主题：【原创】策略观察091127：下跌的隐忧 -- 即时策略

2009年11月24日午盘A股突然下跌，跌势汹汹一泄到底；11月24日A股故伎重演，午盘前就开始了再一次跳水，同样义无反顾的一跌到底。

1、貌似突然的下跌反映出金融危机后的心理压力并未消失

A股的下跌，许多人有点措手不及，许多人还对星期四的反弹抱有希望，但星期五的下跌，则基本上让大部分人承认了下跌的方向的真实性。

在此之前，有些股票处在爬升的通道中（如钢铁类等），也有一部分股票上涨得颇有声势（如黄金类、酒类等），还有部分股票刚好完成盘整，正准备进入拉升之中（如紫金矿业、云南城投等），所以突然来到的下跌让人感到茫然，一点也不奇怪。

周三的下跌源于银行可能进行巨额融资以补充资本金的传言。这种传言会有如此大的杀伤力，其实是击中了大部分人士对今年银行超大规模放贷的隐忧。去年全球金融危机以来，对金融和银行风险和危机的心理压力，其实并没有因为国内貌似GDP超8%的表面现象所消除。

为挽救去年末急剧下滑的经济增长，今年破天荒的取消了银行信贷的规模控制。这一措施的出台，意味着什么？也许像我们这样在国内银行系统工作过的人才会深谙其中三昧。说到底，国内银行不管是不是上市了，也不管是在A股市场还是H股市场或者在其他什么市场上市了，要说其真正走上了市场化的道路，恐怕是有些天真的。

以往在银行业完全没有市场约束的情况下实行的行政硬约束措施，对国内银行业的稳定，发挥着不可替代的作用，但是，通过上市实现了貌似市场化的国内银行业，依然是缺乏真实的市场化约束的（至少是不完全的），所以信贷规模控制的突然取消所产生的结果，只能是2个：第一、信贷规模的突然超量放大，第二、信贷结构的失衡。

信贷规模的突然超量放大我们就不用说了，早在09年1月，1.62万亿元人民币的“天量”信贷投放就已经令市场一片惊愕，在随后的几个月里，信贷投放不断攀升。在能够查找的人民银行公开的统计数据里， 09年9月信贷总量为约39.04万亿，而08年9月只有29.27万亿，就是说在一年里，金融机构的信贷量增长了近33.38%，总额也快达到10万亿的数量。这样的情况，恐怕也只有在“大跃进”的年代里才会出现。所以早在5月初，就有业内人士提出了通货膨胀的预期，尽管管理层一再有人出面放话，否定这样的预期。

信贷结构的失衡，我们暂时无法找到确切的数据依据，但我们可以从一些蛛丝马迹中分析出一些有用的信息，其中最大的也是为人所诟病的问题，就是今年房价的疯狂。

在全球楼市一片萧条的今天，我们竟然一再出现所谓的“地王”，今年8月份的数据就表明，70大中城市房价环比连涨五月，在08年上半年就已经开始频临崩溃的房地产业，何以在短短不到1年的时间里再次疯狂上涨，且连连出现“地王”？

房地产业内人士本身也不断抱怨，国企囤地抢了他们的饭碗呢？最近也有消息说，30家开发商在二、三线城市储地近8成，楼市泡沫被越吹越大。还有，可能未太引起人们注意的所谓“大蒜”泡沫。

我们可以相见，天量信贷中的相当一部分，恐怕是进入了投机性的领域，其结构的失衡，不得不令人担心。

更为重要的是，今年股市的攀升，不可否认，天量信贷推动的流动性过剩，应该是发挥了最大的作用，做出了最大的“贡献”。

所以道理很清楚，本身就靠银行信贷推动的A股市场，对银行巨额融资补充资本金会是多么的敏感了！直接的担忧就是，在出现信贷泡沫的情况下，信贷的紧缩，必然造成A股市场资金的退出，资金面将大受打击，股市就必然出现恐慌。

在这个表层的担忧之下，深层的担忧则是，银行本身是不是会出现问题，如果银行资本金不足，会不会出现低于《巴塞尔协议》资本金要求之下的情况（因为信贷发放太大了，就会造成资本金不足），并由此造成银行业自身的危机？

2、一波未平一波又起

上面的情况还只是在昨天之前对国内银行业的担忧，而周五又出现了新的国外的情况，这就是迪拜延期偿债可引发打的新的金融危机的忧虑，还有世界银行行长佐利克关于谨防亚洲资产泡沫打的严厉讲话。

迪拜延期偿债的消息一出，美股港股金价油价一片恐慌，跌声遍野。

应该说，迪拜事件可能与中国的直接关系不大，国内主要的外汇银行中国银行，在第一时间就表明，中国银行的海外分行与迪拜世界没有直接的贷款授信业务关系，并正进一步调查迪拜延後偿债事件对该行其他业务的潜在影响，并密切关注相关风险。

但是在经济全球化程度很高的中国，迪拜事件即使不对国内银行造成直接的影响，但该事件的演化会如何发展则不可能不造成心理上的影响，而且与美股和港股已经发生一定程度联动的A股市场，不可能在全球股市纷纷遭受重挫时无动于衷，况且是在国内对银行业的担忧尚未完全消化的情况下。

所以，周五A股的下跌实在是情有可原。

3、政策宣示的效果日渐式微

在周四A股出现下跌之后，有3项政策宣示是值得我们关注的。

第一宣示是，11月25日午间，工商银行、建设银行和中国银行官方分别接受了记者采访，就市场传闻再融资问题发表官方消息。工行新闻发言人明确表示近期无再融资计划；且工行资本充足率和核心资本充足率很高，短期无充足率压力问题。建行新闻发言人表示，建行未提再融资动议，短期内暂无再融资计划；该行同样不存在资本充足率不足问题。中行官方态度则表示，“从长远来看，各家银行都存在资本充足率压力问题。”但提高资本充足率的途径很多，只中行将综合考虑，且正在积极研究资本补充的多种方案，但“暂无可披露的资本补充计划或融资方案，如果中行确定了相关方案，会及时履行信息披露义务”，与此同时，

另有消息称，工行、建行不会再融资是肯定的，有再融资可能的只有中行，且中行有可能在香港增发港股以提高资本金。

除了三大上市银行之外，兴业银行宣布计划明年通过出售股份筹资180亿元，民生银行上周已在香港市场出售股份筹集了38亿美元，招商银行打算年底前通过配股融资220亿元。大银行尽管已经否认了融资传闻，但小银行实际上却已经在做了。

第二个最重要的政策宣示是，银监会否认要求银行在年底前将资本充足率由11%提高到13%的说法，且表示也没有重新要求实行信贷规模控制的计划，但银行信贷应保持平稳，防止大起大落。

第三个政策宣示是， 24日大跌之后，新华社发表了《股市调整非趋势性转变 经济形势决定走向》的文章，也有人把人民日报发表的《企稳时政策勿折腾 拐点论是唯心主义》当作了对股市的政策宣示（个人认为人民日报的文章其实与股市毫不搭界），而这2篇所谓的政策宣示，甚至没有引起多少人的关注。

政策宣示的结果并不理想，25日银行股依然继续下探，26日更是与中国石油和中国石化联袂，加快下跌的脚步，到27日，迪拜事件出来之后，银行股已经彻底失去了短期翻身的机会。

27日上午大盘似乎一度有上升的意愿，但其实也只是对国务院的碳排放承诺做出了一个礼貌性的表示而已，顺便在技术上补上了因低开而形成的小缺口。

4、技术分析的判断

消息面和政策面的分析，并不妨碍我们也可以从技术面上进行分析。就我个人欣赏的均线分析来说，5日MA和5的N次方的MA均线，其实一直在预示着大盘的趋向。

11月24日开始的这一波下探，源于NA625日(5的4次方均线)显示的压力位，这次下探和7月29日大盘突过MA625后立即下调是同样的性质，只不过银行巨额融资的消息提前触发了下调而已。

另一个技术分析的要素是在08年熊市中，针对下跌抵抗形成的强节点。所谓的强节点就是在一种趋势中，抵抗当时的趋势所形成的较长时间的盘整期。在这种盘整期内，由于在一个大致接近的区间内，形成了大量的交易，这种交易量会对以后相反趋势下的股价运动形成强压力或者强支撑。

7月29日碰到的强节点，就是08年4月初到5月底盘整平台，而11月24日碰到的强节点，也同样在附近位置碰到了压力。

事实上，从7月29日开始，大盘就一直在MA265和MA125（5的3次方均线位置）之间盘整，特别有意思的是，8月31日跌破MA125之后，大盘就开始反抽，而且9月28日大盘再次跌破MA125后，又一次开始反抽，然后在11月24日因银行业融资问题而触发下调。这就非常清晰的表明了，大盘事实上是MA125到MA625之间震荡。8月31日和9月28日所对应的强节点，无疑就是08年6月下旬到7月底形成的盘整位，这个强节点和MA125共同成为了大盘下跌的支撑位。

5、后市的可能性

我基本不对后市做判断，因为股市的发展有着自身的运行规律，而且这个规律还不是已经确凿无疑被认识清楚了的规律，所以那些信誓旦旦的预测家们，往往不是骗子就是傻瓜。

但既然大家都希望要有一个判断，来作为自己的心里安慰，所以如果我要对后市做出判断的话，我必须首先说明，这种判断是基于以下的前提，即在影响股市的宏观经济、资金、政策等诸多因素没有出现突发性的、重大的事件的情况下，股市大盘可能的变化，而且，个股的变化不一定会随着大盘走，独立性强的个股会不完全的遵循大盘的走势而变化。

我的判断因此变得简单，在以后的一段时间里，大盘会在MA125附近和MA625附近这个区间之内盘整，一直到大盘在MA625之上彻底站稳脚跟，然后上行，或者相反，彻底跌破MA125线，进入下行通道。因为盘整之后，股市是必然会有一个方向的。

所以在操作上，近期内应该慎之又慎。