业，鞍钢在钢铁行业较为低迷的2004-2005年仍保持25%和17%的净利润增长。

2006年净利润增长235%，07年中报同比增长54.5%。

未来三年鞍钢业绩增长主要来之于四个方面，一是产量的增长，二是产品结构调整引起的附加值提高，三是钢铁业景气度的提高，四是所得税率的降低。国家近来一系列钢铁行业政策出于节能减排，增强行业集中度的考虑，明显有利于大型钢铁企业的做大做强。

评价：业绩虽受行业周期影响，但未来几年仍可保持较高速度增长。

3、价值提升

4、目标价估算

鞍钢股份A股8月24日收盘32.65元,AH股价差距51%。

高盛指出，钢价近期有上升趋势，热轧板钢价上周首次回升，而营口新厂项目可能提早投产，将令08年产能及盈利提升3%，该行决定调高鞍钢07年和08年预期盈利26%和28%。

高盛研究报告将鞍钢股份评级上调至“买入”，并将其纳入“强烈买入”名单，目标价大幅调高160%至27港元，以反映鞍钢下跌风险减少、未来潜在与本钢合并可望加快，以及旗下营口项目令产能提升。

而据老股民博客的分析预测:07年每股利润1.69元，08年每股利润2.60元增长54％, 详见链接

以15倍市盈率计，12个月目标股价可达39元，升幅80%；

5、PEG指标

PEG=13.3/[(235%+54.5%)X100/2]=0.09

PEG极低,符合中期投资要求。即使按照未来三年每年30%的增长率计算，15倍市盈率对应的PEG也在0.5左右。

本人初涉股海半年，文中分析很多源自老股民的博客。多亏了老拙和老股民这样授人以渔的好人，让我的少走了不少弯路，再次向他们致敬。

关于[鞍钢股份]补充下面两点：

第一点，价值提升

未来营口项目投产，以及与本钢合并，是使公司价值进一步提升。

第二点，PEG指标

PEG指标的计算，要使用每股赢利增长率，而不是净利润增长率。这一点前面我也忽略了。

公司2006年每股赢利同比增长64%，07年中期每股赢利同比增长58%。

PEG=13.3/[（64%+58%）X100/2]=13.3/61=0.218

PEG在目前我们估算的个股中最低。

0386 中国石化

1、市盈率

2006年每股收益0.584元,07年中报预增50%以上，按此计算每股收益0.36元。实际上，公司一季度每股赢利已经达到0.22元。

8月24日收盘价8.16元,静态市盈率14倍,中报动态市盈率11.3倍。

评价: 动态市盈率很低，且低于中国石油。

2、成长性

2005年每股赢利增长23%，净利润增长23%；2006年每股收益增长28%，净利润增长28%；07年中报预测每股盈利增长50%，净利润增长50%以上。

评价：稳健增长，且今年加速增长。增长率高于中石油和中海油。

公司正在实施多个大型油、气、化项目，成长性料可持续。

3、价值提升

“川气东送”工程计划将于本月31日正式启动。“川气东送”管道干线全长1702公里，设计输量120亿立方米/年，整个工程计划总投资632亿元，预计2010年全部建成。该项目建成后，将大大提高公司价值。

4、目标价估算

8月24日，A股收盘价15.46元,H股收盘价8.16元。若A-H股差价减小到20%，H股目标价为12.36元，升幅51%。此时的07年动态市盈率为17倍，相对于50%的年增长率依然是不高的估值水平。按守仓12个月，08年每股增长30%预测为0.94元，达到15倍动态市盈率的目标价为14元升幅74%；达到20倍动态市盈率的目标价为19元升幅133%。

值得注意的是，公司每年中期、年底均现金分红，分红率约为每股赢利的25%。按07年EPS0.72元估算，07年2次现金分红约为0.18元，现价下的现金股息率为2.2%。

5、PEG指标

PEG=11.3/[(28%+50%)X100/2]=0.314

PEG很低,符合中长期投资要求。

简评：我认为，中石化是迄今为止最好的投资目标。买入后，至少应当持有至“川气东送”建成投产。

由于[中国石化]初步分析结果很好，进一步翻阅了一些券商研究机构的报告。发现：

1、大部分券商研究机构预测[中国石化]07、08EPS分别为0.82、1.08元，大大高于我前面的预测。

2、中银国际预测[中国石化]中期净利润增长77%，达到366亿元，合每股0.42元。考虑到券商研究机构预测全年达到0.82元，中期实现0.42元是可信的。公司一季度业绩预告也是称“净利润增长50%以上”，公告时实际增长了122%。

基于以上进一步的资料，有必要对前面的各项计算进行修正。结果如下：

0386 中国石化

1、市盈率

2006年每股收益0.584元,07年中报预测每股收益0.41元。

8月24日收盘价8.16元,静态市盈率14倍,中报动态市盈率10倍。

评价: 动态市盈率很低，且低于中国石油。

2、成长性

2005年每股赢利增长23%，净利润增长23%；2006年每股收益增长28%，净利润增长28%；07年中报预测每股盈利增长75%，净利润增长75%。

评价：稳健增长，且今年加速增长。增长率高于中石油和中海油。

公司正在实施多个大型油、气、化项目，成长性料可持续。

3、价值提升

“川气东送”工程计划将于本月31日正式启动。“川气东送”管道干线全长1702公里，设计输量120亿立方米/年，整个工程计划总投资632亿元，预计2010年全部建成。该项目建成后，将大大提高公司价值。

4、目标价估算

8月24日，A股收盘价15.46元,H股收盘价8.16元。若A-H股差价减小到20%，H股目标价为12.36元，升幅51%。此时的07年动态市盈率为15倍，相对于50%的年增长率依然是较低的估值水平。按守仓12个月，08年每股预测为1.08元，达到15倍动态市盈率的目标价为16.2元升幅98%；达到18倍动态市盈率的目标价为19元升幅133%。

值得注意的是，公司每年中期、年底均现金分红，分红率约为每股赢利的25%。按07年EPS0.82元估算，07年2次现金分红约为0.205元，现价下的现金股息率为2.5%。香港现金红利不收税。

5、PEG指标

PEG=10/[(28%+75%)X100/2]=0.194

PEG非常低,符合中长期投资要求。即便今后3-5年复合增长率20%，PEG等于0.5。可见当前估值很低。

分析：[中国石化]估值如此之低（顺便说一句，8月23日，中银国际在预测公司中期净利润增长77%的同时，给予其H股港币7.50/A股人民币11.32元的目标价），主要原因是担心公司大量进口原油，在国际油价上涨、国内外成品油差价较大的情况下，业绩会受到拖累。实际上，我们看到最近几年来国际油价高涨的过程中，公司净利润始终保持了稳健增长。今年以来，由于人民币加速升值，公司炼油业务扭亏为盈，同时降低了石化业务的原料成本提升了整体业绩。因此，我认为，实际情况说明这些担忧是不必要的。

简评：我认为，中石化是迄今为止最好的投资目标。买入后，至少应当持有至“川气东送”建成投产。“川气东送”项目计划2008年达到100亿立米产能，年底开始输送。到2009年年底，达到150亿立米产能。

• 【讨论】大家来研究港股权证吧

00576 浙江沪杭甬高速

1、市盈率

2006年每股收益0.38元,07年中报0.275元。

8月24日收盘9.35港元。

静态市盈率24.6倍,中报动态市盈率17倍.

评价:适中。

2、成长性

2006年净利润增长15.5%，07年中期增长73.8%。

评价：近期增速明显加快，主要原因为投资收益增长较快。

未来增长持续性：至07年中期，公司73.1%的收入来自于高速公路及相关业务，上半年增幅为16.8%；26.9%的收入来自证券业务，上半年增幅200%以上。未来要保持快速增长无疑要靠证券业务的持续迅速发展。

3、价值提升

公司将通过浙江上三高速公路有限公司（公司持有73.625%权益）向浙商证券（上三公司持有70.46%权益）增资7亿元。目前正等待证监会批复。浙商证券已收购浙江天马期货经纪有限公司100%股权，准备从事股指期货经纪业务。另外公司还进行了一系列与高速公路有关的投资。自2008元月一日，企业所得税率降至25%，这也会有助于公司盈利的增长。

4、目标价估算

如保持当前动态市盈率，明年股价可达13.53元，升幅45%。

5、PEG指标

（注：PEG算法统一为——PEG=中报动态市盈率/[（06年增长率+中报增长率）X100/2]）

PEG=17/[(15.5%+73.8%)X100/2]=0.38

初学乍练，有点粗糙，欢迎批评指正。

0941 中国移动

1、市盈率

2006年每股收益3.32元，2007年中报每股收益1.9元。

8月24日收盘96.6元，静态市盈率29倍，中报动态市盈率25.4倍。

评价：偏高（中国网通和中国联通的动态市盈率分别为9.36和23.0）。

2、成长性

　　　　全国手机用户数量　　　　中国移动用户数量　　　　中国移动ARPU

2003　　　　2.69亿　　　　　　　　　1.66亿　　　　　　　　　99元

2004　　　　3.35亿　　　　　　　　　2.04亿　　　　　　　　　92元

2005　　　　3.93亿　　　　　　　　　2.47亿　　　　　　　　　90元

2006　　　　4.61亿　　　　　　　　　3.01亿　　　　　　　　　90元

07年中　　　 5.02亿　　　　　　　　　3.32亿　　　　　　　　　88元

　　　　每股收益增长　　　　净利润增长　　　　用户数增长　　　　ARPU增长

2004　　　　18.2%　　　　　　18.1%　　　　　　23.0%　　　　　　-7.1%

2005　　　　27.8%　　　　　　28.3%　　　　　　20.8%　　　　　　-2.2%

2006　　　　22.5%　　　　　　23.3%　　　　　　22.1%　　　　　　-0.0%

07年中　　　 25.0%　　　　　　25.7%　　　　　　10.4%　　　　　　-2.2%

评价：过往增长率较高，且比较稳定。

未来增长持续性：过去几年移动电话业务发展迅速，城市用户的数量已经接近饱和，目前新发展的用户中有一半来自农村市场，这将是下一阶段新增用户的主要来源。随着传统语音类业务资费的不断下调，平均每一用户带来的收入不断减小，这一点从历年ARPU（Average Revenue Per User，平均每月每用户收入）的变化可以明显看出。为了增加收入，各类新兴的数据业务不断推出，目前已经成为业务收入增长的重要来源，有效地减缓了ARPU的下降。预计中国移动在未来几年间将维持目前的增长速度。

3、价值提升

回归A股：综合多个消息来源来看，目前基本确定了不通过CDR（中国预托凭证），而采取IPO方式直接上市，募集资金额度不超过800亿元。对于上市时间各方预测不一，多认为不晚于今年年底。但近期香港特区政府向中央政府提出，先落实A、H股互动机制，收窄两地股份的价差，然后才全速推进红筹股回归A股，因此有传言中国移动IPO暂停。

3G网络：中国移动正在八个省市进行TD-CDMA网络的建设，预计10月底达到商用要求。此前有人猜测回归A股是为了募集资金进行3G网络建设，实际上中国移动现在持有现金超过1000亿元，足以建设全国范围内的TD-CDMA网络，因此3G网建设进度不会受到影响。

4、目标价估算

如2007和2008的增长均按20%计算，则每股收益分别为3.98元和4.78元，按25倍市盈率计算，目标价分别为99.6元和119.5元。

如2007和2008的增长均按25%计算，则每股收益分别为4.15元和5.19元，按25倍市盈率计算，目标价分别为104元和130元。

以下四家投行在中报发布后的评级调整可以作为参考：

高盛：维持中移动“买入”评级，目标价84港元。

瑞信：投资评级由原来的“中性”调高至“优于大市”，目标价由88.5港元，上调至100港元，明年底目标价为108港元。

花旗：维持中移动“买入”评级，目标价115港元。

瑞银：2009年目标价由108港元调高至128港元。

5、PEG指标

PEG=25.4/[(22.5%+25.0%)X100/2]=1.07

PEG指标一般。

简评：中国移动作为国内通信运营商的老大，业绩增长稳定，市场预期良好，但目前股价接近目标价位，市盈率较高，不建议此时进入。

（呼～，用了一天的时间总算写完了，真佩服拙总每次举重若轻的分析。第一次交作业，错漏肯定不少，请老师和同学们不吝指教！）

2899　紫金矿业

1、市盈率

2006年每股收益0.16元,07年中报每股收益0.9元

8月24日收盘5。78元,静态市盈率36倍,中报动态市盈率32倍.

评价:相对偏高。

2、成长性

2006年净利润增长171%，每股收益增长 138%；07年中报净利润同比增长81%，每股收益增长 80%

评价：增长率较高。

未来增长持续性：按照中报的经营目标，下半年黄金产量增长31%（全年增长4%），铜产量增长23%（全年增长17%），铁产量增长30%，铅锌产量下降10%。由于其主要利润（80%）来自于金和铜，因此预计全年利润将持续增长。同时由于上半年成功并购秘鲁RIO-BLANCO铜钼矿和塔吉克斯坦JILAU/TAROR大型金矿，其控制的矿产资源储量（金和铜）也大幅增加约30%。

另一方面，黄金继续保持较高价位，铜及有色金属市场需求强劲，价格将继续保持高位。

3、价值提升

3月26日股东大会通过了有关发行A股并在上海证券交易所上市的决议。

4、目标价估算

估算A股发行将募集资金约75亿元（发行1.5亿A股，发行价5元/股），按计划将主要用于提高产能，收购及并购。

以15%的自然增长估算，08年股价为6.6.

以A股上市后较发行价上涨100%达到10元，A-H股差价为20%计，12个月目标价可达8元。

5、PEG指标

PEG=32/[(138%+80%)X100/2]=0.29

PEG非常低，具有较好的中长期投资价值。

Ａ股发行价４．２２元，Ｈ股发行价１．６１港 币（折合人民币约为１．７５元 ）, A/H = 4.22/1.75=2.41;

A股股改10送2.8, 即 A/H = (4.22/1.28)/1.75 =1.88;

而8月24日, A股15.46,H股 8.16, A/H= 15.46/8.16 = 1.89.

可以看出，目前A 股和H股的估价实际是差不多的.