主题：【新闻】炒油炒到MARGIN CALL，中国航空石油（新加坡〕申请破产 -- 西风陶陶
广州的楼市跟全国楼市可不对拍噢。
中国航油(CAO)的国有母公司没有向投资者披露出售该公司15%股份，是用来弥补在新加坡上市的CAO不断上升的衍生品交易亏损。这是新加坡法院文件透露的消息。
目前已被停职的CAO总裁陈久霖在给新加坡高等法院的一份宣誓声明中披露了这一点。对在海外上市的中国各企业集团而言，这一披露将加大投资者对它们在内幕交易、公司治理松懈和信息不透明等问题的担忧。
CAO周三宣布已向法院寻求破产保护，此前它在石油衍生品交易中亏损5.5亿美元。中国各航空公司使用的航空燃油几乎全部由CAO进口。
中航油事件是新加坡自1995年以来最大的金融丑闻。1995年，巴林银行(Barings)驻新加坡交易员尼克•利森(Nick Leeson)在投机性外汇交易中损失12亿美元，导致这家英国银行倒闭。
《金融时报》获得的这份文件是周一提交给法院的。文件说，中航油已接到7家金融机构的偿付要求，总额超过2.475亿美元。这7家机构包括高盛(Goldman Sachs)、巴克莱(Barclays Capital)、标准银行(Standard Bank)和三井有限公司(Mitsui Co)等。
陈先生在文件中说，10月10日，随着油价一路攀升，公司的衍生品交易亏损也不断上升，“公司向中国航空油料集团公司(China Aviation Oil Holding Company)就此类交易和潜在亏损作了首次报告”。
当天，CAO在衍生品交易上的潜在亏损扩大到1.8亿美元。这份文件显示，该公司必须为未平仓的衍生品部位追加8000万美元的保证金，以填补不断上升的亏损。
10月20日，中国航空油料集团公司通过向投资者配股，将它的股权从75%削减到了60%，筹集到1.96亿新元(合1.2亿美元)。据悉，此次配股的大部分对象是对冲基金。当时CAO向新加坡交易所提交了一份八行字的声明，报告配股事宜，但没有对此次股票配售的原因作出特别说明。同一天，CAO的一位发言人告诉彭博社(Bloomberg)，母公司“正在进行一项投资，需要筹集这笔现金”。
但陈先生的宣誓声明说，进行这次配股“是为了筹集资金，以补足保证金”。这份文件补充指出，配股原本计划“在年底进行，旨在为战略投资融资”。
宣誓声明补充说：“配股筹集到的资金总额为1.08亿美元，这些资金被贷给了公司。”
中国航空油料集团公司昨天拒绝发表评论。
的“中国热”也泼了盆冷水，长远点看，以后新加坡跟香港的竞争也会受其负面影响。这个国家满不容易的，到处抱大腿，还到处都抱不牢。
我要正人视听：湖南人氏。父母年纪大了，耐不了寒，就去了南方。
耐人寻味的中国航油事件
● 谭蕾
中国航油到底怎么了？它亏损了9个亿，到底是谁的错，问题又出自何处？
在普华古柏会计公司的调查报告还没有公布前，谁也没有资格回答这个问题。
是石油衍生产品交易吗？其实，行内人都知道，它只是一种对冲产品，许多石油贸易公司都利用它来降低油价起伏对业务的风险。
用最简单的说法，石油贸易公司可以通过出售期权来获取资金，比如说A公司用1元卖出共1000个期权，它可以从投资机构那里得到1000元现金；假设期权行使价格是40元，买下期权的投资机构可以在期权到期，当油每桶价上涨到40元的时候，向A公司以每桶40元的价格购买石油，但如果当时的市场价是50元，A公司就得蒙受1万元的亏损。
水能载舟也能覆舟
水能载舟也能覆舟，就以中国航油来说，在一个月期间以每桶45美元开始一路往上卖空到55美元，如今油价已回跌到45美元以下，如果能在目前这水平盖盘，亏损情况可能就大不相同，而且可能还有些小利润，可见这种波动千变万化、盈亏在一线之间的市场，风险之大往往超乎常人所能想像的。
目前，在亚洲石油期权市场出入的投资机构包括：摩根士丹利、法国兴业、里昂信贷、花旗银行、高盛等等大型跨国金融集团，近年在衍生产品惨败而归的故事就有：澳洲国家银行今年1月在货币期权市场亏损2亿5200万澳元；南非航空在货币对冲市场损失7亿美元；2002年2月爱尔兰合众银行亏损7亿美元。
据悉，中国航油同法国、日本和美国金融机构组成投资银团，出售石油期权(options)获取资金扩展业务，很不幸的是，今年国际市场石油价格节节上升，远超过公司原本的预测。
此外，由于这项交易是场外交易(OTC)，它的风险也比在期货市场上交易的产品风险要更高，不过，它的好处是灵活，买卖双方可以根据自己的需求，自行洽谈条件。
除了中国航油，在新加坡从事石油现货和期货交易的中国大型国有企业还有中化集团、中石化和中国石油。
只是，作为新加坡的挂牌公司老总，也是中资企业协会的老大的陈久霖特别的幸运，不仅保持非常高的“曝光率”，也得到金融机构的青睐。
风险机制没启动
如果以母公司的背景、资产和历史相比，中国航油远逊色于这三家集团，不过，从亏损9亿元的数目看，中国航油显然比其他同行获得了金融机构更多的信用认同，盘口非常之大。
中国航油有一个由专职风险管理主任和高级分析控制员组成的队伍，它们应该懂得游戏的底线在哪里？不久前，在香港的一家中国公司就因为3500万美元的衍生产品亏损而被国资委通报。但很明显的是，当中国航油在“流血”的时候，公司内部的风险机制完全没有启动起来。此外，总公司的董事部也完全没有人过问属下公司“受伤”的事情，从某个角度看，这也许同陈久霖也是集团副总经理，同时也是上市公司总裁的双重身份有关吧。
另一方面，作为中国的国有企业，中国国内市场的航油价格是由国家掌握的。
中国航油的母公司就在它的网站上透露，“自去年8月以来，中国国内市场航油价格一直没与国际接轨，今年国际市场原油价格涨幅达到59％，而国内市场油价只上调了两次，涨幅仅为27％。为国内航空公司提供航油的中石油和中石化大约承担了24亿元（4亿8000万新元）人民币。中国航油也以大局为重，承担上亿元销售价格倒挂造成的损失。”
假设排除任何人为因素而导致中国航油今天的局面，看来这位在中国北京大学、中国政法大学毕业，也正在中国清华大学修读法学博士的陈久霖，在企业管理和经营上颇有心得，但却低估了国际金融市场上的高度风险，抑或是当他看到的时候，已是大势已去?
其实，当“股市”、“期货”、“期权”、“对冲”这些字眼在中国开放大门之后，才逐渐在中国出现的时候，对于国际金融市场和产品的运作，中国有几代的学子都是“先天不足，后天失调。”
在纽约、香港、伦敦和新加坡市场，中国的企业管理者不断的在支付学费，也让自己和所牵涉的人和事，付出了惨痛和沉重的代价。
陈久霖若没回来
商业事务局或介入调查
法律界人士认为，如果陈久霖没有回新加坡的打算，可能会迫使商业事务调查局进入中国航油的调查。
这是因为特别调查会计师――普华古柏，无权迫使陈久霖回新，但如果在调查的过程中，会计师掌握足够证据认为管理人员有触犯条规的行为，它可以要求商业事务调查局进入，而商业事务调查局将通过恰当的渠道和方式，同中国方面交涉。
负责投资业务的10位中国航油的职员，也将能够协助交易所和会计师了解情况，中国航油投资业务的负责主管曾琪元仍在新加坡，不过他拒绝受访，并更换了手机号码。
国整通讯(Cogent)公关主管、中国航油新闻发言人云大卫对记者表示：“目前调查工作仍在进行，任何一位中国航油的职员都不会对记者发表意见，我们会根据调查进展，以文告的形式通知外界。”
本地一位相当熟悉中国航油事务的律师，拒绝证实商业事务调查局是否已经进入，但表示“可能性很高，因为牵涉的层面和亏损的数字太大了。”
据了解，中国航油的股民大约有7000多人。
由于石油价格在今年10月13日上扬到每桶55.67美元的高点，当时盘口情况已经对中国航油相当不利，亏损大约是3亿9000万美元。
但在一个星期后，母公司中国航油控股，却仍然以每股1.35元的折扣价配售15％的股票，筹集大约1亿9600万元的资金，而上市公司也没有在11月13日的第三季度业绩中宣布衍生产品亏损的情况，使得市场纷纷指责中国航油没有披露关键信息。
熟悉企业法律事务的一位律师表示,由于陈久霖即是母公司的副总经理也是上市公司的总裁，这使得母公司和上市公司都处于不利局面，很难有“完全不清楚公司有亏损”的理由。
如果确实牵涉“局内人交易”，根据新加坡证券与期货法令，违规者将要承担法律责任。
在这个油价如此之好的情况之下，并且国内油品奇缺的情况下，一个做油的公司倒闭，也是一个耐人寻味的事情。
一场滑铁卢之役
● 郑英豪
今年8月底，中国航油总裁陈久霖曾经在本报撰文《被扭曲的国际油价》，就中国市场需求导致油价上扬问题，替中国叫屈。
他在文中指出，油价突破每桶40美元大关，其中有10美元的溢价是因地缘政治风险上升，以及许多投机者乘机炒作图取暴利等非市场因素所造成。这些因素，都和基本面无关。中国是因经济发展才导致石油需求上升，虽然对整体油市产生一定的影响，但却不能因此就将油价几度上扬，“归咎于中国幕后的推动作用”。
他认为，国际油价持续上升，已使中国这个全球第二大石油消费国成为最大的受害者。
这篇评论言之凿凿，即使现在回头重读，我们还是会同意他的观点。因为任何波幅巨大的市场，肯定都会吸引投机者踊跃投入，原油期货市场当然不会例外。
当文章发表时，原油期货正从接近每桶50美元的高峰，逐渐回落到41.30美元的水平。可是投机者仍然不知悔改，市场投机气氛也始终有增无减。从那时起，原油期货价格反而像婵娥奔月那样不断上升，直达55.65美元的历史高峰。现在我们终于明白，中国航油正是市场上最大的投机者之一。
好景不常
根据陈久霖入禀高等法庭的宣誓书，中国航油是从2003年下半年开始涉及期权交易。初期所涉及的交易量只有200万桶原油，相当于2000张美国原油期货合同。
在开始阶段，公司曾经取得盈利。可是好景不常，从今年第一季开始，它便已出现580万美元左右的亏损。不过，公司并没有止损离场，反而加大交易量。到今年第二季时，它的账面亏损已经上升到3000万美元。到今年10月份，它的交易量更增加到5200万桶，等于5万2000张期货合同。
既然油价不断突破新高，而公司的盘口和亏损却又与日俱增，这已说明它事实上是在站在卖空的一方。换言之，它在期货和期权市场的盘口，已经不能说是为了对冲用途，而是赤裸裸的投机买卖。其结果，便是整整5亿500万美元的交易亏损，相当于公司2003年全年净利的16倍。换言之，中国航油要顺顺利利盈利16年，才可能承受这笔庞大的亏损。
随着公司的亏损不断扩大，它也不断拨出现金来应付经纪商追加按柜金的要求，直到它资金枯竭为止。在这期间，它也通知母公司中国航空油料集团有关亏损的情况。很显然，母公司在10月份将15%的股权私下配售给机构投资者，便是为了帮助这家子公司筹措资金应急。因此，这笔交易是在四个小时内完成，而且交易价远比市价低了14%。
从陈久霖宣誓书所描述的过程，我们已可以断言这家公司的空盘是作几何级数暴增，而且最近这几个月空盘增幅太快，才是将公司推向绝望边缘的致命伤。无独有偶，当公司的空盘暴增期间，原油期货价格却从今年8月底开始，从41.30美元直线上升到55.65美元的颠峰。换言之，空盘越大，油价升幅越猛。根据市场的常态，我们已有理由相信，中国航油是因为盘口曝光，将弱点曝露无遗，终于遭到大户联手围攻。
前无去路后有追兵
可以想像，中国航油是在前无去路，后有追兵的情况下遭到惨重的滑铁卢之役。它所持有的庞大空盘，才是令原油冲破50美元的“推动作用”。也就是说，市场上如果没有这么庞大的空盘，或许从今年8月起便已转身回跌，而原油的历史也将改写。
从陈久霖不断向母公司求救，他肯定想力挽狂澜，可惜功亏一篑。根据墨菲定律，事情总是在无可挽回时才出现转机，用在陈久霖身上，则是原油价格总是在空盘平仓离场之后才大幅回跌。过去三天来，纽约原油期货果然就从50.40美元的价格，一度猛跌到42.50的水平。跌幅之猛，令人吃惊。
在纽约商品交易所从事原油买卖的交易商麦克马洪(Thomas McMahon)便认为，油价应该会随着库存量上升而回跌到40美元的水平，可是当气候回暖，而且供应量继续增加时，它还可能继续下跌到38美元的水平。
现实总是如此残酷，陈久霖只能徒呼负负，而最不幸的当然是中国航油的7000名股东。
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对叫嚷开放人民币对外投资的人，将是重大打击。外面一群狼等着呢。
其实中国还是个资金缺乏的国家，能照顾到香港就已经不错了。再说在自己家门口，也好关门打狗。这次自己送热包子到伦敦，芝加哥（交易不可能在新加坡，OTC市场没有Liquility，自己的Position整个暴露在明处，不杀了你，投行们倒要被看成猪了）。
教训来得早，很值得，一定要吃一堑长一智。其实战略性的东西，象胡主席的南美之行，就很解决问题。中石化，中石油在中东，北非也打国家牌，效果很好。
经济自由很重要，对内要放开。但到外面，一定要“讲政治”。
擦破点皮，一会儿另说。