主题：【价值组实盘报告】第47周：研究多头过程大调整到来的迹象 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则为基础”

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

15.29买入2000股招商银行

4.77卖出400股中国南车

14.38买入300股招商银行

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 4400 25.198 25.42 (0.88%) 976.8 111848

招商银行 2300 15.188 14.81 (-2.49%) -869.4 34063

莱钢股份 10000 16.681 8.46 (-49.28%) -82210 84600

潍柴动力 1 10323.22 28.1(-99.73%) -10295.12 28.1

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币23666，其中陈经可用699元，nettman可用22967元

股票市值：230539

组合现值：254205

浮动盈亏：-145795或-36.45%，比上周少亏2.47%。其中陈经浮亏53390元，-26.7%，nettman浮亏92405元，-46.2%。期间上证指数涨幅-46.03%（4300.52-2320.79），沪深300指数涨幅-48.09%（4621.69-2399.06）。

对大势的观察

春节后第二周，道指终于一直在8000以下晃，不象前几次一下8000就上来。恒指全周小跌，很茫然的样子，不知应该跟谁。沪指深指大涨6-10%，已经涨得惊动了全球观察者。真不真假不假的，至少中国股市与股民显示的信心挺象那么回事。

现在，要来一次大涨已经成了共识。从多空平衡的角度来分析，现在是多头屠杀空头的阶段。多头阵营十分稳固，这体现在卖出的人难于做到长久空仓，甚至象懿和一样，卖出不到一天又杀回来。多头阵营稳固到甚至可以让人追涨杀回来，更不要说跌了，人一看抛对了，接回来更容易。游资从中小盘股出货，可能又进别的股了，所以就产生板块轮动。这是我对多头阵营一个新的领悟，多头可以是一直持仓不动的中长线投资者，也可以是频繁杀进杀出的短线客，只要经常性地“要股不要钱”就是多头。成交大增，又没有人声称“清仓了，半年后回来”，就说明频繁操作的短线客多了，这是多头强大的证据。所以多头过程的证据就是成交不断大增。2007年530以后，虽然股指不断大涨，但是成交一直无法持续扩大，这说明多头阵营出现松动，不断有多头离场不再进来，是行情的末期了。

目前空头阵营，就被这种热火朝天的局面所“逼空”，陆续改变观点。我认为“逼空”不一定需要大涨，只要成交一直火热，股指又跌不下，能让空头改变观点不再等待，就是成功的“逼空”。本周盘中调整很多，但成交一直很多，跌不破支撑，甚至跌不回跳空缺口，这个过程中许多空头改变了观点加入进来。而盘中改变观点卖出的多头其实就是恐惧了一下，换个股又回来了。所以本周多头阵营实质性地壮大了，空头阵营完全崩溃，已经无力忽悠。我主要是解释这个过程，不需要劝人说现在是多头强，这已经是事实了。我使劲忽悠说见底了让人买股，不如股指大涨成交大增的说服力大。

下面，空头阵营完全崩溃，证据就是没人往低里唱空了，内心里估计对2000以下不买入表示后悔。但人数还不少，还有好多场外的新人会开户，机构卖债买股，还有好多人等着变多头。所以这是一个多头屠杀的过程。杀得猛，股指就暴涨，杀得手软些，就盘中调整几下。屠杀过程中，想等大跌再入场不现实。多头迅猛推进的过程当然会结束，象样的调整就到来了。现在，我们需要推想这个大调整的迹象，争取在到来前大卖一下。

一个多头占压倒优势的上涨过程中，为什么会出现大调整？大调整是局部的空头占优，那种卖出又随时杀回来的多头，在这种大调整中会被套住。在一个成交火热的股市中，是什么力量，能把那么多杀进杀出的多头套住？空头的力量可以忽略不计了，只能是多头内部出现问题了，出现了许多实质性翻空的人。这些人觉得获利够多了退出了，而且觉得没有啥板块好进的，不如退出看一段，保住胜利果实。那么它的证据就是，成交大幅减小，因为翻空的人卖出不买了。如果股指跌了，但成交继续增多或者维持较高水平，这不是翻空，这是多头互相交换筹码。另外，所有的板块也要轮动一遍都有所表现，才会实质性大调整。如果还有没怎么涨的板块，那多头获利以后，顺手就会进这些板块，不怕套的。现在权重股还有许多股涨幅相对落后，中小盘也不是全大涨，我认为多头卖出后仍然是兴致勃勃地选股，而不是坚定地等跌。大资金炒作，会配以各种乱七八糟的题材忽悠。所以，如果我们不断看见各种板块各种题材价值 洼地要买入的宣传，那还会板块轮动，不会大调整。

所以下面我们就是观察两个东西，一个是成交有没有大幅减少，或者一直不增加。比如某天成交忽然从1800亿减到1000亿，或者连着三四天都是缩量，这就要很小心了，是有人退出不再回来了。再一个是板块分析，看看是不是有没涨的板块，如果有就坚决守着这些板块，跌也不怕，总会表现的，这些落后的股不涨，多头是不会罢休的。具体的股指到不是关键，涨到2500或者2800都还是超跌，可以继续说要反弹。

在一个大调整到来后，并不是多头进程的结束。这是获利回吐，跌个10%-20%以后，稳住了，又开始空翻多涨回去。大调整的特征是获利盘太多跌起来很快，可以在跌得人恐慌的时候杀回去。这是心理上的小乱子，牛市中的急跌，不是牛市的结束。我们应该利用这个机会降成本。

本次牛市的结束，我认为要等到宏观经济真正好转，中央觉得松过了头开始盘算股市与经济过热的风险，大资金开始利用宏观经济的好消息出货。那时，人会觉得日子好过些了，觉得股市应该就值 3000多点，股市不吃人，长线投资可以做。那时一些很坏的大资金却不信长线的道理，不断卖出，去折腾别的挣钱的事，比如炒房。甚至国家队资金也不是什么好东西，高位慢慢减持正好拿钱做事。

对实盘个股的分析

本周中信已经实质突破机构报告估值区的上限24元。目前还没看到新的估值报告，但调整估值势所必然。1季度的成交额环比去年4季度将会有相当大的提升，而去年4季度已经比3季度环比上升，这样保守估值的成交量基础额已经差错很大。例如海通去年四季度提出的估值报告认为，假设自营收入为0，09年日成交额“上浮”至625亿（去年三季度有一阵子是不足500亿），则09年中信每股收益为0.85元。这个假设应该说十分离谱，全都大大低估。近来日成交额常规性地超过2000亿，股指很大机会全年上涨，大把债券有稳定的收入，自营也应该有一定表现，还有股指期货、融资融券。我认为估一个2元的业绩完全正常，如果沪指日成交冲上3000亿，3元都可以忽悠。这是说机构要出货的时候，会提出乐观的估值。如果有2-3元的估值收益，再吹一下长线大牛市开始，不管真假，机构敢提出40元以上的估值。那么，在30元以下，都是收集区间，而且确实有长线价值，分红就不算少了。因此，目前25-26的价位，不需要考虑机构出货问题，这个把握很大。机构目前不拿出新的估值报告，可能就是想吸筹，散户数我估计已经从顶点68万降到50万以下。

最近我对大势的估计比较有把握。但个股的操作选择有些迷惑，招行开盘追高吃了点亏。要选万科就好多了。不过我相信招行总会有表现的机会，这么多机构总有协力拉升的时候。如果招行不涨，可以等中信涨高了慢慢出一些来买招行。

另外我不研究中小盘股，因为觉得我的对手盘是炒大盘股的机构，我要通过研究，揭穿机构的忽悠，提前动作，战胜机构。如果大家参考我的操作，要注意这一点，我主要的想法不是提高收益，而是分析大势跟踪既有个股，操作是跟着分析来的，选股就不太研究了。

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