主题：【原创】巨额外汇储备的麻烦 -- 常乐

所谓的外汇储备只是只国家持有的现金类外汇资产或其他流动性高的外汇资产。

外汇储备的来源是经常帐户盈余+资本帐户项目盈余（据说，我国是双盈余，其实我不太理解，是不是国家购买的美国国债不记入资本帐户）

关键在于这里，外汇储备和国际收支平衡表的盈余有一定关系，但是本质来说并不是一类东西，换句话说，如果我们的经常项目盈余是2000亿美元每年，国家每年在资本帐户赤字2000亿美元去买美国国债，那么我们国际收支平衡（实际盈余为0），但是外汇储备增加2000亿美国国债。换句话说，外汇储备增加完全是政府决策，不是国际收支平衡带来的必然结果，理论上任何一个国家都可以通过负债来在国际资本市场上融资，与此同时积累大量的外汇储备和外汇债务。

一个关键的问题是，要拿这些外汇储备干什么用？

一般来说，汇率波动由本币币值的波动（通货膨胀）和外币币值的波动（外国的通货膨胀）来决定。假设，美联储今年的货币政策是通过通货膨胀去抵御经济危机，那么美联储肯定加大美元发行量，造成美元对外币贬值。那么人民币作为盯住美元的货币，理论上来说是要跟着美元贬值的。美国和中国在汇率上争执的焦点就在于，美国现在反对人民币盯紧美元。换句话说，如果美国拒绝人民币盯紧美元，那么美元贬值的目的就是要争取贸易伙伴货币相对升值去抑制美国的经常项目逆差。（美国的资本项目肯定是顺差，但是不知道是多少)

另一个问题是，人民币对美元到底合适的汇率是多少？一般来说，中国的国际收支平衡的情况下，人民币盯住美元，只要人民币不被低估，人民币是没有升值压力的。（我还是不能理解双顺差，也不清楚为什么大笔美元出去买美国国债之后，我们的资本项目账户还是顺差）， 第二，在中国的国际收支平衡的情况下，人民币盯住美元的条件下，人民币币值被低估了。美国人要求我们升值人民币的主要原因就在这里。（1993年我记得人民币深度贬值）美国人经常说的ppp购买力评价上人民币币值比现在高很多，那么这个ppp是怎么出来的呢？

购买力平价最早的思想源头在于20世纪初金本位货币制失败后，如何进行货币发行和币制估价，当时某种想法是各国通过大宗商品的价格来确定本币的币制，然后确定各国汇率（这些大宗商品包括，小麦，棉花，煤，铁矿石等等），并且以大宗商品代替黄金作为发行准备。所以，今天来看购买力平价的计算还是依靠大宗商品的价格进行计算的（汉堡包不过是缺乏信息的学者采用的简单替代品，实际上世界银行和中情局不会用这个做标准计算ppp的）。

动态的考虑是，中国和美国的货币政策，中国的货币政策现在已经由反通胀转向通胀，那么人民币已经存在贬值压力，那么美国人会怎么做呢？根据我的假设，美联储依然会进行通货膨胀，那么美元势必要进行贬值，现在的问题是，人民币会不会对美元相对升值？其他国家会怎么办？欧元区目前还基本上保持了币值稳定，英镑已经跳水，日元反而坚挺（据说是日资从美国套现回国），美元保持一段时间的坚挺（离岸美元回国），现在有贬值压力，人民币有贬值压力，但是对美元可能相对升值。

将来呢，欧元区的反应至关重要，我考虑到欧元区整体经济可能下滑，而且欧元区在货币政策上的趋势还不明朗，但是欧元很有可能随着美元，英镑贬值。因为，世界上主要贸易国家的货币都有贬值趋势，欧元区部分国家经济下行趋势明显，欧元区选择坚挺的货币政策很可能伤害到自己的出口，所以欧元区很可能选择通胀政策，欧元贬值的可能性很大。

日本的情况也是一样的，日元很可能在执行通胀政策后贬值。

所以，只要人民币对美元相对升值，那么对欧元日元也有可能升值。这个时候，无论以日元还是欧元计算外储，汇率损失是肯定的。

现在回到最开始的问题，我们要这么多外汇储备（美元资产）干什么？我自己的想法就是保持国际收支平衡，确保人民币的对美元的低价位。可是我还是不能理解资本项目的顺差。这个不是几百亿热钱能解决的。