主题：【原创】“V”和“W”，这是一个问题（10月26日晨会） -- 范适安

大家早上好！

今天就两个方面问题进行探讨：一是分析一下近期的宏观经济；第二是谈谈近期油脂油料市场的操作策略。

上个月的经济数据已经公布了，总体在预期范围之内，前三季度的GDP增长率是7.7%，对于今年实现“保八”的全年目标基本上不存在问题。这是从绝对量上来看的，但是从数据结构和数据要素来看，整体还是暴露出不平衡、不协调的结构，对后期经济的长期发展仍留有后患。

实际上，经济界对于经济复苏的“V”型反转还是“W”型反转一直存在争议，但从我的观点来看，还是应该取一个折中的看法，既不象“V”型反转那样急功近利，也不象“W”型反转那样悲观，因为从我国的政治经济体制来看，长期以来有很多积累的问题仍未很好的解决。例如在房地产市场，地方政府和中央政府的利益诉求存在差异。中央政府强调走量，量上去了，对上下游的激活都有好处；而地方政府似乎更注重既得利益，这势必会以牺牲长远的经济利益为代价。在这里，我们可以看到政府因结构上的二元性表现出对资产泡沫的诉求差异。长期积累下来，就造成了整体经济结构的不协调等问题。而目前阶段，中国应该利用外部经济逐步复苏好转的契机，认真解决内部的经济结构问题，这才符合中国经济长期发展的需要。

我们对经济发展的快和慢，涨和跌，都需要有一个辨证的认知。现在在增速上宁可稳一点，慢一点，以求得在结构质量改善上的快一点，深一点，因此换取未来的长久健康发展，难道不是更优选择吗？

因此，从总体来看，今后一段时间经济应以震荡企稳为主，既不应该快速飙升，也不应该大幅下跌。我们希望看到的是真正微观上企业因业绩的提升而带来的需求上升，而不是外部持续释放的刺激。这种刺激可救急但难长远。

另外，谈一下通胀和经济发展的关系。长期的低通胀、高发展的经济状态是不能维持的。我们以前有过这种机遇，但经济要素间的互动性和制约性增加了对确定性的判断难度。因为长期的高发展必然会刺激囤积和扩张的欲望，必然会引发物价的上涨。目前市场对于通胀的预期越来越强烈，目前也正处于一个关键的临界点，我们前期一直认为原油价格在80美元的价格将成为通胀与否的一个重要分水岭。2004年原油冲击80美元的高点，而当时大豆最高冲到1064美分，当前的价格水平与当时十分接近，基本上是匹配的。对于通胀的预期到现实通胀的出现，然后通胀对经济产生负面影响，这是一个过程，对于这样的一个过程演变，我们需要进一步的跟踪和观察。

第二个方面来谈谈油脂油料市场，前期我们给市场的定位就是在9月份之前市场处于季节性震荡态势，预计10月份见到季节性低点，随后市场将逐步震荡上行，有望形成突破，所以我们在策略上是以少量长线为基础，注意在阶段性热点上的捕捉。对于油脂油料市场后期关注的焦点主要有：第一，美豆最终产量的确定。近期美豆市场主要受两个方面的影响，一是外围因素，主要是美元和原油的走势，原油在80美元附近的敏感性也同样影响美豆在1000美分左右的波动；另一个是美豆自身的因素，主要是收获期的天气因素，从目前的情况来看，美豆收获期的天气不利有可能影响最终美豆的产量和品质，这是需要在11月数据中值得关注的。随后，市场关注的焦点将转到南美因素，因为后市主要影响因素将集中到南美的种植和生长期天气。从整体来看，大豆市场的供需仍处于动态的不均衡状态。

另外，中国对加拿大等国菜油籽实行的技术性限制进口，这对于油脂的影响还是比较大的，从微观上来看，这也将导致油脂市场的中期强势。

很显然，今年的整体市场走势肯定是不如去年那样流畅，但震荡也是一种趋势，我们需要调整好自己的策略，努力去适应市场，而不是一厢情愿的希望市场适应我们。

在市场面前我们需要保持一份谦卑。

今天就说到这里，谢谢大家！