主题：国际局势影响国内，中央政策长时间不明确，需要等待局势明朗化 -- 陈经

去年二季度至三季度的时候，中央对资本市场的政策还是相当清晰的，就是要大力发展股市、债市、期市，壮大机构投资者，同时稳定房市。这时中央内部的争议较少，全球经济不稳的迹象也不明显，全民投资的热情也起来了，所以是股市发展最为顺利的一个时期。

那段时间，在“大力发展”的方针指导下，由于外汇储备过多，中央还推出了QDII、港股直通车、中投公司三项针对境外的重大投资政策。这是一个双管其下的政策格局，国内靠机构引导下的人民战争，境外靠雄厚的外汇储备。这个格局可以让中国在金融不开放的情况下，国内与国际资本市场经验都得到很大发展。

但是，四季度开始，国际资本市场出了大问题，美国次级债危机问题越搞越大。中央几个对外投资政策，吃了一些亏。投资黑石巨亏，几个QDII净值跌掉20%，抢先进入香港的内地资金没有占着便宜。从绝对资金来说，现在本钱大了，就算亏个上百亿美元，问题也不大。这让中央觉得国际资本市场水比较深，政策趋于保守。一段时间以来，很多境外市场热切期盼中国钱去帮忙。香港对港股直通车是望眼欲穿，几个国际大金融公司也纷纷邀请中国公司合作。但中央参与国际市场的步伐明显放缓，叫停了港股直通车，参股国际金融公司并不算多。

另一方面，由于美元急剧贬值，国际通货膨胀压力急剧上升，传导到了国内。房市调控也一直不力，股市暴涨以后，资本市场显得增长过快。国际国内局势都转而有些不稳。从四季度开始，虽然仍然有不少支持“大力发展”的政府人士，但中央就不太提“大力发展”了， 而是防止经济过热与通胀恶化，成了“大力紧缩”。

可以肯定的是，中国经济与国际经济局势相当不同。都有通胀压力，但中国经济增长正是有史以来最景气、麻烦最少的阶段，要防止过快增长，不断加息。而世界经济，显然是衰退阴影更重，资源价格上升是美元泛滥所致，所以不断减息。这就是我不断唱好中国、唱衰美国的大背景。

无论如何，在中央看来，形势是相当迷惑的，各种互相矛盾的力量分别起作用。中国的情况虽然好，但有没有信心在发达国家经济衰退的情况下，来个一枝独秀？我看中央还是处于一个犹豫的状态。也不仅是中央如此，中国从来没有应对过这种情况，我有信心，但应该是少数派。地方上各自安排，按中国经济的自然增长轨迹来看，无疑又是一个高增长年，上市公司利润会继续不错。但是，一旦世界经济陷入大麻烦，金融大地震，各地的经济增长会受多大影响？很没有把握。所以中央提前搞搞紧缩，也是可以理解的。

中央的股市发展策略，应该放在这个背景上去理解。

（待续）

终于有第一批子弹了，下周等后续部队跟进

不是还有一个奥运吗？现在到奥运的这段时间，美国和西方经济衰退还会继续。美联储今天的急调利率的行动在西方同时引起欣慰和惊恐，欣慰的是股市暂时跌势止住了，惊恐的是现在就出如此重手，后面还会有什么更大的麻烦呢？

美国经济从根本上出了问题。消费和信用领先于生产，这是很久的问题了。现在雇佣人力和提供低工资工作的最大部类零售业出现了新动向：无人售货。Walmart、Home Depot和很多大商店、超市开始用自动check out，不再用收银员了。这将大量减少零售业的工作岗位，进一步增加就业问题。这是办公自动化后的又一重大削减人力的行动，影响最大的是受教育较低、缺乏技能的人们，长远影响现在还难以估计。

中国正好相反，制造业蒸蒸日上。奥运将是大量外国人涌向中国的时候，亲眼看一看比什么宣传或者反宣传都有用。面对西方的败落和中国的兴旺，草根级的投资者往哪里投资就很清楚了。不要小看这些草根级的投资者，美国70%的人口都在某种程度上涉股，不是只有大款才涉股的。这样一来，中国想挡住热钱进来都挡不住，美国想挡住热钱流出也都挡不住。

宏观调控的发端，本来是四年前针对经济过热的，目标是宏观经济。中央在这方面的经验较多，也有很多的数据来源与操作手段，宏观调控几乎成了中央搞经济的代名词。后来房价与股市大涨起来，宏观调控又不得不把资本市场考虑进去。

从调控成绩来看，房价与股市的调控显得非常糊涂，犯了很多人所尽知的教条主义的错误。宏观经济本身却发展顺利，处于景气的顶峰。但我的评估正好相反，中央对资本市场是武器多多，完全可以照目标去调控。而宏观经济已经相当程度上脱离了中央的掌控，所谓的宏观调控起的作用相当值得怀疑，可能是在对着空气调控。

这是因为，资本市场的发展要素，中央占据了全部的政策工具，可以进行全世界最严密的操纵，就是我一直鼓吹的“国家做庄”。中央前段时间资本市场调得不好，完全是因为没有认识到正确的调控方法，拿加息、准备金率等宏观经济调控工具来调资本市场，自然搞不好。等用起正确的政策工具，如针对股市的上调印花税、控制基金发行、有节奏地安排股市融资、直接操纵机构入市，以及针对房地产市场的二套房上调首付、不许贷款炒房、物业税等等，我毫不怀疑中央有实现其调控目标的能力。这也是因为目标很容易界定，股指可以精确算出来，房价高低也相对容易判断，虽然开发商会搞各种花招。由于中国居民存款非常多，只要动用一小部分，就可以将股市与房地产炒到天上去。国有股减持、上市公司融资计划很多，要打到地下去也容易。所以，股市的调控就界限很大，我以前的说法是想到1000或者10000点都行。房地产想打低不太容易，因为房子就那么多。

但宏观经济的调控，中央就没有啥了不起的工具。本质上来说，中国幅员辽阔人口众多，经济活动相当分散，并非股市那样集中在一起交易。中国主要是由各省分头自行发展，中央收钱、投钱、给政策、进行约束。但也有限度，不好搞太过火，地方上有相当大的自主空间，市场经济了，不能搞命令式调控。象广东浙江这样的地区，自己发展优势产业挣来了钱，滚动发展，中央根本没有过得去的理由加以限制，反而要依靠它们的经济实力做事。中央的经济判断，也很难说是对的，例如认为某行业过热了，要求各地紧缩，结果反而是短缺。所以地方上对中央的调控可以说是相当不以为然，有实力的根本不会听。调控目标，也是糊涂账。经济运行是不断动态前进的，GDP统计本身就是胡扯，控制在增长多少就更是胡扯了，所以每年增长都比政府规划要高得多。过去几年的宏观调控，基本是一本糊涂账。说要发多少货币，到头来一算又发多了，说要贷多少款，还剩几个月就用完了，不得不重新布置。2008年肯定也是这样，超严的贷款控制一定会被突破。

中国经济情况不错，不是调控做得好，而是基本面全球最好，有无可比拟的优势与发展动力。中央失去了调控能力，可能反而是个好事，不至于强行把发展速度降下来。说到底，还是具体干产业的人更知道机会在哪。

所以，中国不是“政策经济”，但是个“政策市”。分析经济要看经济基本面，分析股市要看政策面。中央实际上也没有什幺准主意，经常主意乱变。长期来说，起作用的是经济基本面，因为政策总不至于偏离经济基本面太远。短中期起作用的是经常变来变去的政策面。总的来说：

经济形势决定中央政策，中央政策决定股市走势。

这前一个“决定”是个很难估计的事，我们很难知道老温啥时改主意。但是，这后一个决定就是很直接的了，中央要让股市跌下去或者涨起来，那都是立杆见影的。我们最好不要怀疑中央这方面的能力。股市大跌，那就是让跌的，大涨，就是让涨的。

目前来看，不得不承认，中央认为股市跌下来更好。所以，也不要指望短期内有机会翻身了。不过，形势也不是这么悲观，不用考虑进入熊市的问题。因为中央要实现资本市场的战略目标，总要保持股市的活跃度，机会永远有。中央不出一声，让上市公司拼命圈钱，国有股大小非纷纷减持，然后进入熊市，套死全部人。这是一个不可想象的事，不用想得这么悲观，中央水平不至于这么差。

我看快速暴跌下去对保持股市活跃度有一定好处。如果直接就涨上去，资金怕高， 不一定肯进来。6000点时批新基，新基发得如何不好说。快速跌到4400，然后往上涨，这时发基金，人就肯买了。多来这样几次，集资任务就完成了。大小非减持、上市融资、印花税交易费，一年要个1万多亿的入市资金，得想办法圈钱进来。又不能涨太多，那么暴跌后慢慢涨是个好办法。

经济形势明朗了，政策也会明朗，那时我们搞价值投资的会有好结果的。表面不太好的时候，看远一些，我们需要的是耐心等待。

（完）

hohho

是啊，怕是美国市场下沉，国际游资找出路更会加紧往国内逃窜

谢谢：作者意外获得【西西河通宝】一枚

鲜花已经成功送出。

此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】

奥运会本来我们希望2000年主办

结果被整到2008

现在好，正碰上美国次贷危机

就是神仙也没预测到这么准哪

现在反过来看，幸亏2000年没申办成，这下2008正恰到时机

从这个角度看，也许奥运之后，中国金融市场才会真正迈上一枝独秀之路