主题：国际局势影响国内，中央政策长时间不明确，需要等待局势明朗化 -- 陈经

去年二季度至三季度的时候，中央对资本市场的政策还是相当清晰的，就是要大力发展股市、债市、期市，壮大机构投资者，同时稳定房市。这时中央内部的争议较少，全球经济不稳的迹象也不明显，全民投资的热情也起来了，所以是股市发展最为顺利的一个时期。

那段时间，在“大力发展”的方针指导下，由于外汇储备过多，中央还推出了QDII、港股直通车、中投公司三项针对境外的重大投资政策。这是一个双管其下的政策格局，国内靠机构引导下的人民战争，境外靠雄厚的外汇储备。这个格局可以让中国在金融不开放的情况下，国内与国际资本市场经验都得到很大发展。

但是，四季度开始，国际资本市场出了大问题，美国次级债危机问题越搞越大。中央几个对外投资政策，吃了一些亏。投资黑石巨亏，几个QDII净值跌掉20%，抢先进入香港的内地资金没有占着便宜。从绝对资金来说，现在本钱大了，就算亏个上百亿美元，问题也不大。这让中央觉得国际资本市场水比较深，政策趋于保守。一段时间以来，很多境外市场热切期盼中国钱去帮忙。香港对港股直通车是望眼欲穿，几个国际大金融公司也纷纷邀请中国公司合作。但中央参与国际市场的步伐明显放缓，叫停了港股直通车，参股国际金融公司并不算多。

另一方面，由于美元急剧贬值，国际通货膨胀压力急剧上升，传导到了国内。房市调控也一直不力，股市暴涨以后，资本市场显得增长过快。国际国内局势都转而有些不稳。从四季度开始，虽然仍然有不少支持“大力发展”的政府人士，但中央就不太提“大力发展”了， 而是防止经济过热与通胀恶化，成了“大力紧缩”。

可以肯定的是，中国经济与国际经济局势相当不同。都有通胀压力，但中国经济增长正是有史以来最景气、麻烦最少的阶段，要防止过快增长，不断加息。而世界经济，显然是衰退阴影更重，资源价格上升是美元泛滥所致，所以不断减息。这就是我不断唱好中国、唱衰美国的大背景。

无论如何，在中央看来，形势是相当迷惑的，各种互相矛盾的力量分别起作用。中国的情况虽然好，但有没有信心在发达国家经济衰退的情况下，来个一枝独秀？我看中央还是处于一个犹豫的状态。也不仅是中央如此，中国从来没有应对过这种情况，我有信心，但应该是少数派。地方上各自安排，按中国经济的自然增长轨迹来看，无疑又是一个高增长年，上市公司利润会继续不错。但是，一旦世界经济陷入大麻烦，金融大地震，各地的经济增长会受多大影响？很没有把握。所以中央提前搞搞紧缩，也是可以理解的。

中央的股市发展策略，应该放在这个背景上去理解。

（待续）