主题：闲话风险之乌龟（上） -- 厚坤
家园 闲话风险之乌龟（上） “乌龟？”，比尔几乎要笑出声来，但考虑到多年好友的面子，还是强行忍住了。不过，这个名字和自己眼前的十三个人还是蛮般配的。
你可以没有显赫的家世，也不需要名校的背景，但这不代表阿猫阿狗都可以来当商品交易员，更何况是乌龟？（此时是1984年，中美间文化交流尚处于初级阶段，否则比尔可以从母校芝大找到大把的中国人，来诠释一下“女儿悲，嫁了个丈夫是乌龟”里乌龟的含义）。
这是什么样的十三个人呢？
会计，文书，经纪商，推销员－马马虎虎，多少还有些商业知识。
空军飞行员－富有冒险精神？
乐师－哦，可能有些想象力。比尔已经觉得有些不堪承受了。
门卫，速递员，酒吧招待，。。－要吐了！忍住，大佬级的人物还没出场哪！
最后两个：一个正待业，一个是女人（女同志别砸砖，我不过是深刻剖析比尔大男子主义的心历路程，要不我下回找个女主人公写写？话说回来，那是1984年，金融界的女性？容我再想想。。。）！
好了，比尔心想，你有本事把这些人变成交易员，我就从今以后叫定你大哥，大哥理察！
有对理察丹尼斯不了解的，我建议你去读《金融巫师》－这本书翻译成中文的名字叫《国际九大投资基金经理访谈录 》。我刚入行没多久的时候曾对这本书推崇倍至，基本属于见人就推荐的程度。及至后来，等到在国外看到原版和《新巫师》的时候，开始怀疑译者：
－“国际九大”？原作者施瓦格长期在“商品公司“任职，采访的对象多限于该公司的交易员（事实上，这个故事里很多人都是书里的巫师或新巫师。但我的闲话风险系列是从风险的角度入手，有想了解投资技巧的河友倒是可以去看那套书），所以“国际九大”的名号有些过了。
－“投资基金经理”？这个丑出大了。书里大部分的人如果知道译者这么称呼他们估计要大大的不爽。理察老爷子可公开说过，自己永远不“投资”，只“交易”！
理察丹尼斯本人属于商品期货交易里殿堂级的人物，本故事尚未出场的两位主人公从江湖辈分上讲那是孙子辈。他本人的风光业绩在这里不表，单说他在新加坡转了一圈，对当地的乌龟养殖场印象深刻，遂决定开展他自己的“乌龟计划”。简单地说，他认为任何中智之人，经过短期的培训都可以成为合格的交易员！至于说数学底子（比尔老师是根正苗红的芝大数学系出身），电脑水平，他一概不问。
经过两个星期的短期培训，乌龟班出师了！啊？！怎么快？没错，因为乌龟教程“简单易懂”（给“简单易懂”打个引号因为这教程现在有些是免费下载的，有些可以公开买到，可是我楞没听说有自学成材的，可见学得好不如教得好，你再怎么认真打坐练气，都不如老师傅兴致一来，把一甲子的内力都输给你）。
乌龟班四年后搞同学会，发现在四年里大家年均的利润是８０％！比尔倒也真拜了大哥。（好汉子，三杯吐然诺，五岳倒为轻。。。等等，先慢着夸他，这是在美国的金融界。。。）拜完大哥后，比尔师叔慢慢转过身来，随手点了两个（是不是门卫，速递员不清楚，反正不是师侄女），说道“从今个起，跟着我混吧”。还有啥说的，该提包的提包，该打伞的打伞吧！“混”到去年，叔侄仨掌管的基金超过３０亿了。我每每想到这里，就不由惊叹乌龟班堪称史上最强速成班！如果放在今天，中国的年轻同志如果想要成为一名明星交易员，需要：
－本科四年（必不可少）
－托福及GMAT补习班一年，闲时拼命写申请信
－名校MBA一年到两年（取决于在什么国家），闲时拼命再写申请信
－如果运气不错的话，到后台工作一年（相比热罗姆同学，属于不错的了）
－祝贺你，经过八年抗战，你成为了一名最初级的交易员！诶，说你哪，初级交易员，谁让你动期货的。
你大概在猜接下来该讲这两位师侄的故事了。问题是，30亿的经验值分给三个人，每人也就一中级巫师级别（召唤术还凑合，还魂术就不灵了）。
虽然乌龟班里没出现大巫师，考虑到乌龟班学员都是普通人，我们还是决定授予该班“模范巫师班”的称号。当然，和所有模范班一样，学员们能达到这样的成绩，和他们使用的模范班的教材是分不开的。而模范班的教学大纲，就是著名的乌龟交易规则。
如果你看到这里，按耐不住激动的心情，马上去下载，打开这本传说中的规则。。。估计你要失望了，因为太，太简单了。对了，太简单就对了，你难道指望门卫去解偏微方程？
乌龟交易最大的理念就是风险控制：
１。规则透明，简单（RiskMetrics九大金律第二律）。如果你读金融巫师，你会发现理察走的是个技术分析的路子，但技术分析是“器”，乌龟规则才是“道”，可惜很多人本末倒置了。
２。坚决执行规则（第七律）
３。不过度沉溺技术：解释一下这一条
乌龟交易里对风险的量化是基于所谓的“正态化”，即用标准差来衡量风险，这在八十年代还不算过时。而我认为即使到今天，也有其优点，那就是简单（太复杂的模型只能通过计算机来完成交易），因此易于遵守。很多时候风险失控的原因不是原始模型有问题，而是具体操作的人不能完全理解模型而造成的－比如说，当市场发生变化的时候，模型的假设就需要修正，如果不修正，会返回错误的预测信息。
但是，问题是市场会发生极端事件，正常情况下小风险的投资会在极端市场情况下变成大风险，比如次贷危机中许多所谓的“基本无风险”资产贬值50%，这是正态分布无法预计的。
４。分散风险（第六律）：从原理上讲没错，但问题还是在（多维）正态分布。太技术的不讲了，继续举例子，许多对冲基金号称和股票市场“不相关”，因此被基金，养老金用在组合投资里分散风险。次贷危机爆发后，这些对冲基金发现不对，怎么和股票市场都变成正相关了呢？上一次发生类似的事件（企业债市场突然间相关性猛增）是在1997年，后果是，报销了长期资本管理公司！
说起来，这本交易规则反而象本风控教程了－理察的理念正是要保证第一，损失一定要控制在可接受的范围，第二，风险发生的时候一定要保证流动性，不仅可以保护自己，更可以在市场见底的时候有足够的资金捞底。
说了那么多乌龟的故事，最后提一下理察老爷子：上回我们讲到艾德索普在1987年全身而退，但理察没那么幸运，他玩完了！这似乎是个很不完美的结局，因为一个这么强调风险控制的人怎么就被万恶的风险给吞噬了哪（最没面子的是他的学生们一个个挺鲜活的）。
我想这正是市场的奥妙所在（有点幸灾乐祸了），因为市场风险具有不确定性（狼吃人的例子就在眼前啊，吃的还是猎人！）。但是，所谓“没有不败的明星，只有不败的精神”。在乌龟精神的鼓励下，很快，两名大巫师就要横空出世了！
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本帖一共被 3 帖 引用 (帖内工具实现)家园 精辟。 所谓要知其然、更要知其所以然。 很多时候风险失控的原因不是原始模型有问题，而是具体操作的人不能完全理解模型而造成的－比如说，当市场发生变化的时候，模型的假设就需要修正，如果不修正，会返回错误的预测信息。家园 鲜花已经成功送出。 此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声 望】
家园 啥也不说 收之，藏好，慢慢体会。
逐篇花。
家园 闲话风险之乌龟（下） 出租汽车司机（再次向马丁斯克赛斯致敬）
乌龟的故事，是为了和赌徒的故事来个鲜明的对比，证明普通人也是可以成为驾御金融市场风险的高手的。不过保罗的故事不算太有说服力，因为虽然没有证据表明他比“神算子”艾德索普聪明，毕竟人家是“系出名门，彰显卓贵”，似乎不太可以归入普通人的行列。这个系列最后出场的主人公，用自己的奋斗史诠释了乌龟精神。
布鲁斯科沃纳的早年生平，怎一个“霉”字了得。
出生贫寒，好不容易进了哈佛读政治，没想到母亲在家里自杀，受到极大打击！
打击过后，好不容易开始博士的学业，没想到得了写作障碍症，学业顿时泡汤！
好了，所谓一文钱难倒英雄汉，房东开始唧唧歪歪地催房租，怎么办？布鲁斯不是秦琼，连匹落了膘的马都没有，只好一咬牙，放下哈佛的身段，给人“赶马”去－他成了一名出租汽车司机！
前两年看国内的新闻，说有北大的毕业生去卖包子（猪肉？），结果他北大的老师很“痛心”，我说这位老学究少见多怪了不是，不说姜子牙，刘大耳都干过小买卖，人哈佛高才生还当“的哥”开“叉头”哪！不过布鲁斯这个“的哥”很不“敬业”，因为按照他的专长，应该没事就研究白宫里又发生了什么大事小情，然后在出租车上向自己的乘客表达一下自己专业的见解－如果他怎么干，我保准他赶超北京“的哥”的水平只在旬月之间。但他一有闲暇就开始读商品期货交易的书（我发现了，这种书籍在美国六七十年代比淫秽读物还要容易让人热血沸腾）。
好了，诸位知道他要干什么了，但布鲁斯没人保罗的家底，又不像艾德有办法从黑道借钱，基本属于在社会上白混的主，这交易的本钱从哪来呢？
刷卡！没错，他从自己的信用卡上先预支了3000美金，投入了期货交易。这之后发生的故事，在《金融巫师》一书里有非常有趣的描写，我就不在此赘述了。这次豪赌，转变了布鲁斯的命运，但他真正的天降大运，是拜了迈克马科斯当师傅。
迈克马科斯何许人？商品期货市场的大巫师之一。但他的师傅更了不得，用迈克自己的话，“如萤火之比皓月”，就是说，相当于徐庶和诸葛亮之间的级差！
如果你是从事期货交易的，走的是技术流派，但不知道艾德赛柯塔，我想你最好去补补课。因为此君是“商品公司”殿堂级的人物，迈克，布鲁斯，保罗，包括前述的《金融巫师》的作者杰克施瓦格，等等，都是他的徒子徒孙，这家公司本身就是一个豪华级的长期乌龟特培班。（你也想进这家公司一睹大师风貌？对不起，这家公司不存在了，因为它在几年前被高盛收购，如今是高盛资产管理公司旗下的对冲基金战略公司，如今对冲基金界的“金龟讲武堂”）
为了深刻了解布鲁斯的风险管理风格，我们不妨先听听他的祖师爷的几条“祖训”：
－交易的三条金律：第一，止损；第二，止损；第三，止损
－风险管理的要旨：不要投资太多以免超过你能承受的损失，但也不要投资太少以至没有太大的利润。如果你把握不好这个尺度，千万不要交易。
－什么是金融市场：如果你想知道什么是金融市场，到海边去亲身感受一下海浪，有的浪大，有的浪小，但当浪上来的时候你如果试图去阻止那肯定是徒劳的－市场永远是正确的！
布鲁斯是一个很好的学生，许多年后，当他的卡克斯通投资公司大获成功，他也荣登天下武功排行榜第六（没错，力压保罗）的时候，他也没有忘记先法祖训：
－有人问他交易的金律，他说：如果是房地产，永远是位置，位置，位置，如果是商品和货币交易（他的专长），永远是风险管理，风险管理，风险管理。但他同时又给采访者泼凉水，风险管理是任何学校或者注册分析师教程里都没法教的，你只有到市场里学。
－来人不甘，又问：你是怎么管理风险的呢？他回答：第一，未谋进，先谋退。第二，一旦你觉得你不愿意继续承担风险了，立刻出货，不要硬撑到止损点。
－最后，关于市场，他坦陈自己不“赌”消息。有时候，他即使根据自己的经验对某些事件有了比较确定的认识，他也要等到消息公开后，看市场的表现－市场有自己的脾气，千万不要去揣度，特别是在现在的金融市场，因为关注的人太多。和索罗斯一样，他深信金融市场的“海森堡测不准定律”：对任何事物，观测过程本身会改变该事物的运行规律。对金融市场来说，由于大家普遍关注，你单单分析价格走势很容易得到错误的信号－对于最后一点，我想一个例子大概就是所谓的“骗线”：如果从技术分析上讲，价格会站到一定的点位上（比如说1000点的指数），那么机构在价格“到位”之前就一定会出仓。
布鲁斯不是一个喜欢抛头露面的人，你连他的照片都很难找到，但对于这么一个出身贫寒，保持低调的好同志，不知道为什么很多人对他不太“恭敬”，举例来说：
１。做金融这行的，十有八九都是聪明人。但聪明人多有犯看不起人的毛病的，所以即使如布鲁斯这样超级巫师级别的人物，也多有人指手画脚（见下例），骂他是“呆子”（也没错，乌龟多半给人笨笨的感觉）。有人看不下去，冷冷指出人家是有钱的，骂人者自不能学阿Q夸一夸祖上或自己先前也阔过，只能忿忿道“老子现在这个年纪的时候比他阔，因为他还在开出租车！”此乃真实事例，可见金融圈内险恶（还有个不可说的，布鲁斯是俄裔犹太人，所以，以下略去若干字）
２。布鲁斯因为是学政治的，所以操作的大部分是和政治相关的金融品种，比如货币，商品，国债等等。他自己承认（讨打？！）在70年代末的时候，他每天都有一种冲动要沽空美国国债，为什么？因为每月，每周，每天，他仔细地读报，读杂志，满纸里写的都是“通货膨胀”，“扩张性的货币政策”，任何学过一点经济或金融的人都知道，通胀伴随着的是高利率，高国债收益率，因此国债价格应该下跌。但困惑他的是，国债市场上任何价格的下跌，都会引发一阵购买潮，将价格再抬上来，美国长期国债收益率因此一直突破不了8%的上限。一直要等到80年代初，市场需求方终于败下阵来，国债收益率在一年间猛升到14%（参见赌徒的故事）。
应该说，布鲁斯的这种困惑不是没有道理的，况且他遵守着第三条祖训，也没有涉足进去，但攻击他的人说，在高通胀下最明显的投资产品不是卖空国债，而是持多黄金，“还亏得他是商品交易员，呆子！”－卖人者如是说。
我们中国人讲究的是“同情弱者”，对于布鲁斯这种出身劳动人命的革命同志尤其要支持，因此对于这种已经涉及到人身攻击的言论，我们要秉承“又岂有袖手旁观，作壁上瞧”的精神，做坚决的辩护。
从事后的角度看，所有的分析（基本分析，技术分析）都是有道理的，问题是我们关心的不是历史上通胀和金融市场的关系，而是未来通胀可能引发的金融事件。市场上永远没有“最明显”的投资产品，否则长期资本管理公司不会破产，次贷风暴不会爆发，而大家要做的也只是雇些初级分析师算算相关系数。艾德赛柯塔说过：市场永远是正确的。问题是，你事先不知道正确答案。谁能保证伴随着每一次通胀，黄金价格会永远上涨？即使会上涨，有多长的“滞后期”？别忘了对冲基金能调动的资金是短期的，不可能长期的耗在一个市场上。如果市场再来些“不理性”的行为，在最终上涨之前来几个跌停，那你的豪赌不都完蛋了？布鲁斯给自己“揭丑”的真正目的，其实是在验证自己的一个理论，或者箴条：永远不要放弃相像力，要勇于相像一个不同的市场，并相信市场永远在变化！
那么，面对如此难以捉摸的市场，大家还有没有得玩？还是布鲁斯给出了答案，尽管他谦虚地说这是得益于自己的老师：犯错误是免不了，而错误本身也给你提供了有用的信息（此路不通！）。一个优秀的交易员，应该是：
－作出最好的判断，下注－出错－立刻止损；
－再次作出最好的判断，下注－出错－立刻止损；
－第三次作出最好的判断，下双倍的注。
这个答案，是不是布鲁斯早年生涯的最好写照呢？
关键词(Tags): #risk(修身齐家)，家园 老兄顺便推荐几本关于风险管理的书吧 最近对风险和风险管理很感兴趣，但是这方面书太多了，不知道哪些入门比较快。