主题：寻找潜在好股。推荐有色的下一个驰宏锌褚000960 锡业股份 -- PUMPKINS

　　锡为全球最稀缺的矿种之一，全球探明的可开采储量仅610万吨!

　　锡为绿色环保金属，金属资源中的环保概念，在焊接材料中取代铅，化工材料中取代锑、铅、镉等，而目前在焊材、马口铁、玻璃、陶瓷釉料等领域仍然找不到锡的替代品，在电子、化工行业稳定增长及全球化的环保浪潮下，锡未来的年均需求增长5%（保守估计），以2006年消费量36万吨为基数计算，若锡资源未来无重大的新发现，13年左右就消耗完毕，非常稀缺！13年后谁仍拥有锡资源，将堪比黄金！未来的竞争就是资源的竞争，谁掌握资源谁就掌握了未来的话事权！

　　中国的锡储量占全球的28%居第1位，中国也是锡消费大国占全球的1/3。锡与钨、锑、稀土被并称为中国的四大战略资源，属为数不多的中国可以具有定价能力的战略资源。锡业股份（000960）锡资源储量约占中国的35%，全球的10%。

　　锡为工业的味精，准确地说，应该为工业的食盐，味精之于人类是可有可无的，而食盐是必不可少的。盐所占的生活成本比例极低，人不能因为食盐价格贵了而少吃或不吃盐，食盐的需求价格弹性极小。同样，锡对于电子化工产品来说，所占的成本比例极低，锡价的上涨不会对电子化工产品带来多大的成本影响，需求的价格弹性很小。在资源有限，而需求增长无限的背景下，锡的长期价格必然是上涨的，中短期价格则取决于供给结构。

　　留意过锡、镍金属的朋友可能知道，在过去相当长的时间里，镍和锡象娈生兄弟，价格是大体一样的，90年代末锡价还稍高于镍价。而锡资源国如中国、东南亚小矿乱开发滥开采而令锡价渐渐落后于镍价，今年4月份镍价（5万美元）为锡价（1.5万美元）的3.5倍，当前的镍价(3.1万美元)为锡价(1.6万美元)的2倍。镍价的高涨得益于不锈钢的高速发展，还有就是供给的高度集中。全球化的环保浪潮促进锡消费，而锡的需求价格弹性小于镍的需求价格弹性。全球的锡生产已趋向集中，全球十大锡企业产量已占全球总产量的75%左右，随着印尼、中国对中小锡矿整顿到位，锡价未来1-2年追上并超越镍价并非梦想。（镍价从2006年4月份的1.6万美元上涨到2007年5月初的5.1万美元，也只用了一年的时间。）

　　　6月29日，上海长江锡现货价10.5万元/吨，8月1日为13.6万元（相当于约18000美元），短短一个月暴涨3.1万元，涨幅达30%。LME期锡价受中国因素拉动也创下历史新高16700美元，站上新台阶。作为第一产锡大国和第一锡消费大国的中国锡价主动上涨，而且已远高于国际锡价，中国锡企业内销收益已大于外销收益，锡出口吸引力下降，出口量下降必然又会对国际锡价起动积极的推动作用。

　　金属 一季度均价 二季度均价 当前价

锡 国际12600美元 国际14000美元 国际15800美元

国内9.6万元 国内10.8万元 国内13.6万元

铜 6000美元 7500美元 7900美元

铅 1750美元 2130美元 3100美元

　　锡业股份（000960）的发展战略是控制资源、发展深加工。一方面，加大对锡资源的整合和收购力度（国内外着手，如2006年收购中国锡矿三大矿区之一的湖南郴州锡矿，加强国内锡矿资源的控制力；2007年5月在全球第二大产锡国印尼成立合资公司，抢占海外锡资源等），在上市6年以来不断扩大资源占有，每年新增的资源储量超过了开采量；另一方面，大力发展高技术含量、高附加值的锡材、锡化工等深加工产品，预计2007年深加工的精锡用量占公司精锡总产量的35%左右（精锡产量5.4万吨，其中销售锡锭3.5万吨、深加工用量1.9万吨），未来几年的目标是提高到50%。目前的锡材、锡化工的产品毛利率约30%左右，随着高技术含量的新项目的投产，毛利率将进一步大幅提高。例如，作为锡行业深加工水平极限的集成电路BGA产品已于2006年投放市场，处于市场培育阶段，该产品的生产能力为400亿粒/月，价格高达4000~10000元/公斤，相对于锡锭136元/公斤左右的价格，毛利率将非常可观，2007年可能实现盈亏平衡，2008年将成为重大的利润增长点。锡业股份市场定位有望向资源型的电子、化工新材料公司转型，享受更高的市盈率溢价。

　　2007年度自产锡精矿预计1.5万吨--1.7万吨（约占全球锡精矿产量的4.5%），精锡产量预计为5.4万吨（约占全球精锡总产量15%居全球第1位，未来2年的可控制产能将可达到8万吨占全球比例超过20%），目前的锡精矿自给率约30%左右。湖南郴州锡矿一期2000吨锡精矿生产能力将于07年底投产, 该矿最终实现5000吨锡精矿生产能力；可转债项目之一的矿山技改08年投产，将增加5000吨锡精矿和5000吨铜精矿产能。2008年的自给锡精矿将达到2万吨以上，2009年达到2.5万吨以上，还有1.5万吨铜精矿及2万吨铅精矿。

　　锡业股份自有锡精矿开采率不到锡资源占有率的50%，目前采取有限开采自有资源策略，大量外购锡精矿，自有锡矿按年开采1.5万吨—2.5万吨计算，锡业股份的锡可开采年限为25—40年。在当前锡价飞涨的背景下，虽然未能完全分享到当年锡价上涨带来的利润，但基于锡资源的稀缺性，加速消耗外部锡矿资源，外部锡矿资源用少见少，自有矿山资源相应加速升值，公司的资源垄断地位更越来越显著，行业的影响力越来越大，未来锡价不断反复上涨是必然的大趋势。因此，在考虑每股收益的同时应考虑其资源储备的溢价，稀缺资源及深加工一体化的世界级行业龙头地位，给予更高的市盈率定价才是合理的。

　　锡业股份内外销比例约为65%：35%，在当前国内锡价高于国际锡价的背景下，外销比例可能会趋于下降。由于投资者的习惯关注，LME期锡价对股价的心理影响大于国内锡价，而国内锡价对公司业绩的影响大于国际锡价。

　　不考虑铜价、铅价变动对公司业绩的影响，仅考虑锡价变动对公司业绩的影响，国内锡价年平均价每上涨1万元，增加的销售收入为5.4亿元，即相当于每股1元，即使只考虑自有锡精矿（1.5万吨—2.5万吨）的利润贡献也达到0.25—0.45元，由于深加工精锡用量已达到2万吨左右，外购锡精矿同样能分享到锡价上涨带来的利润。

　　假设，未来一年后国内锡价与镍价接轨（以当前镍价28.5万元计），相对于今年上半年的平均锡价10.2万元，锡业股份的销售收入将增加100亿元，即相当于每股18.5元，每股利润有能力增加（未考虑税收因素）5元—8.5元—18.5元……

　　锡业股份2007年一季度每股收益0.23元，上半年每股收益0.48元，二季度收益仅比一季度增加2分钱，并未充分反应锡价上涨预期，可能会引发不少投资者对利润真实性的质疑。而本人的中长线投资思路，倒是喜欢有争议的优质潜力品种，这样的话，不同投资者在不同阶段的理解不同，股价就不会轻易达到平衡状态，股价可塑性更强，股价才能走得更高更远。中长线投资最怕的是当前业绩虚增透支了未来。而作为当期业绩保守的品种，未来有足够的因素支撑其可能利润增长，当天时、地利、人和三合一时，可能隐藏了的业绩会水到渠成充分地反应出来，到其时，大众投资者终于明白原来高股价确实有高业绩支持，认同其股价合理时，我们将股票抛给他们！