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主题:【价值组实盘报告】第77周:信贷扩张没有回头路 -- 陈经

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  • 家园 【价值组实盘报告】第77周:信贷扩张没有回头路

    基本面中长线实盘投资组合

    投资理念:以老拙的“四项基本原则”为基础

    选股:相对的低市盈率,持续的高成长性,确定的价值提升,良好的政策支持。

    选时:被市场忽视或错杀,近期回调整理。

    以上与格子组一期理念相同。

    持股:熊市低估状态坚定持股,高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后,用趋势理论决定卖出。注意风险,控制仓位。

    操盘人员:起始资金40万,目前由陈经与nettman进行摸索式的投资,额度各为20万。

    本周操作:

    陈经

    nettman

    持股:

    名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

    中信证券 5000 22.043 27.45(24.53%) 27035 137250

    招商银行 2140 10.414 15.82(51.91%) 11568.84 33854.8

    中国南车 100 3.741 4.72(26.17%) 97.9 472

    中国铁建 13800 9.834 9.24(-6.65%) -8197.2 127512

    潍柴动力 1 10323.11 48.39 (-99.53%) -10274.72 48.39

    莱钢股份 1 77119.64 12.28(-99.98%) -77107.35 12.28

    资产情况:

    起始日期:2008年3月10日

    起始金额:人民币400000元

    持有现金:人民币14098,其中陈经可用13661元,nettman可用437元

    股票市值:299150

    组合现值:313248

    浮动盈亏:-86752或者-21.69%,比上周少亏1.71%。其中陈经浮亏14762元,-7.38%,nettman浮亏71990元,-36%。期间上证指数涨幅-30.48%(4300.52-2989.79),沪深300指数涨幅-29.94%(4621.69-3238.13)。

    对大势的观察

    本周美股与恒指创了反弹新高,全球都是涨。A股还在折腾,涨得不猛,但也慢慢从2639的低点上行到3000点。应该说一段时间以来,A股的运行逻辑很奇怪,长线投资几乎没有人提了,大家都在看“大势”,看“题材”。看大势就成了看“紧缩”与“放松”。如果中央说一百遍“是宽松”,还得去猜是不是“实质紧缩”。许多人奋勇成为经济数据专家,象“月度新增贷款”这样以前从来没人关心的数据,居然成了敏感指标。8月有4100亿,高过预期,给了上涨的理由。

    我认为这不叫看大势,这等于是把大盘也投机性地当成了的题材股。题材股的题材,其实离产生利润还差得远。猪流感了,到底几家医药股能挣到?但全都涨。市场其实是有一伙人相信这种逻辑,有题材了就会有资金炒,信的人多了,于是就真有资金炒了。反正是能涨,这就够了,至于以后如何,就参赌一样,看各人的“赌技”了。现在大盘也成了这样,可能有一伙基金经理认同“新增贷款”就是做多做空的题材。6月发1万多亿,7月就涨得最大。7月忽然只发3700亿,8月就16年跌得最狠。至于这新增贷款到底会有什么影响,也管不着了,反正你不跟着行动就吃亏。

    目前市场可观的单向上下运动,暴涨暴跌,它是一种市场心理现象,并不是某个大主力直接砸盘。股市涨跌靠资金,资金是分散的,但会受到同样的“心理影响”。中央调控股市,有直接拿钱硬上的,汇金国资委都干过,但主要还是玩心理。银监会一纸通告,可以影响数千亿资金同时行动,汇金折腾一年也不到百亿规模。

    心理现象,误会的可能性就很高了。我认为,整个社会对“天量信贷”有误解,好象信贷是随便能紧能松的。另一个误解是,信贷放得多,就会有企业拿贷款炒股,再一缩要还贷股市就跌光。这等于把信贷扩张直接当成了泡沫经济,这是错误的理解。2009年10万亿天量新增信贷真正压倒性的经济意义是,中国进入了信贷扩张支撑实体经济的时代,没有回头路了,紧缩已经事实上不可能了。

    社会上理财与搞经济有两种观念,一种是保守的,把银行当存钱的钱庄,挣钱获得现金流是为了存钱。另一种是积极的,向银行借贷是常规行为,把银行当资金来源,挣钱获得现金流还上贷款利息就行了,贷来的资金用来置产、消费、扩大业务、干新项目,有了新资产、新业务、新项目就能贷到更多资金。前一种有多少钱很清楚,算存款就行了。后一种就比较复杂,其中的关键就是“资产价格”。现在趋势很明显,社会上慢慢往积极转。对个人来说就是买房买股,人越来越大胆,把房子股票看成可以变现的资产,一个房子等于首付加月供,而不是总价。8月居民存款减少400亿,M1增速高于M2,就是这个趋势。对企业与政府来说,就是天量新增信贷干项目。

    现在社会上议论很大,怪话很多,这是因为没见过。一个怪东西习惯了就不怪了。有了实体经济项目,给配套的贷款,这是完全正常的,不是泡沫经济。项目建成了,优质资产一点也不用担心。许多人想不通的是,天量信贷要还钱时怎么办?银行其实并不需要人真还贷,还希望再多贷。比如人买了一个房,贷了40万,还个10年还完了,银行就是挣这些利息的钱。但银行更希望这人把房卖了,新人又贷个20年,利息收得更多。我知道香港一个40平米28年的房,换了7个主人,各人永远是在还贷,房价总体涨高很多,还得越来越多。这还是虚的房价,搞实体经济更是这样。

    政府与社会上的公司,就是应该以现有产业为基础,贷款来做项目,做成的项目越多,就越能贷款。还款是无聊的事,也是不可能做到的。一笔到期了,更大的一笔应该贷出去,不然经济就崩溃了。公司存在的社会意义就是做项目,而不是为了挣钱,总体上就是应该欠大钱。一个牛公司应该是项目越干越大,贷款越贷越多,而不是手头净现金越来越多。大公司应该是资产越来越多,如果算现金,减去发的债券与银行借款,欠的钱是越来越大的天量。大公司的现金流不需要按“彻底还款”来规划,只要付得上利息就行了,还本主要靠再借,再借靠资产抵押就行了。只要是真有资产不断出来,这都算是健康的。如果真的要大公司还款,不再贷了,就全完了。而且银行都会着急,越是牛公司越是想给它大钱,希望牛公司多做项目,好挣利息。这就是信贷扩张的意义,走上这条路了,就只有继续扩下去了。

    如果不靠信贷扩张,民营企业弄不到贷款,会如何?靠挣来的钱做项目,只能做小项目,简单扩大再生产,需要市场非常好,美国人猛消费,这还有指望。所以,现在是国进民退。国企资产多,弄得到贷款,把民企并掉,就能弄到更多贷款。信贷扩张,不是看公司挣钱业务多健康,而是看折腾的能力。折腾大了,弄到更多贷款了,就能绑上政府与银行了,这是压倒性的基本面。

    这对资本市场有什么意义?并不是说天量信贷不去做项目跑来炒股了,我并不认为今年股市大涨是这种钱弄出来的,股市并不缺这种钱。它的意义是,天量信贷中相当的部分会通过项目变成社会资金,而且无法回收了。一个公司贷来10亿做成一个项目,这个钱就花出去了,其中不小一部分是人员工资、其它企业利润,跑到社会上去了。银行没什么办法将这些工资与利润收回的,只能通过给公司更多贷款的形式,实现报表上的安全。

    从这个意义上说,股市里公司的利润、市净率都是虚的,是技术处理出来的。上市公司如果清算,天知道净资产是多少,利润更是胡扯的,稳定性可能是假象。银行的利润与净资产我就觉得不可能算得出来,只能看资产规模。所谓经济上升期,无非是技术上可以把利润、净资产做得比较高。如果一紧缩清算,立刻就能巨亏、资不抵债。在信贷扩张的模式下,我不认为目前流行的估值模型是有逻辑的。但是信贷扩张会让社会上“银行系统不可回收”的钱变多,而这些钱按照积极的理财与经济观念,会成为资产价格的支撑。

    具体来说,资本市场与实体经济,在信贷扩张模式下会进入互相促进的正循环。政府主导的信贷扩张,让社会上“不可回收”的钱变多,再引导这些钱进入资本市场,支撑资产价格。公司通过资本市场获得资金,这包括直接融资与间接融资,高资产价格可以融更多,用于抵押可以贷更多。出于宣传的需要,在信贷扩张的前提下,是有办法把利润与净资产做高的。银行给一笔新贷款,两个公司互相做一笔生意,并假设这个生意是可以持续的,利润就出来了。人与公司都应该看重资产,社会才有发展动力。都挣现金,挣谁的钱?全世界的钱都不够中国人挣了,中国只能搞信贷扩张。

    如何在信贷扩张的模式下,把利润与净资产做上去,这对政府来说也是个新技术。一种传说是,境外股市市盈率低,中国股市高估。但事实真相是,境外公司的利润与净资产是做出来的。中国上市公司以前伪造利润,手法很低劣,查报表就查得出来。但社会机制上整体造利润的方法,查报表是查不出来的。其中,高高的服务费是一个重要技术。例如,ABC三个公司各从银行贷100万元建立咨询业务部门,转圈付咨询费,各获得业务收入100万元,慢慢还给银行。现在,100万借款算“一次性投入”,100万业务收入却可以假设成“业务成功”以后也能持续收钱。这三个公司的业务都可以包装成一本万利,初始一次性投入100万,建立起了一个“每年”收回100万的“现金牛”。其实根本没有挣钱,但利润却可以做得高高的。甚至连“可持续性”都可以造出来,再多贷些款就行了,每年能挣100万的业务,贷个300万总行吧?

    中国公司这种业务包装还不成熟,特别是政府还不知道怎么搞。但时代在发展,信贷扩张以后必然就是利润包装。持有大把国有股的中国政府,搞起了信贷扩张,有大把钱需要分配,一定会想出办法来包装利润。现在从数据上来看,上市公司利润要转入上升周期了。美国金融公司股价猛涨。我们可以把这说成“实体经济好转”,也可以看成是世界各国在搞财技。也许以后会出事,洪水滔天什么的,但谁说得清楚?就算说得清楚,又能如何?现在就是这么回事,想紧缩是不可能的。最多就是小调调,10万亿新增贷款本来是要11万亿的,缩到9.5万亿。总不能把9.5万亿新增贷款叫“紧缩”吧?2010年也缩不下去,出乱子谁也受不了。

    对个股的分析

    中信招行都是金融股,但利润却是两个类别的。中信的利润比较透明,和资本市场是正相关的,从“做利润”的角度看,不太容易。招行这样的银行股,利润能通过国家政策直接做出来。坏账,可以通过持续放贷变成优质资产。利息差,可以通过加息做大。中央把银行利润往坏里做,实在没意义。有可能的话,应该主动做高。

    种种迹象说明,中信以前是有“做利润”的。华夏基金哪那么容易低价买到?众多营业部也是收购来的。但已经很长时间没有折腾了,收购也好,新业务也好,一直没怎么展开。也可能是因为中信利润已经不小了,“做利润”需要的资源多,收益相对少。对某些利益集团来说,不如拿个小券商来“做”。

    所以,大盘股“做利润”,需要国家级的政策。中小盘股,相对就容易了,来个小“题材”就能做。但也不是说大盘股就不能做了,光做小盘股是没意义的,容纳不下太多资金。

    • 家园 感觉今年中信的合理估值在20-26之间
    • 家园 把信贷扩张放到更广的层面考虑会提供不同的思路

      把信贷扩张放到整个货币供应乃至总需求的层面考虑,货币供应只是总需求中的一个因素,如果货币流通速度上来了,即使新增信贷减少、货币供应量下降,总需求也不会降低反而有可能扩大。

      【文摘】世界金融危机后的中国机会(回应政委信贷扩张问题)链接出处

    • 家园 【讨论】价值组的收益咋老也上不去呀

      刚算了算孤舟兄那边的收益已经接近70%了 咱价值组这边的收益怎么老是负的 都有一年半了吧

      • 家园 主要是我操作的这部分损失比较大!

        另外,现在看A股搞价值投资是笑话,所以搞价值投资收益不好也是没有办法的事情!

        下面是转东方财富网股吧的帖子:“铁建PV中铝"

        2008年12月31日

        铁建10.00左右 中铝6.15左右 半年后 铁建涨到9.00元 中铝曾上涨到20.00元以上

        为什么:因为这半年铁建盈利22亿以上 中铝亏损35亿以上

        机构调研吗 调研 底牌都知道

        结论:流氓市

        主力机构的意志是非常一致的 即通过股价波动吸引资金流向那些经过机构调研确认2008年报预减公司的账户 因为那时他们正急等着用钱去化解由亏损而造成的危机呢 自2008年11月13日起至今7个月A股中国铁建横盘滞涨的理由 或许你自己也能够悟出道理了……

    • 家园 中国证券报:珠三角“用工荒”实地调查

      用工缺口在有“世界工厂”之称的东莞表现突出。在东莞汇安人才市场9月5日举办的制造业专场招聘会上,480家企业进场招人,招聘岗位达11000多个,而求职人数仅为4100多人,用工缺口超过一半。

      湖北来的小陈在人才市场奔波了三天,都无功而返。小陈告诉中国证券报记者,他在深圳所找的企业中,几乎所有的底薪每月都不超过1000元。即使加班,月薪也仅有1500元左右,而且许多企业不包吃住。珠三角的高消费水平让他感到生存艰难。

      全文链接

      看完之后有何感想?每年超量发钞而不承担后果,这样的免费午餐世界上是不存在滴。我要是农民工,我也不去上班,要是家里能凑起来5万积蓄,开个账户紧跟政委买入中信证券,一个月有3个点的涨幅,1500块的工资就出来了。或者几家亲戚邻居凑个几十万上深圳去炒个小房,这半年时间就有70%以上的收益了,干吗要去那一天到晚有人断手断指的血汗工厂里面辛辛苦苦去卖命哩?

      这就是一种社会机会成本对制造业人力成本的倒逼效应。出口有所回暖,订单有了,但报价甚至比去年还低,按去年的价格招人却招不到人了。税务局查起帐来今年是格外地穷凶极恶,连中秋节月饼都要收税,为啥呢?因为财政压力太大,政府需要很多钱去搞“4万亿”、家电下乡、补贴三农。拉动内需嘛。可是家电下乡、补贴三农的结果,就是越发没人愿意出来干这1500一个月的血汗工厂了。

      这样需求不振而成本上升,则企业就是像文中所说的一样,连简单再生产都无法维持。于是小老板们把厂门一关,拿出这些年积攒的细软,去杭州西子湖畔买个小别墅,以后每天一杯龙井,打开交易软件看看K线,追涨杀跌一番。日子过的是悠然自得,比起以前在东莞每天6点起床听机器轰鸣一身尘土一身汗的生活,真是恍如隔世。

      于是社会和谐,人民安居乐业,越明年,股市上万点,杭州楼市均价超过香港。中国成为中等发达国家。

      • 家园 民工荒和4万亿没有直接关系吧?

        珠三角的民工荒也不是一两年了。明摆着工资低,谁愿意去啊?长三角民工普遍1xxx月薪起。民工炒股票来赚钱的恐怕很少。腾笼换鸟虽未必成功,这血汗工厂看来需要提高成本了。

      • 家园 这么简单的道理,人人都看得见

        可有人就是视而不见,一帮国外镀金回来的金融专家在不停赞美穿了皇帝的新装。

      • 家园 说的太好了,花
      • 家园 资本和劳动的博弈,总会找到平衡

        有人愿意关门去做投机,有人愿意招工扩大生产。留下来的,技术提高了,工人待遇提高了。和谐社会产生了。很好很好

      • 家园 飘在广东的人支持一个.

        看起来真的是笑话,广东的工资十年没增, 不但没增, 很可能还下降了. 普通工科本科生, 99年基本是2000起薪 包食宿(东莞价格,广州 深圳更高些), 2009年 1200起薪, 食宿大概还要扣200块. 就算大学扩招,本科生贬值了, 那我们来看最低层的打工仔和打工妹(基本是初中毕业, 工厂作业员性质的)的. 99年基本是月薪1000-1500左右(包括加班费, 话说打工的有不加班的吗), 2009年 底薪普遍是政府规定的最低工资, 东莞大概是750吧. 算上加班费,大概在1200左右. 算算通货膨胀这十年都达到多少啊. 99年东莞房价大概是2-3K吧, 现在可是普遍6-8K了.

        现在的可是很多80后的人出来了, 就这1200块, 能做点什么啊? 作业员还不如回家种地. 本科生 要多久才能赚回大学学费? 俺也支持让这些垃圾工厂都找不到工人, 个个倒闭, 这样或许政府才能真正有所作为

      • 家园 其实珠三角的OEM厂还是在走老路,赚民工血汗钱。

        升级不是说说玩。搞实业辛苦,搞自己的品牌更辛苦,风险也不小。

        政府的实质支持要先到位,企业才敢升,升级成功才有更多利润来加员工工资。况且升级成功的比列也小。还不如捞现成的。

        TW地区的电子产业以前觉大部分是OEM,但政府支持后才有企业来升级成ODM或有自己品牌。如宏基,尽管搞的是低端的产品。

        目前整个环境还不是很好,靠政府的支持及时到位不现实。升级此时要靠中国的企业主的自己。山寨就是中国的ODM的,是中国的新一代的民工经济革命的代名词,成功了就算在江湖有自己的地位,再向上就由低到高吃到肥肉。那是才是国民大涨工资时。

        华为是另一条路,从开始就打自己牌子。政府的支持那是全面的,走起来也非常辛苦,员工压力那叫大。

        我看好新代的民工创业潮,在此巨潮中,最后出头的一定是能在世界排的上地位的。有了这批人,中国才算是升级成功。

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