主题：【周末股市观察】观察方法要改进，操作要“灵活一些” -- 陈经

本周我前几天没看股市，跳出股市想了一阵宏观经济的问题。现在局势确实是比较复杂，无论是股市还是宏观经济，国际国内各种因素掺合在一起，要观察出确定性的结论十分困难。自己检讨，我的观察力逻辑能力以及信息关注度并没有大问题，也能大胆想象仔细论证，但还是没有做到平衡观察，带有明显的倾向性。

这可能是因为，多年来我一直看多中国经济，今年又一直看多股市，虽然有一些机会主义的局部看空，但主要还是看多。虽然说也了解一些不利因素，但由于宏观经济与股市预测一路蒙中不少东西，不可避免地倾向看多，并为看多论证。以前的局势相对现在要简单一些，这样蒙还可以混。最近局势空前复杂，不平衡观察的话，容易失误。前些日子我在利空极多的情况下，仍然片面认为国家做庄可以挺住搞平台推进，就是很不平衡的论证。基金们平台推进了一个月，实际只是让我表面正确，我的观察方法这时已经有了根本问题。

平衡观察就是先不要心里存了个必多必空的念头，或者去赌气论证必多必空，无论是大盘还是个股。近来脖子和搏傻来唱反调，抛开说话方式不提，我认为对格子组的理论发展是很有好处的。但感觉版面上情绪上有些问题，有些象赌气，非要论证大盘能稳住，中信证券会涨上去。这个就是争论方式不对，造成的后果。实际以我们的技术分析水平，肯定能看出一些较好的减仓机会，例如老拙看出了大盘将较大幅度调整，霍去病从中石油离谱的开盘价看出应该减仓。但是，由于没有平衡分析，我们没有这样做，而是采取了死挺的办法，客观有赌气的成分。我对老拙与格子组的整体实力仍然深具信心，这次浮盈大幅减少也没有造成致命影响。我们应该趁此加深对股市理论的认识，增强研究的实力。也希望河友们平心静气，对脖子与搏傻提出的有建设性的探讨，认真思考，不要因为气闷而言语冲动。同样的，有一些过度唱空的河友，可能也是没有注意平衡，希望不要太过得意。

那么应该如何平衡观察呢？一段时间以来，我经常要反驳唱衰中国宏观经济的大块头文章，说实话不是很容易的，还是有不少体会的。我自己的思虑必须周全，不然很难发现对方的致命逻辑缺陷。同时也有不少人经常来质疑我，虽然很多水平不高，但我也得小心，结论与论证不能过头。所以，一个好的舆论环境，应该是开放的心态，各种倾向的意见都能畅所欲言，而且真正得到认真的思考与应对。以前股版紧跟实盘操作很团结，气氛很好，但互相质疑来回论证我认为做得不够。所以，我们应该欢迎唱反调的人，并谨慎应对。即使唱反调的人被证明是错的或者争不过，对格子组也是有好处的。我们自己也要有怀疑精神，不要因为是哪个牛人说的就不加思考完全相信。以老拙的胸怀，一定是希望有人来怀疑的。这并非是指本次中信证券跌得比较多我们就应该平衡一下，以后也都应该注意平衡。

实际上我对老拙的操作经常有一些建议。以前认为实盘持有包铝过多，事实证明我质疑错了。后来随着实盘成绩越来越好，我也慢慢“失去怀疑精神”，满足于老拙数据论证的完备。回头想想，我对老婆和一些朋友鼓吹中信证券是顶级好股，忽悠130、150、180之类的目标位，实际自己并没有非常有底气的分析与理解，远不如我对宏观经济大方向有信心，谁来争我都有底气。我对中信的信心来源，有很多是情绪性的。如对老拙的信任，或众多研究报告一起唱多造成的群众气氛。

我看机构的研究报告也很需要怀疑一下。前面我就写过，机构的分析里，数据估算多半不如老拙细，但这不是关键。算完数据以后，等于是相当随意地推出一个主观合理市盈率区间，这么乘一下得出一个目标位区间。这实际有极严重的本质问题，我们绝不能掉以轻心。不知为啥，这类报告却横行天下。合理市盈率30，等于是把后面30年挣的钱都算进来，这非常不可靠。哪怕就以老拙有数据支持的确定增长原则而论，那也只是几个季度，长不过一两年。因为合理市盈率实际上得不到，所以研究报告就互相壮胆，参照国外，参照同板块，参照平均市盈率。所有这类研究报告的逻辑根基都是不牢的，不能全信。象茅台那样，长远增长性可以确定到最高程度的股非常少。所以，对机构的研究，我们全都需要小心。正因为整个A股的合理市盈率是互相壮胆的，所以中石油一个股的下跌才会造成那么大的影响。中石油下跌拖低沪指其实不关键，但它的合理估值实在没法让人放心，所以令人怀疑整个蓝筹股系统高估。如果中央这时不来当主心骨靠国家做庄挺住，那股市进入中级调整确实合理。

我们也不是怀疑一切，否则也不要搞价值投资了，退出股市或者和脖子搏傻搞趋势投资得了。但是，我们要加深对价值投资的认深，就是要把长远的增长前景放到极重要的地位。也许，这是无法精确论证的，不仅老拙没法“量化看股”，谁也不能。我看实盘的价值投资原则，有必要对长远前景留出很大考虑空间。这并非没有作文章的地方，我实际上还喜欢这样去考虑问题，看得远一些，模糊一些。我看巴菲特、罗杰斯考虑买卖股票的时候，应该不是老拙这样以参谋功底算它个一清二楚。但他们的长远眼光绝对是非常非常好的，能发现未来的趋势未来的牛股，我认为这才是顶级的股市功夫。靠什么培养长远眼光，如何论证长远前景，我们可以研究，我还不是太有心得，但我们应该在这上面下功夫。至少我们可以试着分析长远的问题，那就不得不平衡分析了，各种因素要考虑，又要分清主次。

老拙实际也是考虑长远问题的，关于中信，会说以后中国股市的宏大前景。但在具体操作分析上，我认为还是有可以改进之处。例如，我们不应该假设大资金是按照机构公开的投资报告行事。我认为很多大资金其实是更重视长远前景问题，可能比按投资报告行事的机构更高明。如果长远前景人们有怀疑了，即使我们认为这种怀疑是错的，那也不能掉以轻心。因为谨慎的大资金可能愿意先知先觉地跑掉，甚至把当前良好的报告数据当出货掩护。这不是做庄，而是比眼光，大资金博奕就是这样进行的。

老婆指示，操作要“灵活一些”。虽然是随口说的，但我看从理论上，灵活一些也是有道理的。如果我们对个股的短期数据、远期前景都很有信心，具体的就是满足实盘四项基本原则，那么这是投资的理由，但不是满仓的理由。如果要满仓，我认为还需要市场情绪好，大资金支持，就算有人质疑，也不影响大资金的操作。也就是说，基本面好，市场各方也支持，只有糊涂散户与糊涂大资金在卖，糊涂大资金不如抢筹大资金多，那么，就可以满仓，这时没有理由不挣多些。但是如果市场情绪有了问题，远期前景不够明朗，大资金开始谨慎，我们是能看出这种迹象的，如从Topview数据可以发现有机构坚决高位卖出，买入的却不多。这时，并不算“基本面发生变化，全部卖出”，因为我们还是对远期前景有信心。但是，我们应该灵活地减仓，避免损失，或者抓住机会降成本，因为这个时候大资金很可能会大幅打低股价。

老拙的实盘投资原则中，也有关于减仓的描述：上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出。我认为这部分可以改进，不然实际操作是显得有些主观。因为“市场平均估值水平以上”，“市盈率过高”，从我前面的分析可以看出，全是各股互相壮胆主观的东西，逻辑性不够。我认为这部分应该换成，市场对个股前景的信心。如果发现市场大资金对个股很有信心，坚定持有；发现市场大资金对个股有所怀疑（不是说我们怀疑），我们要减仓部分，怀疑越多，减仓要越多（而非涨得越多减越多）。如果我们认为基本面发生负面变化，那仍然全部卖出。

如果按照我上面建议的减仓原则，我们在中信上是有很多大幅减仓的机会的，特别是有topview数据以后。对港股，我也曾经在感觉市场情绪不太对时，按此模糊建议老拙减仓。但我当时想得还不是太清楚，老拙说从某个目标位开始减持的计划，我没有去质疑。从我以上的分析来看，我们应该是根据市场情绪，而非当前价位来决定减持。

以上是我对实盘以及大家的操作提出的分析与建议。至于下周股指与个股具体的走势，相对意义较小，这类分析媒体上有很多，我也没有把握分析得更好，说也是凭感觉，就不说了。

的细致分析不够。老拙的长远眼光还是很令人钦佩的，但是量化和半量化的过程不够。长期分析量化虽然不能很准，但是数量级的差别还是可以看出来的，而且这个还是一个思考的过程。

这个还好政委及时提出来了，别人说了可能也不管用。

不过我觉得脖子并不是真正完全的趋势投资，他质疑中信的问题，都是价值投资的考虑。

政委不必自责，现在国家都是摸着石头过河别说个人了。说道底就是警觉性降低，没有如政委所说的平衡看问题。能看到这点，此次下跌也未尝不是好事，至少在心里上为格子组的远景打了预防针。

那人人都成巴菲特了。 股票背后的故事题材是价值，它的大股东是谁是价值，运作它的资金主力也是价值，有些消息也是价值，甚至某个大人物说的某一句话都会改变一个股票的价值，影响一个股票的价值因素多的很呢。

中国市场的现状就是这样，要不承认那吃亏的只能是自己。

单纯靠技术分析搞趋势投资的还不如去玩期货，期货市场有些人就单靠技术分析，加上严格的资金管理和操作计划也赚了不少钱，玩的好那比股票来钱还快呢

格子组也运行8个多月了，一路走下来，积攒了不少案例，现在分析整理一下，正是为将来的操作理清思路、布局08年的大好时机。

我先抛两块砖。

一、老拙和陈经分开研究范围，合并结果后确定操作。

我的理解，投资领域有两大类人，一类叫“行业分析师”，一类叫“市场分析师”，我认为老拙和陈经正好一人一个坑。行业分析师主要研究行业及企业的各类报表，经营方式，产品结构等方面，说白了就是分析“企业的内功”，之后根据分析的数据套进“估值”模型得出是否值得投资的结论。老拙长期以来重点关注行业及企业的基本面，量化的功底没得说，完全可以胜任。对于不熟悉的行业，其他河友也可发表专业意见，由老拙统一协调，得出研究结论。

市场分析师主要关注宏观经济发展、资金面的变化、政策效果等等，具体到企业，也可以分析企业的行业地位、企业间并购合作、企业领导层风格等问题，说白了就是对“大环境”、“市场气氛”、“各类溢价”这些“题材”进行评估，最后给出一个折价或溢价，结合行业分析师的结果，形成一个价格区间。陈经长期关注宏观层面的东西，忽悠的都是“大事件”，胜任这工作也没问题。这么分工之后，等于政委确定方向，队长确定路线。我想这样一来，由于视野更开阔了，考虑更周全了，所以安全系数可以大大增加，失误的几率可以大大减少。

二、现在开始研究明年的策略，如需要调整，趁着现在大跌果断操作。

陈经在经济版发了一个帖子，里面提到新一轮“财政扩张”已经开始。我认为这是一个大的系统性机会，可能会找到很好的投资目标。中国的财政扩张基本都是防守性质的，防的就是外部需求如果出现问题，内部需求可以顶住，尽量减小经济发展的波动。现在看来外部很可能要出事，所以财政政策已经开始有动静了。政府这么搞，终极目标就是维护执政基础，政策目标可以说是稳定发展，现实目标就是稳定就业。我想具体操作手法是，配合宏观调控，由宏观调控压住产能、刺激产业升级，财政方面顶住需求，稳住经济环境。在这个基础上，我能想到的两个大方面是：一个是基建必定会大上特上，修路搭桥，开荒造林这些不会少。一个就是转移支付，补偿低收入人群，完善医保社保等等。对应到股市，基建、农业新技术、医疗等方面企业可能会受益很多。是否可以根据这个思路寻找一些潜在投资目标进行量化分析，请老拙陈经和其他河友考虑。

这个结论要赞. 股市操作根据的不是市场目前的价格,也不是自己的盈亏,而是未来(长期和短期)的走向,股市其实是个预测未来的市场(prediction market).

我感觉内在价值和市场情绪是决定未来走向的两大因素, 基本分析派(fundamental analysis)注重挖掘内在价值,技术分析派(technical analysis)注重寻找市场情绪变化的规律.两者都不能偏废.

基本面的变化以季度或年为单位,而市场情绪的变化以小时或者天为单位,所谓'投资入场,投机出场'可能就是这个意思.

盘的计划中一个重要组成部分,特别是发生在油价高企,美港油股并没大幅下调的时候,而且A股中,比中石油股价离谱的大盘股也有.

做股票，要理智战胜情绪，有一个大方向，大战略，但是具体操作一定要灵活，特别是中国股市，选择很多，不只只有一个中信，一个成大，中信已经涨了十倍，再涨十倍就比较困难，但是其他股票就有这个潜力，找几个市值现在100亿左右，能做大到1000亿，两千亿的潜力股，找不到就暂时休息，我觉得老拙每周写一篇报告不太好，跟着市场太紧了，被市场先生牵着鼻子走，这样也没有精力考虑战略性大问题。是不是能跳出股市看股市，休养生息一段时间，比如从现在到明年春节前，全部现金，今年的任务很已经完成得很好了，超过大市那么多，我看可以结束今年的操作，到海南哪里修养一段，积蓄能量，来年再战。

操作灵活当然是有道理，但是市场情绪可是不大说得清楚的，而且信息来源一般人也太有限。

当然，这篇说得是最理想得情况：大势看得，波段做得。

真心希望能多看到这种文章，就问题交互与沟通，很有技术含量得：）

下一步看什么？