主题：【中国铁建（1186）估值分析】（初稿，请多指教） -- nettman

中国铁建目前不仅仅是一只基建企业，根据中国铁建公司网站、媒体信息以及其定期（不定期）报告的信息，其未来的业务以及利润由以下八个部分组成：

一、国内外工程承包业务（基建）：2008年收入2073.3亿，毛利率9.37%。2009年中期收入1180亿，毛利率9%。基建这部分09年中期较08年毛利率下降的原因在于09新开工项目多，很多项目未到20%完工比例不计入收益所致，未来随着工程进度的逐渐进行，毛利率应该也能够在未来回复到原来的水平。按照中国铁建的半年报、季报以及目前的基建规划，09年中国铁建基建收入将达到3000亿以上，10年将达到4000亿以上（按照目前的信息，09年铁路基建投入超过6000亿元，10年将投入8000亿元以上），在中国铁建加强招投标管理以及内部管理水平的情况下，10年净利润提高应该是可以期待的，基建这部分净利润率按照1.5%到2%的情况估算，10年中国铁建基建部分收益应该达到60到80亿元的水平，按照15到20倍PE估值计算，基建这部分的估值可以达到900亿到1600亿的估值。

二、勘察设计咨询业务：2008年收入47.2亿，毛利率24.81%。2009年中期收入29亿，毛利率23.56%。勘察设计这部分09年中期较08年毛利率下降的原因与基建部分毛利率下降的原因相同，毛利率应该也能够在未来回复到原来的水平。保守估计，09年中国铁建勘察设计咨询这部分的收入将达到65亿元以上，10年达到80亿以上，按照6%到10%的净利润估算，10年中国铁建勘察设计咨询这部分收益应该达到5到8亿元的水平，按照15到20倍PE估值计算，勘察设计咨询这部分可以达到75亿到160亿的估值。

三、工业制造业务：中国铁建工业制造业务主要由“昆明中铁大型养路机械集团有限公司”和“中铁轨道系统集团有限公司”两个下属企业完成。2008年收入48.4亿，毛利率14.15%。2009年中期收入27亿，毛利率14.37%，保守估计09年这部分应该可以达到60亿元以上的收入。10年可达到70亿元收入水平，假设利润率保持相应水平，净利润率按照4%到6%进行估算，10年中国铁建其它业务这部分收益应该达到2.8亿到4.2亿的水平，按照15到20倍PE估值计算，这部分可以达到42亿到84亿的估值。

四、物流与物资贸易 ：中国铁建的房地产业务主要由下属的“中铁物资集团有限公司”来完成。2008年收入97.8亿，毛利率7.16%。2009年中期收入数据未公布。相对铁龙物流和大秦铁路这两只铁路运输公司的利润率，中国铁建这部分的利润率是极低的，估计目前中国铁建物流这部分主要的为集团内部服务的，所以利润率低可以理解，未来随着客运专线网络的建成，中国铁建的物流业务将会取得极大的发展，利润率也将快速提升。09年物流业务收入按照150亿估算，01年物流业务收入按照180亿估算，净利润率按照1.5%至2%进行估算，10年中国铁建物流业务这部分收益应该达到2.7亿至3.6亿的水平，按照15到20倍PE估值计算，这部分可以达到40亿到72亿的估值。

五、房地产：中国铁建的房地产业务主要由下属的“中铁地产”来完成，2008年收入39亿，毛利率32.4%。2009年中期收入数据未公布。通过近几年开发，中国铁建地产进入逐步收获阶段，多个城市的大型楼盘开始大规模上市，10年保守收入在60亿元以上，净利润率按照10%进行估算，10年中国铁建其它业务这部分收益应该达到6亿的水平，按照15到20倍PE估值计算，这部分可以达到90亿到120亿的估值。

六、资源开发（矿产）：目前正处于布局阶段，2008年、2009年都无收入；考虑到资源开发的长期性，未来2、3年内都属于投入期，很难有实际的收入。不过经过数年布局后，在2015年以后国内基建规模增量的逐渐递减以及总体基建规模无法进一步增加的基础上，资源开发这块的估值将抵消中国铁建基建估值下降的压力。

七、资本运营（金融）：这个部分原来只有建筑行业的资本运营，09年新开设了保险公司，估值由这两块组成。

1、中国铁建资本运营

2、保险公司方面的估值：“中国铁建实施保险资源集中管理，每年将节约保费上亿元 2009年9月26日”，按照中国铁建的计划，每年节约1亿元费用的话，按照15到20倍PE估值，保险这块能够带来15亿到20亿的估值。

以上两部分净利润将达到9.5亿至12.3亿。估值区间133亿至255亿。

八、其它业务：2008年收入93亿，毛利率15%。2009年中期收入数据未公布。中国铁建在其它业务这部分的报表比较混乱，不知道具体是那些方面的业务收入，简单按照08年收入基础上增加50%的收入计140亿元作为10年的收入，假设利润率保持相应水平，净利润率按照4%到6%进行估算，10年中国铁建其它业务这部分净利润应该达到5.6亿到8.4亿的水平，按照15到20倍PE估值计算，这部分可以达到84亿到160亿的估值。

按照以上八个部分的利润以及估值区间计算，中国铁建的利润以及估值区间大概如下：

一、国内外工程承包（基建）业务利润：60亿——80亿。估值区间900亿——1600亿；

二、勘察设计咨询业务业务利润：5亿——8亿。估值区间75亿——160亿；

三、工业制造业务业务利润：2.8亿——4.2亿。估值区间42亿——84亿；

四、物流与物资贸易业务利润：2.7亿——3.6亿。估值区间40亿——72亿；

五、房地产业务利润：6亿。估值区间90亿——120亿；

六、资源开发（矿产）无业务利润。无估值；

七、资本运营（金融）业务利润：9.5亿——12.3亿。估值区间133亿——255亿；

八、其它业务业务利润：5.6亿——8.4亿。估值区间84亿——160亿；

中国铁建2010年总利润区间：91.6亿——116.5亿。总体估值区间1364亿——2451亿（按照123.4总股本计算，中国铁建10年每股收益将在￥0.74到￥0.94之间；合理估值区间在￥11元——￥19.8元之间）。

鼓励一下。呵呵。

谢谢：作者意外获得【通宝】一枚

鲜花已经成功送出，可通过工具取消

提示：此次送花为此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】。

择机再入了

谢。

关注

还得往下砸啊。不知道这帮家伙要等什么东西。

恭喜：你意外获得【通宝】一枚

鲜花已经成功送出，可通过工具取消

提示：此次送花为此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】。

能不能分析一下悲观一点的预期？比如银行股，增加1％的坏帐可以把一年的利润吃光，5％的坏帐可以把全部的净资产吃光，因为有走坏的可能性，所以银行的估值不是很高。

3、5年内还看不到中国铁建业绩有下滑的迹象，除非中国的宏观面无法支持当前铁路建设以及城市轨道建设规划。

估值里，第七部分资本运营（金融）业务可能和第八部分的其它业务业务有重叠，中国铁建的定期报表仍然不规范，很多信息都乱得很，目前只能是马马虎虎的估下值。

另外，基建这块1.5%的净利润应该不算是乐观估计了，物流以及房地产这块目前给出的估值是很保守的。

从目前的3季报看，社保3季度仍然是小幅加仓的，QFII是新进的（H股那边有名气机构的持仓也不在少数），这些机构的信息以及估值准确性那是无可置疑的。

至于中国铁建何时发动可能会有的行情，可能还要继续等吧。

那么就得研究基建，中国基建还能发展多少年，这个问题不容易回答。

2008有奥运会，2009有4万亿＋地方好多万亿的投入，2010有世博。但基建什么时候到一个平台期就比较难说了。

中国接下来需要做的是产业升级，生产更高利润的工业品，加上增加消费来提高GDP，是工业化的第二阶段。所以基础建设不会每年20％以上增加投入，我觉得 2009年的投入已经很大了，能不能保持也很难说。

象中信证券这样的，每年都能挣是肯定的。招商银行正常应该每年都挣，有出坏账一时挣不着的可能。这都是业务有可持续性的。

铁建这个主要是市场前景不明确。红旗到底能打多久？市场表现说明，这个不明确影响确实很大。

铁路基建，总体规划已经有了。不管10年还是20年建成，在高铁2012年组网以后，应该不会持续增长了。可以从现在到建成的那一年，作一个整体估算，看铁建这些年（例如10年铁路基建总投资5万亿）能做到多少业务。再估一个利润率，比如2%，10年总利润500亿之类的。这些利润，再乘以一个倍率估值。如果利润主要是分红分掉，那倍率应该只比1稍高一些。所以，这个主要利润来源，想象力不是太高。不能因为这两年加大投资就觉得前景好，可能是抢了以后的利润。除非以后铁路总体规划再次加密加长。

铁路维护业务，就是可持续的。如果海外基建项目跟上来，可持续性要好些。如果海外基建换矿项目做大了，可持续性最好。

从估值来说，铁建需要有想象力的业务。如果仅作为完成政府工程的建筑公司，那不象卖房子可以忽悠价格，只能收点由政府定的加工费。

目前看到的数据是：09年铁路基建投入6000亿，10年基建投入将达到8000亿，这个投入一直会持续到12年后才开始下降。

至于长期价值的估算，我再综合国内外基建信息重新做一个估值。