主题：紧急呼叫老拙 -- 紫撼竹

记得老拙在【原创】港股实盘62 港股实盘2010年3季度报告中应用权证采取了对冲做空策略，原文“为保险起见，我们选择【恒指德银一三熊C】（代码63338。收回价24700点，到期日2011年3月30日）。当恒指上涨到22400点时，我们已买入20万份，投入约17000港元。后市若恒指继续上涨，我们将继续卖出正股，买入该熊证，以对冲恒指从高位回落时的风险。恒指下跌到21500点以下时，我们可以逐步卖出熊证获利，而后逐步买入正股。”

目前恒指已冲过24700，不知老拙在这段时间如何操作的，熊证以全部被收回了还是继续买了新的熊证对冲。鉴于恒指走出单边行情，紧急呼叫老拙对目前情势和近来的操作给与分析。让广大投资者放心。谢谢

后来发现看错了大势的方向，所以就在上个月止损卖出了。

10月以来，观察到恒指进入牛市，故原有持股没有卖出。当恒指下跌调整时，新买入的个股有：

【中信银行00998HK】，买入价5.6-5.8港元，买入4000股。买入理由：【中信银行】前三季度净利润增长47%，买入时的动态PE9倍，且是银行股中，唯一一只H股股价低于A股股价的个股，估值明显偏低。该股前收盘6.22港元，较买入成本价上涨了9%，目前A/H仍为1.12。

【亚洲果业00073HK】，买入价9.0-9.18港元，买入4000股。买入理由：亚洲果业拥有两个鲜橙生产基地，鲜橙果树260万株，占全国鲜橙产销量的3%左右，是内地最大的鲜橙产销企业。截至到2010年6月30日的年度财报显示净利润增长33%，每股盈利为0.74元，买入时的PE为10.5倍，估值明显偏低，且未来增长空间较大：一是9月份刚收购了国内最大的热带水果果汁加工企业——北海果香园（2010年净利润预测2.2亿人民币），开始打通产业链下游；二是在湖南建设第三个鲜橙生产基地，预计2014年开始收果，三是在全国农副产品涨价的大背景下，今冬鲜橙价格也在大涨，涨幅超过苹果，与去年相比，赣南脐橙价格上涨了将近1倍。目前赣南脐橙的收购价为3元/公斤以上，去年是1.4-1.6元。我观察的赣南脐橙期货交易网明年3-4月交货的一级品，价格已经上涨到5.2元/公斤。该股前收盘9.94港元，最高曾上冲到10.24港元，已经创出历史新高。

【第一视频00082HK】买入价2.27港元，买入1万股。这个可能值得多说几句，希望大家一起讨论。

目前，国内“视频网络”上市公司一共三家。

在美国上市的是【酷六传媒】，二季报显示严重亏损1180万美元，一季度亏损1040万美元，上年同期亏损1090万美元。持有的现金流从一季度的5264万美元，骤然下降到1284万美元。【酷六传媒】的状况，可能反映“视频网络”公司买版权，公众免费浏览，靠广告盈利的单一商业模式是条死路。但【酷六传媒】的股价却从财报发布时的2.8美元/股，上升到目前的5.20美元。

在A股创业板上市的是【乐视网】，半年报显示净利润4200万元（相当于4900万港元），三季报显示净利润6500万元，目前总市值为38.38亿人民币（相当于45亿港元），动态PE57倍。【乐视网】盈利状况良好的原因，据说是从2004年就开始向用户收费，目前已经拥有30万收费用户。

在香港市场上市的是【第一视频】，半年报显示净利润1.07亿港元，比【乐视网】高一倍多，目前总市值54亿港元，动态PE25倍，可见明显低估。

我个人看好【第一视频】的原因主要有两点：

第一是估值偏低。已经赢利的网络公司，PE值在30倍以下的非常少见，况且下半年较上半年应该有所增长，估计2010年PE为20倍。根据香港大行的预测，2011年每股业绩可以达到0.2港元以上，PE仅为10倍左右。但估值偏低不是我们买入的唯一理由，更重要的是它能否保持快速持续增长，如果能，那么为什么能？

这就是第二点：【第一视频】在2010年实现了转型。

前面说到，“视频网络”公司靠单一的广告收入，未必是条能活下去的路。可是向视频用户收费，却又会与网上众多的免费视频公司形成严重竞争。有那么多免费视频，我不知道现在有谁付费上网看视频。

而【第一视频】上市初期，给自己的定位就是“视频网络新媒体”，眼看着上面两条路都走不通，实际上它就开始转型。除了原有的“第一视频”网站仍然是靠广告收入之外，它从2009年开始，通过收购、自建，建立了三个网上服务项目。一个是“彩视界”，通过手机卖彩票；第二个是“KKfun”，网上游戏植入手机；第三个是“邻讯”，地图定位的网上社区。另外，9月份它又以7840万元收购一家移动通信产品设计开发公司，这间公司今年4季度净利润保证为1000万元，2011年3600万元，2012年5000万元。由于这些服务项目主要是提供给手机用户，因此，我个人认为【第一视频】已经从单一的“视频网络新媒体”，转型为“移动网络综合服务提供商”。当然这仅仅是个开始，“移动网络”的服务项目还可以有很多。

目前【第一视频】除“邻讯”刚开发完成上线，其他项目均已实现盈利。具体数据，有兴趣的朋友可以看看公司的中报。

因此，打算继续在现价附近增持【第一视频】。

补充三点：

第一，【亚洲果业】和【第一视频】都市没有借贷，手持现金数亿。由于受到原来错误大量买入【武夷药业】教训的心理影响，现在买入这些个股还是心里打小鼓，不敢建大仓位。

第二，考虑到现持有的【交通银行】和【中国光大】估值偏高，下一步打算逢高减仓这两个个股。

第三，港股实盘的分析仅供大家参考，不可盲目跟进，因为我可能看错，并且在情况发生变化时很快改变，来不及通知大家。

我们根据公司的年度和半年报告，将【第一视频】三项主要业务的收入增长情况列示如下（单位：港币千元）：

2009年上半年 2009年下半年 2010年上半年

电信媒体业务 70，381 146，882 164，692

彩票相关业务 0 64，481 85，542

手机游戏业务 0 16，958 52，375

主营业务收入 70，381 228，321 302，609

净利润 -11，273 105，307 107，282

以上列示明显反映出，公司从2009年下半年开展彩票和手机游戏相关业务，加上电信媒体业务广告收入倍增，因而开始盈利。而且手机游戏业务增长迅猛。彩票业务据说收到国家清理彩票网站的影响，增长差强人意，10月份，国家发布彩票网站认证办法，【第一视频】应该是首批获得认证的公司。

“邻讯”业务刚上线，尚未获得收入，据称目前注册用户已达200万，年底将达1000万。

亚洲果业以前关注过，觉得毛利高的有点奇怪，比同业高很多，不敢买。是怎么回事？