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主题：【原创】价值投资实盘及投资分析 -- 炎言
家园 【原创】价值投资实盘及投资分析 09年下半年以来，虽然我以3~4个月的周期买卖过几只港股（太平洋恩利、华翰生物科技、四洲集团、冠华国际、华丰集团等），每只收益率也不错，但毕竟大盘高高在上，对此类交易型投资，只敢使用较小的仓位。
今天，港股收低到19000点以下，今晚的道指也跌下万点大关。介入时机已经到了，准备不断增仓买入。
当然，在此之前，让人惊讶的是，A股居然引领全球股市，其中的银行股与港股出现了倒挂，A股的买入时机也出现了。
河里虽然很多人推崇价值投资的理念，但目前还没有看到在实践中坚持这一方法的。因为对价值的评估往往是模糊的，在明显低估时才买入，明显高估才卖出，所以持仓时间往往较长。本次开实盘，计划坚持3年以上，再看效果。不为别的，就想试试真正的价值投资能做成什么样子。
实盘投资标的，主要包括中国A股、B股、香港股市、美国纽约和Nasdaq股市的中国公司。因为我们身在中国，对中国市场的理解比华尔街、香港的分析师更便利，我们甚至经常会先于分析师捕捉到市场的变化，在信息不对称中居于有利位置。
持仓信息更新周期：今后大约每2周更新一次。
言归正传，以下是目前实盘配置及仓位：
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股票 平均持仓价 仓位* 浮动盈亏
交通银行 6.63 RMB 12% 1%
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*恕不公开资金绝对值，只公布比例。
投资分析
对银行业的看法：中国商业银行相对于美国商业银行具有更广的市场。在企业贷款市场，美国企业主要通过债券市场融资，商业银行参与的机会很小，投行通过承销获得一次性收益。而中国债券市场占企业融资的比例不足20%，80%以上贷款都是商业银行发放的。银行作为国家支柱产业，这块业务在未来若干年也不太可能被债券替换。在零售业务市场，中国家庭负债仅10万亿多一点，相当于GDP的1/3，而美国家庭负债基本与GDP持平。随着城市化到来，杠杆率必然快速增长。从现实的角度看，就是更多的人将成为月光族，也就是说他们将长期为银行打工。这是银行未来的主要增长点。
从竞争角度看，五大国有银行占80%以上市场份额，他们已经形成了很强的规模优势、渠道优势。地方商业银行开始把中小企业作为未来几年的发展方向。以前的中小企业是不贷款的，现在开始贷款，这种新业务开拓，有盈利也充满风险。国有银行预计会采取后发战术，追赶这次热潮，这跟前几年零售银行业务的发展是一致的。
从估值角度看，交通银行P/B目前约为1.88，配股后将降低为1.75左右。已经出现低估。
交通银行在五大国有银行中，相对来说规模较小，经营灵活，在90年代其他国有银行被坏账缠身时，交通银行居然还能盈利。
家园 更新2：继续加仓 6月初，全球股市的恐慌一度到了极点。虽然没有达到我预计的低点，但作为左侧买入者，还是多少要进些货了。特别是交通银行，将面临10个交易日的休市，出现6.2以下的加仓机会是不容错过的。
A股已经开始出现二八倒挂的苗头，即大盘蓝筹的涨幅高于指数，而小盘股则相反。俺一直认为，只有持续出现这种情况，大盘才会出现企稳，并形成一波行情。其实，这也很容易理解，小盘股一年多来涨幅过大，即使指数横盘，小盘股仍然在涨，其价格已经远远超出了真正的价值，市盈率40倍以上者比比皆是。俺估计今后一段时间，大盘回升，小盘股可能还会下跌。
持仓情况
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股票 平均持仓价 仓位* 浮动盈亏
交通银行（A股） 6.46 RMB 20% -1.3%
上海电气（港股） 3.39 HK$ 8% 1.7%
冠华国际（港股） 1.46 HK$ 5% 21%
CMM（美股） 1.71 US$ 3% 6.4%
现金 -- 64% -
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加仓买入交通银行，平均价约6.2，使仓位达到总初始资金的20%。加上参与配股，下周仓位将达到初始资金的23%。
冠华国际是一个不错的公司，这次随大盘下跌而被错杀，俺动手晚了点，价格有点高，但毕竟还是被低估的，不能再错过了。没想到的是，买了一周就大涨，实在出乎预料。
CMM，全称China Mass Media，中文名可是大名鼎鼎——广而告之公司，央视最老牌的广告代理商之一。这个公司公布第一季度业绩，大幅下滑，导致股价急挫，而且此前已经被砍到膝盖了，相对于52周高点已经跌了70%多。从价值的角度看，更是严重低估，不买都对不起央视。
投资分析
1、冠华国际
冠华国际是广东新会的一家针织、布料染整龙头公司，有差不多20年的历史。这个公司是一个典型的成本领先企业。体现在几个方面，包括自己发电、自己从江里取水而不用自来水、自己研发染料（他们还与华南理工联合搞了个博士后流动站）、有一家关联公司做棉纱等。这样的公司，在全行业都经营困难的时候，例如电费提价、水费提价等，仍然是最后出问题的。
当然，纺织企业也面临很多问题，包括员工加薪、棉花价格大涨、全行业的内迁等，这些转变带来的实质性影响是需要密切关注的。
在估值方面，以俺买入时的价格计算，P/B只有0.5多点，P/E以较为恶劣的09财年下半年加2010财年上半年计算（扣除一次性损益），也才不到8倍。
2、CMM
广而告常年代理CCTV1的几个栏目广告，并负责央视春晚的广告招商。大约07年开始，曾代理CCTV4的一些广告栏目。今年，对CMM来说，真是运气极差的年头——先是丢掉了CCTV4的广告，接着央视自己安排春晚广告招商，更重要的是，央视换了负责人。国内人人都知道，央视负责人的变更对相关企业来说，肯定不是好事。所以，CMM的股价被斩到膝盖。
但是，即使春晚、CCTV4（CCTV4这块业务本来也不怎么赚钱，只赚销售额了）的业务都丢了，CMM仍然取得了盈利，净利润率仍高达18%。
从估值的角度看，CMM公司还是很有吸引力的。以俺买入时的价格看，公司市值仅4400万美元，P/B只有0.6，而CMM公司有7200万美元的净资产，有6000万美元的现金或等价物。而且，该公司觉得自己价值被低估了，打算跑到香港IPO，因为香港市场更认可国内广告代理企业的商业模式。
家园 更新1：市场继续徘徊，买入港股 昨晚美股再次大跌至1万点以下，欧债问题继续发酵，看来道指在9000~9500能稳住就不错了。最近2周A股继续在低位徘徊，而港股总体略有回升，但期间有回落，俺在此时买入了上海电气（分析见后）。
对于价值投资者来说，市场下跌是值得兴奋的事情，就像商场里的商品在圣诞季打折出售一样。如果你能够对下跌保持这样的心态，意味着你是一名成熟的投资人，而这样的人会耐心的买入并持有你的投资，等待下一次泡沫，因为泡沫和低谷一样，每隔几年总会来一次（有时，有的个股几个月就会达到合理价格或出现高估）。
对于市场基本面，我持乐观态度。欧债危机其实没有那么令人恐惧，日本的债务和赤字更大，又怎么样呢？日本人民也没有过不下去。公共开支的增加，实际上是劫富济贫，只要富人不闹，没必要对穷人过不去，各个国家都像日本那么平均，其实是好事。所以，欧债危机要么是富人在闹事，要么是华尔街在闹事。这个风波用不了多久就会过去，习惯高债务、高赤字、平均主义就是了，象日本人一样。当然，另一方面，在意识形态上，还是应该鼓励勤奋劳动，日本人也并没有停止勤奋劳动。中国早晚也会走到这条路上来。
持仓情况
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股票 平均持仓价 仓位* 浮动盈亏
交通银行（A股） 6.63 RMB 12% -3.6%
上海电气（港股） 3.39 HK$ 8% 3.5%
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投资分析
上海电气的长期价值主要体现在：
1、 新能源
长期来看，电能的总需求增加，例如电动汽车普及、城镇化等，工业生产中虽然采取节能减排，但总量很难减少。新能源市场本身的市场空间在高速增长，包括核电、风电、太阳能等。而且相对于火电，这几种能源具有设备投资大而燃料费用低的特点，所以发同样多的电，需要购买的设备金额多几倍。
在市场份额方面，上海电气是国内火电三大企业中最大的。在风电方面，目前上海电气较为落后，但相信其海上风电起来后，会逐步赶上来，成为第4大风电厂商。在核电方面，核电的玩家较火电更分散一些，但上海电气仍排订单量第二。
2、 火电
上海电气的发展机会是进入海外，他们一方面自己做EPC，一方面给西门子代工。代工不仅是一个很好的抢占市场份额的方法，还是消灭竞争对手的方法。
3、 电梯
这块业务会随着城镇化平稳发展。
4、 其他
上海电气有几块非核心业务，也不怎么赢利，是应该拿掉的，例如印刷设备等，相信管理层会象09年拿掉轨道设备等业务一样拿掉这些业务。
目前港股上海电气P/E在14倍左右，价格相对合理。未来几年，随着新能源业务体现在收入中，以及公司辅业整合，利润会上升，而估值会提高。
再说一下银行。现在中国的银行普遍比较保守，放贷结构上没有多少高风险的东西。银行业交叉销售在增加，个人业务收入会快速增长。未来几年的信贷量虽然增长率下降，但在城镇化的大背景下，总量和增长率的绝对值还是很大的。交通银行较09年的高点已经下跌了40%多，估值较为合理，随着股价下跌，俺还会进一步买入。
家园 家庭负债率较低是有原因的 这跟我国现在整个社会的发展方式，整个社会的分配体系，社会保障水平相关，不要轻易的把原因推给“中国人就爱储蓄”这种傻理由。
如果社会保障水平很低，那居民理性的选择就是自己给自己提供保障－－储蓄。有人说，那让政府给大家加福利，但政府也没钱，钱都去搞基建、地产、gdp了。
如果转向，那就是社会结构的巨大调整，各方利益的大洗牌，但谁会轻易放弃自己的既得利益？
太祖教育我们，矛盾是客观存在的；我外婆教育我，神仙打架时，小鬼最好要躲得远些。
家园 资本主义国家发展到后面会越来越像 全球很多地方都是月光，中国为何不能？现在ZF给小孩免费教育、给医疗保险、养老保险、很快就给保障房，你不月光，留着钱干啥？
现在的80/90后，月光的比例是越来越高。再过10年，除了资本家还储蓄和投资，其他人群都是月光。
家园 月光分两种 一种是非洲式的月光，为何非洲人月光，因为他们存钱也没啥用，哪天一恶性贬值，成废纸，还不如立刻花光，这实际是恐慌型月光。
另一种是西方的月光，为何西方人月光，前提是他们基本已经建立了较完善的社会保障体系，养老、医疗、教育、救济等，有长期较稳定的社会、经济、政治、币值环境，如果西方人遇到大难，月光族也可以维持相当的生活水平，这种预期是长期稳定环境的培养，也是长期稳定环境的结果。这是稳定预期导致的月光。
现在中国还远没发展到这个程度，实际上我觉得现在的社会福利与中国的现实发展状况也不够。说实话，有些80后月光，基本上都是还有父母可依靠（也就是可以从父母那里拿钱，是可以而不一定拿了，有这种预期），如果父母需要他们接济的，我就没见过敢月光的。
现在中国有西方那么的稳定预期吗？在大学一毕业，家长就倾家荡产的买房给孩子，因为他们坚信晚了就更买不起了。一结婚怀孕，大部分人就得调整自己的消费水准，养一个小孩现在要花多少钱，并不难调查。有这一堆事，我实在不相信大多数人有这个稳定预期。
说国家在给这给那，给保障房，请想想国家钱从何来？以现在的投资、出口拉动的发展模式，这些福利就永远高不了，福利高了，现在的模式也维持不下去；改变模式，新模式的现金流在哪里？现在还在画饼中。
在这种转换的过程中，银行实际上既承担了旧模式的风险，也承担着新模式的风险，谁失败了，银行都受不了，都要埋单。如果成功转换，银行又不如新产业获利大。所以说搞银行，从宏观上讲，风险收益比就不理想。
家园 强烈抗议月光，太可怕了 强烈抗议月光，太可怕了
家园 希望坚持到底 本次开实盘，计划坚持3年以上，再看效果。以后肯定要面对不同的意见，也有可能是暴力，你还能坚持吗？