主题：【老拙侃股票91】第38周汇报 ——中信4季度业绩或超3季度 -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

本周无操作。

帐户持仓情况如下：

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 2994元

股票市值 783072元

组合现值 786066元

浮动盈亏：486066元 或 162%（比上周上升了17个百分点）

同期沪指涨幅73%（2937.91-5091.76），沪深300指数涨幅93%（2611.39-5041.35）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高89个百分点或122%，比同期沪深300指数涨幅高69个百分点或74%。

对大势的观察

本周，中央经济会议发布“两防”和“从紧”政策，但A股市场继港股和B股市场之后启动，说明市场已经完成筑底。中央经济会议公告中提出要加快资本市场发展，证监会贯彻大会上尚主席也是以此为题讲话。创业板的设立被提到“贯彻17大精神”的高度，就是最明显的举动。从我国直接融资比重仅16.6%，欧美成熟市场占80%，印度、韩国占50%，以及管理层大力压制银行信贷增长看，2008年加快资本市场发展的实质，就是加快直接融资发展。此举对于投行属于不断开拓新业务的利好，对于大市却有分流资金的作用。因此，我认为明年A股市场的整体涨幅不会太大，证券行业机会多多。

[中信证券]分析

[中信证券]的各种数据如下：

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

10月份 39126 5041 44167 2208 9.89

11月份 22482 4187 26669 1333 5.97

12月3-7日 5075 1560 6635 1327 1.49

累计 66683 10788 77471 1721 17.35

如果从下周到年底，市场保持目前股债基权日均成交1200亿的情况，还有15个交易日，成交量18000亿，佣金收入约4.03亿。合计4季度股债基权成交9.5万亿，佣金收入为21.38亿。

4季度佣金收入21.38亿，比三季度37.22亿下降16亿元或43%。

二、承销业务

1、首发

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

建设银行 300000 6.45 193.50 28500

中国石油 133333 16.70 222.66 16200

方正电机 2000 7.48 1.45

正通电子 2200 11.28 2.48

小计 437533 418.09 44700

2、再融资

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

中国船舶增发 40000 30.00 120.00 5000

鞍钢股份配股 130500 15.40 170.00 3600

东方电机增发 36700 24.17 88.70

小计 207200 378.70 8600

3、债券

深圳高速公司债 15.00 3000

华夏银行金融债 60.00 6000

工行信资产证券 40.00 2000

铁通财务公司债 8.00 1600

中电财务金融债 50.00 5000

中国铁路建设债 450.00 15000

四川煤炭公司债 5.00 500

小计 628.00 33100

合计 1426.79 86400

注:方正电机和正通电子在上市公告中才有承销费收入，暂按500万元计。

第三季度承销收入58414万元。若之后没有承销收入，则第四季度承销收入比第三季度增加约32986万元。按增加3亿计。

三、新股认购

以下记录新增250亿资金在第四季度的收益：

1、中国神华，约6亿元；

2、中国石油，约5.5亿元；

3、御银股份、延华智能、中航光电约3000万元；

4、万利达、怡亚通约5000万元。

5、化天科技、全聚德、广百 5000万元

6、本周：中铁、利达、成飞、劲嘉、凡谷 10000万元

以上合计13.8亿元。预计下周中铁取得1亿，之后中海集运预计1.5亿,太平洋保险1亿,其他新股0.5亿，则4季度250亿新增资金新股认购共获收益16.8亿。

3季度250亿新增资金获收益3.3亿，则4季度250亿新增资金认购新股收益比3季度多13.5亿。

四、权证创设

南航认沽3季度收盘价为1.569元，昨天的收盘价是0.688元，相差0.877元。当然，到年底南航认沽的价格还会发生变动，但不太可能大涨，因为现在交易所管得非常严，一涨多了就停牌。以谨慎原则，我们按年底南航认沽收盘价0.869元(比现价上升25%)预测，权证金融负债比3季度末减少了[29.2亿 X（1.569-0.869元）]=20.44亿。这个公允价值变动按中信记帐方法，应记入4季度损益中。

3季度招行认沽权证结算收益约9亿元。二者相减，得到4季度权证收益增加11.5亿元。

综合分析：

以上合计，4季度营业收入比3季度，手续费收入减少16亿元，其他项目增加28亿。

我们已经知道，[中信证券]第3季度营业收入为87.1334亿元。这样，我们就可以推测出[中信证券]第4季度营业收入为：

87.1334-16+28=99.13亿元，环比3季度增长14%

按营业收入利润率为45%测算的4季度净利润为:

99.13X45%=44.61亿元，环比3季度增长7%，

4季度每股盈利为1.34元，07年每股盈利预测为3.86元。

谈几点看法供参考：

1、全年业绩预增440%

到3季度，实现净利润83.63亿。4季度若达到我们上面的预测值，则07年净利润为128.24亿元，比06年的23.71亿元增长440%。

2、手续费占营业收入比例大幅下降

上半年，中信手续费占营业收入比例为63%。第3季度，中信的手续费收入37.22亿，占营业收入的43%，首次单季下降到了50%以下。到4季度，按我们上面的预测，手续费收入21.38亿，占营业收入的21%，占比进一步大幅度下降。2007年全年，中信手续费收入占营业收入的比例，将下降到45%以下。所以，我们要说，2007年对于[中信证券]具有里程碑的意义，因为在这一年，[中信证券]第一次全年手续费收入占比下降到50%以下。

3、增发立了大功

进入4季度，市场开始大幅调整，成交量随之极度萎缩，下降幅度高达43%。如果地量成交延续到年底，那么4季度的成交量就大体上相当于1季度的水平。要知道，[中信证券]在1季度那样的成交量情况下的每股盈利仅为0.42元。但是，在成交量大幅度萎缩的情况下，[中信证券]的业绩不但没有下降，反而提高了。其中的主要原因是什么？通过上面的分析我们可以看出，营业收入增加的主要来源是自营业务的权证创设和新股认购，两项共增加收入25亿元，而这两项业务占用资金达到500-600亿元。如果没有9月份的增发，这是不可想象的。由此我们可以看出增发对增厚每股盈利的重大作用，以及[中信证券]团队对于资金迅速有效利用的能力。所以，我个人希望08年[中信证券]继续增发，当然增发价必须高于07年的增发价格。

4、有迹象表明自营盘在高位减持

主要是新股申购资金从10月份的400亿左右，增加到最近的680亿，其中一部分可能是在高位减持自营盘获得的现金。

下周操作计划

守仓。

辛苦。相信拙老师，相信中信一定不负重望。

1.中信的新股申购规模,老师发现增加到680亿,这从哪里可以找到信息?

2.中信在中石油项目的新股申购数目,是否可从哪里查到?

我在做一个DDM模型,需要测算中信明年和后年的盈利,自营规模这里我有些拿不准.中信今年底的净资本是500亿,不太确定明年可以有多少自营规模,目前我给与375亿的规模,按25%的收益率,也有94亿的收入.而且规模明年肯定还在逐季扩大中.

中信的报表,掩盖了华夏基金的收入,后来问他们工作人员,发现他们把这部分收入打入到了利润表第一栏的手续费里.老师过去也测算过,华夏基金大约规模2200亿,加上中信基金的170亿,这部分就有2370亿,收入按1.3%算的话,有约30亿.明年基金规模肯定扩大,包括今年已经发的两只QDII,理财产品等,基金这块明年大约有45-52亿的收入.

这两块都没有最后确定.

为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币

信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款

准备金率1个百分点。（完）

大盘成交量下降，对中信的经纪代理的收入影响（刨去华夏基金管理费）可能没有16亿？

请教：这个收入是什么收入？以什么名目算作手续费?

谢谢