主题：价值组实盘第118周：信心的下跌 -- 陈经

对大势的观察

本周美股和A股都有相当的涨幅。A股周涨幅年内最多，和港股的差价终于缩小了一点。实在是跌太多了，政策面似乎有松动，农行也上市了，涨一些也正常。

回顾一年来股市不停下跌，能感觉到信心的影响很大。我不是说股市的情绪，而是说社会上整体的气氛。一年来，中国人对社会、对国家的信心，似乎有一个相当大的下跌。

我是对中国有信心的，经常写一些鼓舞人心的文章。但感觉以前容易写，哪怕条件暂时困难，都可以意气风发地表现出“一定能胜利”的情绪。现在要论条件，要好不少，但反而不太好写。为什么？因为这几年来的社会，越来越分化，缺少维系“共同信心”的东西。一个分化的社会，越说“和谐”，其实是缺少和谐，而且趋势也不对。说“信心”，其实就是缺少信心，趋势同样不对。

从经济数据来说，就算中国有各种毛病，难道比以前条件更差？难道比外国更差？光从经济数据，解释不了信心的下跌。我认为，中国的信心的基础，已经不是经济数据了，而是社会结构。社会结构不正常，经济数据资本市场不管好坏，都没有信心。

股市房市钱多，上涨，人会有信心么？信心更低，因为人都知道是投机，末日心态。股市房市调控，人会有信心么？也没有，因为下跌市值减少是真发生了，经济数据受影响预期不好，看不到最终如何收场。从资本市场上，找不回信心。震荡越多，信心越低。就算是平衡市，造成一个慢牛的假象，信心也慢慢失去。

经济数据好，上半年经济增长10%，一季度11%，能带来信心么？根本没有，一堆人说是泡沫挺出来的，要硬着陆。月度数据显出下滑趋势了，人更没有信心，觉得真的要“二次探底”了。无论数据好坏，人都可以进行悲观的解读。

这种信心的下跌，与境外情势无关。从股市看出，境外的好坏，对A股走势影响不直接。实际中国面对的国际环境，虽然算不上好，但是个人都能看出比以前好转太多了，迹象很明显。但是，这仍然带来不了信心，因为中国的问题，不在境外。

问题就是出在中国的社会结构上，对社会没有信心的人太多。一是因为资本主义的问题，经济越发展，资本主义的问题越大。房价猛涨是资本主义带来的现象，直接毁灭了相当多年青人的信心。房价猛涨其实代表的是一系列问题，说明在资本主义社会，会有些人过得很好，搞出越来越高的“生活标准”。但是，一般人想实现这个目标就越来越困难。这带来的不是“中国梦”，而是社会的分化，产生一代愤怒青年。这一代的青年，迅速的迷惘化，多数不知如何达到“生活标准”。青年人表现得激烈一些，其实全社会都有压力。社会情绪不安，要么成winner，要么当loser，光想想这个问题都容易没信心。资本主义发展经济，有时看着数据好，但不能给人带来信心，而是迅速失去信心。有时资本市场会疯狂上涨，社会情绪亢奋，只是短暂的刺激，并非真正的信心。

另一个大问题是中国特色的，利益集团斗争。中央与地方矛盾，国企与民企，资本家和工人，有房的和没房的。在中国目前这个阶段，这些矛盾比一些老牌资本主义国家还严重，因为没有着手去解决。比如有房的没房的，收了物业税以后，矛盾就能化解一些了。如果经济发展好，工人持续加薪，劳资矛盾也能缓解。这中国都没有去做。有时，就成了winners take all。只要买房，就一定占便宜，涨不了房价就涨租金。大国企就“国进民退”，经营坏，有银行包底，经营好，也占掉大部分银行贷款。中央钱多，地方事多，许多事矛盾重重。

这些原因，造成信心的下跌，日子其实已经不短。但人的感觉有先后，认识有一个发展过程。导火索是一年多以来的房价猛涨，把社会推到一个荒唐的境地。我抨击了房价上涨，但慢慢感觉也不是房价一个事，而是整个社会各方面矛盾积累出来的。境外情势不断好转，中国内部却情绪越来越不安，信心出现猛跌。从舆论也可以感觉到，攻击社会攻击政府的文章得到较多共鸣。而官方宣传对此束手无策，甚至激化事态。一年多以来，政府无论出台什么政策，放什么话，都有许多人进行负面的解读。

对于股市来说，这种负面解读促成了一年来的不断下跌。数据好，涨不上去，被利用来套牢多头。数据只要不好，立刻就大跌。要么就干脆狂炒小盘股，投机盛行。经济转型的影响我认为还在其次，主要还是信心下跌。资本市场的许多资金，需要确定性，看不到明显的前景，社会又没有信心，形不成合力。大盘股的上涨，需要全社会的合力，只要人们观察到合力无法形成，对大盘股也就绝望了。

我不认为股市的未来在于“经济转型成功”，新兴产业搞得再好，也无法抵过传统行业的盘子，何况新兴产业的风险也很大。股市的未来，在于信心的恢复。2009年，有一个“恢复性行情”，那只是股市估值的恢复。2010年，也需要一个“恢复性行情”，对国家、对社会的信心恢复，才有股市估值的恢复。如果对国家与社会没有信心，即使股指靠资金强涨上去了，也是一个投机泡沫。

连政委都灰心了。本来还想转点钱回国买点基金呢。唉，还是算了吧。

现在这波反弹很可能就是今年的吃饭行情，较有持续性。三季度不会跌破2319了，上限暂时看2650。

政委说

这是有一定道理的。政委分析的原因有问题。现有的经济模式，很大程度就是靠资产价格推动的，资产价格涨，经济才有动力，反之则无。而资产价格上升就是靠信贷扩张实现。无疑，这种模式如果任其发展下去，是注定要最终完蛋的。但如果打断，注定现在要吃苦的，因为新的不可能一夜成长起来的。

从近期宝宝，小强等的话，尤其是央行会议的措辞，调控要暂停了，货币不会收紧了，市场甚至可以幻想成放松。对于股市，有幻想就够了。

不要问我这种放松对经济长远发展会怎样，我来股市是为了赚钱的，现在不赚，等泡沫破裂经济重挫时，手里的余粮更少。即使现在就是最后的赌博也没什么，赌一点儿算一点。

公告说母公司及三个子公司业绩，合起来6月当月就有15亿净利了，顶1-3月全部。和其它券商相比，是个超好的业绩。但和股指大跌相比，很奇怪。

这显然是因为中信6月卖掉了一些获利的股，如南玻A，利润算进来了。看净资产，2季度末633亿，6月末合并报表后约596亿，分红33亿，大约4-6月净资产减少了4亿。这就比较正常了，说明中信持有的股票市值跌了不少，抵不过其它业务挣的钱。（这个净资产估计可能有问题，暂存疑）

这说明，中信证券有相当大平滑业绩的能力。一是有能力择时释放业绩，二是多种业务，经纪业务不行也能补上来。另一方面，市场对此没有正确的认识，小散觉得业绩超好，大资金觉得业绩是做出来的。

2010年，即使大市不行，中信证券的业绩估计也可以做得过得去。这个意义主要是稳定分红，对估值是有帮助的。如果大市很火，中信证券倾向于压业绩，基数也高，就不如其它券商增长高。市场对中信的估值还是偏于传统券商股的理解，在市况不好时容易过分低估。

股市基本是领先经济政治形势的，从信心上看我们现在可能是在走下坡路，各种数据越好就越危险。在中国投资股市，还是要考虑政治风险，政权交替的风险，人民革命的风险。要考虑持有能抵御这些风险的有可能成为百年老店的股票。

考虑了也是白考虑。因为当这些发生时，平民百姓能否保得住性命不说，即使保住了，新政权上台给你来个打土豪、分田地之类够你受的。

这几年资本主义搞过头了，向右走走得太远了。记得前几年GDP和财政收入猛增的时候，好些国人还是蛮自豪的，虽然没有利益均沾，多少还算是毛毛雨似的沾了一点吧。可是这几年GDP和财政收入的数据一出来，p民不仅不自豪，甚至有了被侮辱被损害的感觉。搞到官办经济的陈经政委都灰心了，说明这条路走到头了，石头没了，再走下去要摸到泰坦尼克了。很好，说明要触底反弹了。发展带来的问题只能用发展解决，不管向那边走，只能边走边解决问题。Tg的能人还是有的，一条路走到黑的可能性不大，国祚还没到头。就算xx了，也有回光返照呢。

连陈经都灰心的话，看样子确实该转变了，我在美国感到的就是，他们的老百姓信心十足，你说一定有道理吧，真还不一定，人家就是不愁不急，40岁的会计师为公司服务10年，一朝被裁，人家慢悠悠晃到学校来读MBA，然后说毕业了就去做自己喜欢的事。。。。。。跟咱们的人心态实在是不一样。

说到改变发展方向，应当做什么是没有争议的，中央也一再表示要发展“好的GDP”，但我总感觉大家还是不要把中央当西天如来佛，以为什么事情只要中央下了决心就能干的了，我感觉中央的控制力是越来越弱，而不是越来越强，国有企业说是中央的，真要让他们多交些红利是没那么容易的，我觉得政府自己干经济最后的结果可能不是政府最后驾驭了资本主义，而是在自己内部制造了好多资本家，这些个资本家们到最后是不是连皮都不想要，直接把苏联变成俄罗斯，也是不可知的。

我记得陈经以前写过我们需要强大的中央政府，我是深以为然的，但中央总是孤家寡人，再牛逼的中央也架不住官僚和富人的集体狂欢，我觉着中央应该想个法子把自己直接和老百姓联系起来，不要总是一个人在战斗，伟大领袖天马行空的尝试了一下，败了，不是他不伟大，实在是他伟大的过了头。今日之中央能不能不那么伟大的尝试下，想些合理的法子。毕竟民心还是在中央的。

不管怎样，政委总是根据自己的观察，坚持每周写出自己的心得。就这份毅力已是可贵。最近股版已是很冷清，对陈经的坚持，我们理应鼓励。有不同意见，可以阐述。但不必嘲讽。

政委一直是在思考，我思故我在，坚持自我，有些动摇有些挫折在所难免，好铁也要百炼成钢。请不要泄气。

下面那些直接无视就好，现在翻墙的又多起来了，反而又浮躁起来了。很多东西还是要沉下心去摆弄的。

笑一个\(^o^)/~O(∩_∩)O哈哈~

报告，还分享给大家，这个很让人钦佩，因为我也是连续好多个周日看陈经政委的报告的。只不过长期以来感觉政委是习惯性看多的，突然也悲观起来了，联想到众人恐惧的时候你要贪婪这句话，赌一把市场见底了。没有任何不敬的意思。

传统和新兴只不过是风水轮流转

时进则进，时退则退！