主题：【原创】价值投资笔记（一） -- 笑看人生

有人曾问巴菲特投资的原则是什么，巴菲特说：

“The first rule of investing is don't lose money; the second rule is don't forget Rule No. 1.",

“投资的第一原则是不要亏钱；第二原则是不要忘记第一原则”。这绕着弯说话的方式，简直和鲁迅的“墙外有两株树，一株是枣树，还有一株也是枣树”一样了。

不过如果以为巴菲特是在咬文嚼字，那就错了。还记得我们在第一回里面说过的投资的基本要求吗？其中一个就是期待本金的安全。格雷厄姆总结投资的中心思想的时候也强调的是安全边际。把本金安全放在突出的位置，是价值投资者的重要特征。

您也许会提出异议，在2008年金融风暴眼上，各大投行岌岌可危的时候，抄底雷曼兄弟的血本无归，巴菲特50亿美元抄底高盛就不怕亏得一塌糊涂吗？其实简单分析一下就可以发现这两者有天壤之别。巴菲特购入的是分红为10%的优先股。不熟悉优先股的读者可以参见《聪明的投资者》中的有关章节，简单说就是介于股票和债券的一种证券，收益靠分红，优先级排在普通股票分红之前，债券利息之后，企业破产清算时，补偿也是这个顺序。因为优先股收益象债券一样固定，所以只要高盛不破产，股价再低，巴菲特的回报也保证在10%。事实证明这实在是高明的投资，因为这之后高盛的股价又跌了近50%。这个交易划算之处还不止如此，如果高盛缓过气来股价高飞的时候，巴菲特还有权把他的优先股按股价115美元转换成普通股以获得更多收益。所以巴菲特的唯一风险就是高盛会不会破产？了解巴菲特经历的人都知道，巴菲特对高盛以及整个投资银行界是很了解的，典型的例子是他曾出手救所罗门兄弟于危亡并担任CEO。我们这里就认为巴菲特做了详尽分析认为高盛不会倒闭好了。相比之下，抄底雷曼股票的时时刻刻面临巨大的风险，首先是股价大幅下跌的巨亏，即便时机把握精准如在股价1美元左右，还是随着雷曼破产灰飞烟灭。

也许您也想找类似高盛优先股这样的操作机会，不幸的是，这样的机会不是为普通投资者准备的。很多人认为，作为投行之首的高盛当时根本就不缺钱，只是危机时做空的恐怖气氛弥漫华尔街。高盛请巴菲特入股就是告诉世人，你们不信我，总得给股神一个面子吧，你们什么时候见过巴菲特投资要倒闭的公司的？反过来说也成立，巴菲特投资的公司就没有倒闭的。而且巴菲特当时放话说50亿美元不够再追加，做空的人知道巴菲特有400个亿的现金在手上，除了美联储就他有这么多现金了，再凶猛的熊也知难而退了。当然，拿价值投资派现任掌门的光环护着也不是那么便宜的，一年5亿美元的分红交得黑老大高盛也是肉疼不已，危机一过就急着要赎回那些优先股。不过从巴菲特公司年报中我们得知，美国联邦政府压着高盛不让过早脱离这个保护，所以高盛乖乖交了2年多的近10亿美元保护费给巴菲特。

巴菲特对每年10%的回报看来也是比较满意的，不光在其公司年报中对高盛赎身表示了深深地惋惜，而且在今年美银(Bank of America)因次贷危机余波又陷入危机的时候，同样的50亿美元优先股交易在美银身上又来了一回。据美银老总布莱恩口述，美银不缺钱，巴菲特上门时他一开始就拒绝了，后来还是想通了。估计是跟高盛沟通过了，给巴菲特交保护费不丢人。据巴菲特口述，这个想法是他在泡澡盆时产生的。美银接下来几年会有困难，但不会倒闭。言下之意是这保护费还得交上一阵。

这种让人口水流了一地的交易，作为普通投资者的我们，虽然没机会也没能力（谁有50亿美元还在这呆着？），能学到的也许就是对本金安全的重视，哪怕是40多年功力的巴菲特，施展绝世武功时，也安心于10%的回报目标，断然不去碰雷曼这种潜在收益高（抄底成功？）但是风险大的资产。

您也许还有异议，在股票论坛上动不动就是几个月翻翻的帖子，年回报10%都不好意思跟人家打招呼。如果多试几次那种高收益的，也许亏几次没关系，哪怕成功一次说不定就回来了。《聪明的投资者》中关于安全边际一章的评论中有个不错的图解给出了亏本的后果（P526)。假设大盘大概以年5%的速度增长，而你发现了一只年回报10%的股票，但不幸的是你买的时候股价挺高的，结果第一年回落亏了50%，但以后每年这个股票都真的涨了10%，那么你赶上大盘需要多久呢？答案是还要16年。把这个例子中的5%和10%换成别的数字，结论基本是一样的，一旦亏本比较多，哪怕你的股票回报真的很高，你也要很多年才能赶上不亏的。所以巴菲特才说投资的原则是”不要亏本“，此言不虚啊。另外，巴菲特的权威传记书名是《滚雪球》，意思是一点一点的积累，到最后会变成一个大雪球的，这也是巴菲特几十年投资的最好写照。

也许巴菲特现在这个雪球已经太大，普通投资者直接模仿操作有困难。上文高盛的例子，即便在巴菲特之后去买高盛的普通股，在最低点的时候也难免惨遭腰斩。那我们看看年轻巴菲特给格雷厄姆当学徒的时候是怎么样的。

据巴菲特和其他传记作家描述，格雷厄姆的投资公司擅长于分析公司的财务状况并估算股票价值，当股价严重低于价值的时候的时候买入，这时往往没人看好，安全边际反而比较高，等到回涨到一定程度再坚决卖出。这种策略叫做“烟屁股”策略，就是捡地上没人看得上的烟屁股再吸两口的意思。极端的情况是他们发现有些公司的股价甚至低于清算价值，就是公司破产了都不亏。巴菲特讲故事说有一次他发现了这样一个公司，然后就开始购入大量股票，然后以大股东的身份，顶住管理层的压力去游说董事会去把公司卖掉，获得回报。格雷厄姆在《证券分析》一书中提到，这种情况下的风险是管理层往往不顾股东利益，在公司没有好转的希望下，还企图维持运行以至资金耗尽，所以得大量持有股票以影响董事会才能超越管理层的决定。

看到这，您也许又吸了一口凉气，首先这财务分析需要专业的知识，估算股票价值也是一门很大的学问，而且买入大量股票以至影响董事会也不是普通人能做出来的吧？

还好，格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中介绍了适合普通散户的操作策略，要知详情，下回再谈。