主题：价值组实盘第119周：为什么不稳定？ -- 陈经

对大势的观察

本周美股和港股及A股都是在上周涨多后回调。A股的农行上市了，大盘股又受拖累，中小板创业板跌得较多，但地产板块似乎有走强迹象。

A股下跌的原因之一是地产调控，目前看来调控再严的可能性不大，各方面在琢磨啥时松动。地产股应该是利空出尽了，所以看来有资金在慢慢进。地产股如果走入上升通道，A股肯定就见底了，似乎是这样一个逻辑。把底部走出来应该相对容易，但我认为的正常估值是3000-3500点，要再上去好象困难很大。

为什么会这样？必须放钱出来炒，股市才能涨上去？投机性地炒上去，容易实现，哪怕不看好的人，也会觉得“人傻钱多”涨涨正常，到时跑出来就行了，也会来炒。这是货币宽松条件下的逻辑。相对的，货币不宽松了，就要“离场”。市场上看来这种心态是占压倒性的，本质上是一种货币投机。我不喜欢这种市场心态，但必须承认它是主流看法。

我比较推崇的股市模式，是以真正的“信心”为基础的浮盈系统。大家对手里的股票有信心，资金多少对这种信心影响不是决定性的。这种理想的浮盈系统的特征是：

1. 单个股票由“股本”与“股价区间”组成一个浮盈系统，二者都较为稳定。

2. 如果人要卖，由于股价合理，一定能找到人接盘。对个体而言，任何时刻都可以把市值当作现钱。

3. “流动性”足够满足套现需求。大批人同时套现，股价会跑出股价区间，但这种事不会发生。

4. “流动性”不足以在短期内将股价大幅炒高，高了大批人会卖。

如果A股的主要股票满足以上几个条件，那么股市的稳定将可以轻松实现。现在的市场环境，离这个理想很远。首先第一条，“股本”就无法稳定。这不是指送股，送股其实是数字游戏无所谓，而是指解禁。由于各主要股票解禁慢慢差不多了，这应该不是大问题。但就算解禁了，股本大头在政府手里，政府是什么心态？这就不好说。所以，还得要求政府表态清楚，给出稳定的预期。至于中小板创业板大批的解禁股上市，套现压力导致系统不稳，是肯定会发生的。

“股价区间”是价格上下浮动的范围，是稳定的最直接证据。现在的问题，如何把上下界确定出来，有没有这样的机制？理论上，上界是做得到的，国有股一扔，肯定就涨不动了。那么下界，如何止住下跌？目前有一个模糊的机制，喊话、托市之类的，但市场对此并无信心，因为没说清楚到底要如何做。也没有一个市场共识，说多少点市场自然就愿意买入。我最近劝人买股，似乎比3000点时劝人买还要难。说到底，就是没有一个市场相信的下界估值理论。那么就只有用市场走势来说服人，还是要用趋势投机的观察手法。股票评论似乎主流是这样看的，底出来了就出来了，不出来就等。

第二条，市值能当现钱看待。大盘股在这方面有些优势，对大资金来说，套现比中小盘股方便。中小盘股永远无法满足这个要求，所以大盘股其实是有其额外价值的。一些大资金投资时有这方面的规定，如基金一个股不能投多于10%市值，这其实对大盘股有利。但如果钱不够，这种优势就不存在了。

第三条，市场流动性足够实现“股价区间”。这里，“信心”就起到作用了。如果人对估值有信心，有人套现，别人也会接过来。但这就有一个心理问题，如果你知道有人要套现，即使你不需要用钱，你会不会先扔掉股票，等人套现时再低价买回？A股的大盘股，就面对这样的问题，一再下跌。因为觉得市场要猛融资，肯定得扔大盘股接盘，买农行，得扔别的银行股。于是大盘股干脆就先跌了拉倒。其实真要说融去多少钱也不一定，但对估值的稳定性伤害很大。我认为要培养一批大资金，估值低了就坚决接盘。有这么一批大资金在，信心才有根基。

第四条，钱多了会瞎炒上去，造出大泡沫。中小盘股没法解决这个问题，大资金总是能炒上去的，连无价值的权证都能瞎炒。炒上去成大泡沫了，最后总会破的，又害一堆人。真要解决，办法也是有，比如猛加印花税，大盘股其实不太怕这个，中小盘就特别怕了。但也可能政府认为中小盘股的泡沫对集资有利，就听之任之了，反正最后买单的人自己负责。大盘股不容易出泡沫，这一条不难。

从以上的分析可知，现在的股市离理想的稳定系统差很多。有很多因素能让它不稳定，长时间的平衡难于实现。如何回到3000-3500的平衡稳定状态中？从上面的分析也可以找到原因。

第一是融资不能太多。只要猛融资，肯定就上不去，继续跌都不在话下。第二，解禁完成后，国家股政策要清楚，表现出3000点以上国家股也不套现的姿态。第三，要出现一批“估值型”的大买家，抵消“博弈型”大买家砸盘的影响。资金是贪婪的，能造个熊市出来，底部猛吃，股指自然越低越好。很多人看得很低，并不是因为那么低才值得买，而是认为市场可能会黑心地博弈到很低去。现在不少大盘股分红都超过定期存款了，价值早出来了，许多人是怕跌再低才不买的。

近来股市融资比较多，应该是股市下跌的主要原因之一。经济数据其实还可以，以后会恶化的预期也不是很有说服力，说不清。能在3000点区域横盘大半年，也是因为经济数据向好，抵消了看空的力量。现在融资格局应该差不多了，政府如果有意减少融资力度，说明可能是想回到股指平衡区间。老这么股指低迷，群众精神委靡，也不是个好事。如果继续猛融资，那可能会继续探底。我把3000点跌到2300点这个下跌，理解成以银监会为首的融资集团，出于部门利益，对股市挖的一个大坑。A股在全球主要股指跌最多，同时也是融资最多，这不是偶然的。同时，遭遇了社会信心不足，钱没有引入股市，造成大跌。如果社会上信心恢复，也有助于股指回到平衡区间。

这种事，都是一阵阵的，其实也不是什么大事。股市历来的表现，说明了非常欠缺内在稳定性。这种不稳定性，会放大经济基本面的一些小波动。相当于“牛鞭效应”的极端表现，以后可以深入说一说。

我想是不是因为A股以投机为主，本来就不会稳定。

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目前股市有没有可能是为了阻止房价进一步上涨有意制造的投资洼地。

股价达到合理估值以后资金可能就流回到房地产了。

而且内在并不矛盾。从价值投资出发，股票价值主要取决于两个因素，一个是公司基本面，包括盈利及盈利增长前景；另一个是投资者期望的回报率。这两个东西一个是分子，一个是分母，同等重要。为了更好地说明后者的重要性，举个简单的例子：即便一家公司盈利前景很好，如果在当前的环境下投资者期望取得很高的回报率，那也不愿高价购买这家公司的股票；反之如果当前环境下投资者期望取得的回报率很低，那么就会鸡犬升仙，盈利较差的股票一样有人买，一样会上涨。

这个投资者期望的回报率受什么影响？其实很多人都知道，流动性泛滥的时候有钱没地方花，自然就鸡犬升仙了。当然这个回报率还和人们对风险的偏好有关，有些人胆大、有“信心”，那就是钱再少也敢往外扔；有些人很有钱，但胆子很小，干脆把钱都放在保险柜里算了。如果全社会平均来看更趋向于第一个极端，那么期望的回报率就不会太高，如果更趋向于第二个极端，那么期望的回报率就不会太低。流动性也好，风险偏好也好，都是决定股票价值和价格的的，但如果这两个因素都处于极端状态，比如2007年股市狂飙，那么公司盈利前景这个被价值投资者最看重的“价值”因素作用就不大了，市场投机气氛就会很浓，反之当这两个因素不太极端时，价值投资才可能发挥一定作用。

说到底，价值也离不开“信心”和黄金。

地产是当下的关键，地产不倒则股市不会有什么大不了，但如果地产松了，则股市很可能搞一波大反弹之后，随着地产泡沫的最终破灭，也陷入长期熊市（以十年计），如同日本。

所以说，不到万不得已，房地产调控是不可能再次放水的。未来很长一段时间既不会像某些人想象的放松调控，也不会像之前大家担心的进一步紧缩政策，而是像我所说的，现在开始已经进入了政策的观察期。在这个前提之下，股市理应有个阶段性反弹。之后行情的演化则取决于宏观调控的完成情况，新兴产业的发展情况以及外围股市的情况。

同意。

不过现在社会上普遍预期二次探底后政府出刺激政策。

如果不出？或者出的力度很小怎么办？

这个不是没有先例。

1929年的美国胡佛先来个大救市，到他在任的最后一年力度就小多了（可以看看《美国大萧条》这本书）。原因无它：财政上空间变小，货币政策上空间变小，政治上能量也不能与上任之初相比。

只有二套房贷放开，地方融资平台重现江湖，才可以看作一个大刺激政策的出台。其他的消息基本可以无视。

你也说了是“普遍预期”，那么就是多数人都是这种想法。如果大多数人都预测对了，那岂不是大多数人都能抄到大底了？这显然是不可能的。所以只可能是多数人预测错了。政府虽然也经常犯错，但总不至于连续犯同样的错误，08年的紧缩政策带来的后果教训惨重，今年应该能吸取教训了。

“二套房贷放开，地方融资平台重现江湖”暂时没有可能性的，现在的最大的利好是紧缩性政策出尽，政策进入观察期，先知先觉的资金开始进场。未来的刺激政策一是西部大开发政策、二是新兴产业振兴政策。08年那种情况是不可能再出现了。

最近的一些新闻有点意思

比如 三套房贷 其实一直能操作的, 最近拿出来敲打敲打....

然后媒体也出来放风 说什么地产调控不能松劲之类

任总都发话了"大家还是给点面子降点价比较好"

下半年通胀的压力会让政府不得不加息

一切皆有可能