主题：茗谈（144）：辅警学院 -- 本嘉明

法律上的事情往往很复杂，尤其Security Fraud 是一个非常广泛的概念，要讲7分清楚我就得做个研究。没做细致调查的前提下，我可以结合一些事例说一说，力求正确但不保证。

首先，什么是撒谎？撒谎是对“事实”进行虚假性的描述。具体到革命股票，既然说的是“革命前景”，那么事实并不存在，更加无所谓撒谎。比如说，你看投资产品的prospectus，通常都会说“expected return 6%"。那么投资人买了以后return 是-10%，这个产品撒谎了么？more than likely 没有，因为人家说了是预期收益，不是保证收益。为什么说有时候又构成撒谎呢？金融上expected return 是有严格数学定义的。有人为了让数字好看，在计算过程中做了有利于自己的处理，比如一些模型参数啊，数据处理啊，等等，那就构成了fraud。

中山先生兜售股票的时候，他怎么描述革命的远景那都是没问题的；但如果说根本还没有革命党存在，或者压根没有革命党的黄花岗起义他非说有，或者即便革命成功他也没有可能还钱，那就是骗钱。有些情况是模糊的，比如说宣传命党人数壮大，那你怎么验证？那就得看律师的本事。

“当然这也可以归纳为伪造市场前景，呃，一般引资都得描绘市场前景吧，“愿景”和“虚假前景”能有效区别吗？”

嗯这个呢对于普通投资者是很难区分。其实我个人的理解是无所谓“虚假远景”一说，远景就是远景，信不信是投资者的事。远景无法验证，但风险是可以衡量的。sec的规矩是描绘远景必须讲清楚相关风险。这也是为什么prospectus 一般有专门的一节讲风险，而且disclaimer 越来越长。而且sec专门有一条，有些投资只能卖给accredited investor，假定accredited investor 有能力分辨投资风险. 但架不住金钱诱惑面前人人奋不顾身的innovate,这个黑名单的增长永远赶不上创新的速度，所以在美国把复杂高风险产品卖给普通老百姓是security fraud 里面的核心问题。但即便有很详细的规定，投资损失以后打官司的仍然此起彼伏。MBS cdo的官司从金融危机以后打了这么多年了，终于快要打完了。

最后你的问题，只要有故意欺骗，误导投资者，就构成欺诈，与恶意与否无关。恶意是个中国特有名词。但是，判定欺骗尤其是误导是个复杂问题。