主题：【原创】欧元区救助计划的一些技术细节 -- 我爱莫扎特
家园 【原创】欧元区救助计划的一些技术细节 这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案
以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三
晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。
其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的
细节。简言之，会议的成果有三个：
1，希腊私人债务“自愿”减免50%。
2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，
特殊目的基金）。
3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。
虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较
令人困惑的细节。
1，啥叫“自愿”减免债务？
昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，
为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种
对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的
持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。
那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。
德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起
一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，
很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。
而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。
但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出
不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还
挺大，岂不是又要引起连锁反应了。
于是，希腊违约就成了“自愿”的了。
2，希腊债务被减免了多少？
希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿
是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。
3，啥叫EFSF杠杆化？
下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯
购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。
外链图片需谨慎，可能会被源头改4，SPV是啥？
这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：
1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，
其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。
2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，
如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。
3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，
说不定再次出现“被自愿”的情况。
先写这些，继续关注欧元区进展。
关键词(Tags): #欧债(太阳风)， 通宝推：楚庄王,本嘉明,
本帖一共被 3 帖 引用 (帖内工具实现)家园 法国降级，希腊债务谈判破裂 最近一个月，市场似乎平稳了些，股票慢慢攀升，但欧元一直在缓慢下跌，说明投资者对欧洲的未来仍不看好。刚刚FT上发布了两条重磅新闻。
1，法国和奥地利将被标普降级，失去宝贵的3A。
看来美国的三大评级公司真是不让欧洲人得闲啊！现在看那个被寄予厚望的EFSF怎么搞吧？可以肯定的是EFSF也会失去3A，那它还有能力被杠杆化筹到足够的资金么？
不过这条新闻还不算太爆炸，毕竟法国降级已经被讨论了很长时间了。
2，希腊债务谈判破裂。
前一阵法德连夜开会，逼着希腊的“黄世仁”们同意“自愿”减免50%的希腊债务。（见主贴）现在债务人债权人方方面面条件谈不拢，那结果很可能是希腊全面违约。进一步的发展很可能是希腊无法继续在国际市场上发行债券，从而被迫退出欧元区。
总之，前几个月开会的两大成果：EFSF杠杆化和希腊“自愿”减免都失败了。看接下去怎么搞吧。是接着开会，还是一夜回到解放前？
师母已呆！！！
附一篇关于希腊债务谈判的介绍：
http://wallstreetcn.com/node/9014
家园 联合救市 美联储携手五央行联合救市欧股欧元齐飙升.
今晚A股大盘要涨停了。有股网友的怕是要数钱数到手软。
白天鹅来了
- 复 联合救市
家园 市场传闻昨天之所以救市，是因为... 全球央行没有告诉你：昨晚有一家欧洲大银行濒临倒闭！这是福布斯发表的一篇文章的标题，内容是：“看起来昨晚有一家欧洲大银行接近破产。欧洲银行，特别是法国银行严重依赖批发货币市场。看起来有一家大银行在即时流动性融资方面有困难。于是骑兵就来拯救了。”
这就是市场人士对六大央行联合行动的解读。
每件事情都有对立的两个方面，昨晚联合行动消息一出现，笔者就在认真思考这次行动的背后到底发生了，根据最近掌握的信息，捋顺一下思路，得到结论，在今早凌晨发表的博文中就写到：用笔者通俗的话讲，就是6大央行已经感觉到情况的严重性，不得不或被迫必须向金融市场释放流动性，为银行补充弹药，以应对银行间惜贷和资金流失的严重局面。
家园 流动性推升股市 实体经济好不好不重要了，现在的情况与QE１，QE２的相似：流动性推升股市
家园 老美和欧洲真不愧是同根生阿。 一个是过度金融化，想靠金融永动机不劳而获，最后杯具了。
另一个是过度福利化，靠借债过日子，最后也必然杯具了。
家园 【整理】马丁沃尔夫：欧洲绝不能允许意大利引火上身 这是Martin Wolf在FT上最新评论的简译版。我基本上一直追着看他的专栏，很多观点我都非常赞同。
摘几条：
德国总理默克尔可能希望德国人民会改变观点，做得更多。她不会让形势恶化到欧元区崩溃，但也不会给债务国大量资金，让他们松懈努力。这种策略是“足量、及时”。而现在，足量已经太少，及时已经太迟。边缘小国的危机已经演变为大火灾。上图可见，主权信用息差达到了最高水平。
德国一直希望把局势控制在自己手里，让小国们吃些苦头长长记性（也为了堵国内选民的嘴），并把他们逐步整合到自己的体系里（之前嘉木提到的）。但这基本是在玩火，而且炸弹已经快被引爆了。
希腊改革失败不会有太大影响，但意大利败下阵来就是毁灭性后果。如果意大利被迫违约，可能会选出计划退出欧元区的政府，这样一来，几乎没有谁能安然无恙，法国也不例外。意大利是最后的防线，撑不住就全部玩完。今早ECB又进场了，但规模还是不够大，法国和德国就ECB的事情已经公开吵架了。
意大利可能需要紧缩财政政策，让基本预算盈余与GDP之比达到5%左右，降低120%的公共债务与GDP比例。如果意大利经济不能复苏，投资者不可能恢复对意大利国债的信心。紧缩是不够的。
而如果结构改革引起社会与政治动荡，尤其是影响到劳动力市场，也会冲击投资者的信心。
意大利需要以出口带动增长。为了重新赢得竞争力，意大利会既降低名义工资，又减少就业岗位。
贝卢斯科尼会谴责现任总理Monti的政府只是外国利益的工具。意大利国内会出现令人生畏的政治障碍。
Monti需要三种帮助：1、至少得到主权债务融资近1万亿欧元；2、外部市场有活力，也有利可图；3、对政府可靠的政治支持。所有这些都取决于德国和欧洲央行。
无论如何，意大利违约会震动整个欧洲的债券市场和世界各国的银行。
意大利面临的局面已经到了临界点。（几年前就已经不好了，但现在市场终于失去了信心。）德国不帮它则必死（或者欧元区完蛋），即使帮它也需要很大的努力方能熬过。
实力带来责任，只有德国有这个实力。现在是履行责任的时候。完全同意。
外链图片需谨慎，可能会被源头改家园 整一个现代版的火烧连营 欧洲人以为把大家凑一起用欧元就可以和美国抗衡，但是对于欧元区内的国家却没有有效的管理和风险防范措施，结果引火烧身。
欧元区的问题光靠债务重组只会是问题更加恶化，没有人会愿意买入那些可能重组的国家的债务，希腊债务重组和公投的问题一出，火势迅速蔓延，已经烧到意大利，西班牙等重量级国家了。西班牙的官方失业率是20%以上，随着经济紧缩和恶化，接下去只会更糟糕，而西班牙的国债收益率也正在迅速逼近7%的生死线。
这场危机要结束，最终一定有人要放血，至于是谁，目前还看不出来，可能的结果有：
1）欧洲定量宽松，开始印钱，全世界买单
2）欧元区的弱小国家退出欧元，重组债务，投资人买单
3）德国退出欧元，欧洲央行开始定量宽松，欧元区买单
4）欧元区国家组成一个更加紧密的联盟，形成欧联邦，类似美国，然后德国开始出钱救助其他欧元区国家，德国买单
5）世界其他的傻冒冤大头国家出钱救助欧元区，或直接救助，或是间接通过IMF救助
目前看来，5）的可能性不大，而德法以及其他欧元区国家并不是一条心，德国的最优选项是４，然后是３，而法国的最优选项是５，其次为１，而欧元区其他国家的最优选项是尽量先从别人口袋里掏钱，最后考虑２
不论如何，这场危机应该不会迅速收场，而且对世界经济应该会有巨大的冲击。
家园 法国为啥不支持第四个选项？ 德国的目标就是4）
4）欧元区国家组成一个更加紧密的联盟，形成欧联邦，类似美国，然后德国开始出钱救助其他欧元区国家，德国买单所以才会僵持在这里。法国其实也不反对这个选项，只是对这个选项没啥信心。而欧洲小猪们，例如希腊，当然不愿意自己的财权被集中收缴。
如果这条不行，那么选项5是接下来的选项，但是问题在于找不到这么一个冤大头国家。如果要中国通过IMF救助，一方面要增加中国在IMF的投票权比重，另一方面IMF一直都有很苛刻的救助条款，欧洲小猪们如果想从IMF拿救助，也概莫能外。所以对欧洲小猪国来说，选项是把财权交给IMF,还是把财权交给欧盟？
如果4和5都不行，德国不会选3，欧元小猪们也不会选2， 所以剩下来的选项就只有1了。德国人对1有着刻在骨子里的深刻恐惧，所以不到最后关头，是不会同意这个选项的。如果银行家和政客们想要采用这个选项，必须另外想出新的名字，以便消除掉德国人对通货膨胀的超级恐惧。具体怎样，还是要看媒体的运作能力了。
话又说回来，就算德国人如愿以偿实现了选项4，面对那些经济不断恶化，失业率不断上升的欧元小猪国，就算把它们都整合在一个统一的财政大权下，甚至整合成一个新的统一的国家，又能获得什么利益呢？所以德国不但要整合这些国家的财权，还要有发展这些国家经济的措施，那才能真正有效获得欧盟财政的统一。
这真的是一个长期的过程。
家园 终于还是选了第四个方案啊，中间差点儿被华尔街骗走了 呵呵。
家园 现在回头看看当时的分析，不得不说华尔街招数比俺们多啊 原先分析了这么多可能的方案，人家就是一个都不用。现在五大央行联手降低美元利息，等于对欧洲注入美元流动性，而不是欧元流动性。
这招出来，美元地盘再度扩大，FED代表的华尔街取得阶段性胜利。
家园 以目前的状况，实现4，代表着法国只能给德国当下手 所谓的法德核心法德核心，说的是法国和德国双核心。如果实现了4，象征着欧洲统一的第一步，那么那么以法国的状况，他只能给德国打下手，当小弟，因为他没有那么多钱，争取不了那么多话语权。而财大气粗的德国将顺理成章的取得欧联邦中的主导权。这个可是法国所不能容忍的。
另外，我感觉，犹太人当总统的法国，对于德国取得主导地位还是有着一定的抵制想法的
家园 欧洲央行不直接创造货币的话 德国手头的财力也是有限的，得省着点用。我觉得这出戏唱到意大利才是一半，后面肯定有法国的戏份。德国可能是觉得就算倾尽全力把意大利扶起来了，也不能解决欧元的整体问题。
家园 法国已经被拖下水了 意大利是绝对不能出问题的，因为一旦出问题，以它的经济量和国债量，不光欧洲（首先是法国），全世界都要出问题。
戏的确刚过半，但已经到紧要关头了。
家园 欧洲人翻台子:禁止国债Naked CDS 欧洲将禁止无担保信用违约掉期
从12月1日开始，“无担保信用违约掉期”(Naked CDS)将在欧盟全线被禁。这是欧洲首次禁止一项金融产品。欧盟认为这项投资产品是建立在投机一国债务的基础上的，并提速了债务危机。
在上个月与欧盟政府达成协议后，欧洲议会今日正式投票通过此决议。641名参与投票的立法者中，以507票的绝对多数赞成票通过。立法者甚至颁布禁令，禁止短期卖空公司股票。
“这是有史以来第一次，欧洲将禁止一项旨在投机一国债券的金融产品。”在此次立法担任主要谈判人的Pascal Canfin在投票前对欧洲议会表示。
信用违约掉期(CDS)原本是一项用于抵抗公司或是政府违约风险的保险产品，但是，假设是无担保的信用违约掉期，投资人就不需要拥有债务，并下赌注认为假设违约发生，他们可以今后再以一个便宜的价格买入。因此，无担保CDS被反对方认为是允许市场对政府违约几率进行投机。
市场马上还以颜色
投资者大规模抛售所有欧元区债券 危机迄今为止“最令人担忧的一天”
欧元区债券周二遭到大规模抛售，投资者担心意大利、西班牙的局势会蔓延至AAA评级的法国、奥地利、芬兰、荷兰等国。
法德息差上涨至192个基点，奥地利与德国息差上涨至184个基点。这样的水平与他们的AAA水平不相符。
这些AAA国家评级如果出现变化，将影响到欧元区救助基金EFSF的AAA评级。
这种情况代表欧元区危机已经蔓延至核心国家，而不是外围国家。除德国外，欧元区所有国家的收益率全部出现飙升迹象。法国、西班牙、比利时等国息差均创下欧元时代新高。
据FT，欧洲最大的基金经理人M&G的Mike Ridell说，周二可能是危机到目前为止“最令人担忧的一天”。
周二当天，意大利收益率重回7%水平，西班牙收益率上涨至6.3%。
西班牙息差升至482个基点，而葡萄牙和爱尔兰息差超过450个基点后就已失控，最后不得不寻求救助。
比利时息差达到314个基点。
Aberdeen资产管理公司全球固定收益主管Paul Griffiths说，“我们不想要外围国家的敞口，我们对购买欧元区任何东西都感到担忧。”
一位美国的银行交易员告诉FT，市场上除了欧洲央行购买意大利和西班牙债券外几乎没有其他买家，“的确很恐怖。所有人都在清仓欧元区债券，所有人都在往外跑。”
在AAA评级的荷兰与芬兰，息差也分别上升了17个基点和10个基点，达到2009年以来新高。德国10年期收益率跌至1.77%。
据WSJ，苏格兰皇家银行说，荷兰与芬兰息差扩大意味着欧元区危机进入一个新的更危险的水平。