主题：也谈老拙的中信 -- pigljw

四、利息收入。现阶段中信的利息净收入主要为存放同业利息收入扣除客户存款利息支出部分。下表根据中信财报整理得出。

表一　　　　　０８０９３０　０８０６３０　０８０３３１　０７１２３１

货币资金　　　　　　８７５　　　１０８６　　　１５５０　　　１２２６

　客户存款资金　　　６５２　　　　８５５　　　１３５２　　　１０５１

结算备付金　　　　　１６９　　　　８７９　　　　１１３　　　　１２７

　客户备付金　　　　１６５　　　　７９３　　　　１０６　　　　１１６

代理买卖证券款　　　　　　　　　１６５６　　　　　　　　　　１１７８

　个人客户　　　　　　　　　　　１２５３　　　　　　　　　　　９６０

　法人客户　　　　　　　　　　　　３９７　　　　　　　　　　　２０７

利息净收入　　　１３．０２　　　８．４３　　　４．０３　　　９．９１

　存放同业利息收入　　　　　　１７．４３　　　　　　　　　２１．３２

　客户存款利息支出　　　　　　　８．５２　　　　　　　　　１０．７８

表一（续）　　０７０９３０　０７０６３０　０７０３３１　０６１２３１

货币资金　　　　　１５４６　　　１０７５　　　　６９２　　　　３６７

　客户存款资金　　１３１８　　　１０２１　　　　６４０　　　　２９３

结算备付金　　　　　１７９　　　　２９４　　　　１５０　　　　１０５

　客户备付金　　　　１０３　　　　２７８　　　　１３９　　　　　９７

代理买卖证券款　　１４４６　　　１３４５　　　　８０５　　　　４１８

　个人客户　　　　　　　　　　　１０７１　　　　　　　　　　　３４７

　法人客户　　　　　　　　　　　　２７４　　　　　　　　　　　　７４

利息净收入　　　　５．８３　　　３．３０　　　０．８０　　　２．５３

　存放同业利息收入　　　　　　　７．２４　　　　　　　　　　５．２３

　客户存款利息支出　　　　　　　３．６５　　　　　　　　　　２．７０

下表估算存放同业利息收入。从估算结果看，０７年上半年估算值和财报披露基本吻合，０７年下半年后估算值比财报披露数字大幅偏低，个人猜测可能是中信在０７年下半年之后以自有资金和银行或保险公司签订大额协定利率存款，彼时一年期存款基准利率４．１４％，协议存款利率估计在５％以上，金额应该在１５０亿左右。从而在抬高了整体的利息收入。

表二　　　　　　　　０８０６３０　０７１２３１　０７０６３０

存放同业平均余额　　　　１６６１　　　１５４３　　　　８８１

存放同业利息（估算）　１３．４６　　１２．５０　　　７．１４

存放同业利息（财报）　１７．４３　　１４．０９　　　７．２４

差异　　　　　　　　　－３．９８　　－１．５９　　－０．１０

注１：存放同业利息＝存放同业平均余额×存放同业年利率／２；其中存放同业年利率取１．６２％。

注２：存放同业平均余额＝（期初时点余额／２＋期中时点余额＋期末时点余额／２）／２；期中时点余额取介于年报和半年报间的季报披露数字。

　　　存放同业时点余额＝货币资金＋结算备付金；

下表估算客户存款利息支出。估算结果和存放同业利息收入一致，０７年上半年基本吻合，０７年下半年后比实际支出大幅偏低。个人猜测可能是中信为争取客户而提高对大客户的存款利率，导致整体利息支出增加。

表三　　　　　　　０８０６３０　０７１２３１　０７０６３０

客户存款平均余额　　　１４３３　　　１３２７　　　　８１２

个人客户占比　　　　　０．７９　　　０．８１　　　０．８０

法人客户占比　　　　　０．２１　　　０．１９　　　０．２０

个人客户存款　　　　　１１２５　　　１０７３　　　　６５２

法人客户存款　　　　　　３０７　　　　２５４　　　　１６０

个人客户利息　　　　　４．０５　　　３．８６　　　２．３５

法人客户利息　　　　　２．４９　　　２．０６　　　１．３０

客户利息（估算）　　　６．５４　　　５．９２　　　３．６４

客户利息（财报）　　　８．５２　　　７．１４　　　３．６５

差异　　　　　　　　－１．９８　　－１．２２　　－０．０１

注１：客户存款平均余额＝（期初时点余额／２＋期中时点余额＋期末时点余额／２）／２；期中时点余额取介于年报和半年报间的季报披露数字。

　　　客户存款时点余额＝客户存款资金＋客户备付金；

注２：个人客户占比和法人客户占比以代理买卖证券款中个人客户和法人客户的占比代替。

　　　个人客户占比＝个人客户代理买卖证券款平均余额／代理买卖证券款平均余额；

　　　法人客户占比＝１－个人客户占比

　　　代理买卖证券款平均余额＝（期初余额＋期末余额）／２；

注３：个人客户存款利率取０．７２％，法人客户存款利率取１．６２％

下表估算４季度利息净收入。大体思路为按上面的方法计算出３，４季度存放同业利息收入和客户存款利息支出之差，然后根据已知的３季度利息净收入和估算的３季度利息差的差异数，调节得到４季度的利息净收入。计算结果为４季度估算利息差２．９４亿，加上３季度的差异数１．３１亿，得到４季度利息净收入约为４．２５亿。因融资融券利息收入以后计入该科目，故此利息净收入将是今后一利润增长点。但同时也应看到，由于现正处于快速降息周期，现有的利息收入也会下降。

　　　　　　　　　０８１２３１　０８０９３０　０８０６３０

存放同业平均余额　　　１０４４　　　１５０５　　　１８１５

存放同业利息　　　　　４．２３　　　６．０９　　　７．３５

客户存款　　　　　　　　８１６　　　１２３２　　　１５５３

个人客户占比　　　　　０．７６　　　０．７６　　　０．７９

法人客户占比　　　　　０．２４　　　０．２４　　　０．２１

客户利息　　　　　　　１．３５　　　２．８９　　　３．５５

利息差（估算）　　　　２．８７　　　３．２１　　　３．８０

利息净收入（财报）　　４．２５　　　４．５９　　　４．４０

差异　　　　　　　　－１．３１　　－１．３１　　－０．６０

注１：０８年末的存放同业平均余额、客户存款平均余额均取０８年３季度末数字近似。

注２：３、４季度个人和法人客户占比以０８年中报的代理买卖证券款中个人客户和法人客户的占比代替。

注３：客户利息＝个人客户利息＋法人客户利息

　　　　　　　＝客户存款×个人客户占比×个人客户存款利率／４＋客户存款×法人客户占比×法人客户存款利率／４

注４：法人客户存款利率＝１．６２％，３季度个人客户存款利率＝０．７２％，４季度个人客户利率＝０．３６％。

五、自营业务收入。自营业务难以正确的预测，假设中信自营盘由股票型指数基金和债券型指数基金组合而成，并且在４季度没有操作。可估计４季度自营业务收入约３.８９亿。

（一）公允价值变动。中信４季度的公允价值变动约为１.１５亿。

　　　　　　　　　０８１２３１　０８０９３０　０８０６３０

交易性金融资产　　　４５．０３　　４３．８８　　４３．１８

固定收益类　　　　　４１．２９　　３９．６１　　３８．９７

权益类资产及其他　　　３．７４　　　４．２７　　　４．２１

中信全债指数　　　　　１２１５　　　１１６６　　　１１３２

沪深３００指数　　　　１９１９　　　２１９２　　　２７９２

注１：假设固定收益类资产和权益类资产的占比保持不变，根据假设可计算出３季度的固定类资产３９.６１亿，权益类资产及其他４.２７亿。

注２：假设固定收益类资产和中信全债指数挂钩，权益类资产和沪深３００指数挂钩。

（二）投资收益。假设４季度投资收益只有金融资产持有期间收益，由于中信侧重于债券投资，因此投资收益大部分都是债券利息收入，约为２.７４亿。

　　　　　　　　　　　０８１２３１　０８０６３０

交易性金融资产　　　　　４３．８８　　４３．１８

可供出售金融资产　　　２４８．７３　２０３．４０

金融资产合计　　　　　２９２．６１　２４６．５８

金融资产持有期间收益　　　２．７４　　　６．９５

金融资产利率　　　　　　３．７５％　　５．６４％

注１：假设４季度的金融资产保持不变。

注２：４季度利率大幅下调，其中一年期存款从４．１４％调低到２．２５％，因此调低４季度利率１．８９个百分点。