主题：【周末股市观察】解读目前经济形势与李荣融“央企两年从紧”讲话 -- 陈经

国资委主任李荣融4月24日的视频会议讲话有新闻版，有录音整理版。录音版非正式，但干货极多，应该以此为准。

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李荣融水平很好，我原来印象就不错。90年代以来，许多政府高层官员在经济建设实践中水平有了极大提高，包括经济学家与全民对现代经济的认识，都有了质的改变。当初朱镕基做对了几件大事，但他的水平放到今天，不算什么，犯了不少错。这些实践经验，教科书里是学不来的。相当于中国政府独家发展出一套经济数据分析与调控的系统，这个系统本身非常有价值，精兵强将不少，这也是上届班子的贡献之一。国资委领导的央企系统，是中国经济发展十分重要的支柱之一。胡温政府靠这套系统，取得了建国以来最耀眼的经济成果，过了最舒心的几年好日子。

前段时间经济增长连年10%以上，靠的主要是两个超级循环：出口与房地产。外需大得很，中国实物商品竞争力又最强，挣来钱了扩大再生产，规模慢慢变得吓人。房地产，拆了旧房盖新房，卖出去捞到钱再去整下一片地，也是一个越搞越大的循环。近来，另一个循环：内需消费，也有起来的迹象。人花钱享受别人提供的各种服务，这些人也就可以消费，理论上这也可是一个特别厉害的超级循环。但目前还是出口与房地产主导。

简单理解，经济发展是产出满足需求，从“最终需求”来说，这两项是绝对大头，其它需求很多间接和它们相关。央企系统，主要不是直接干这两项，而是干“基础性”的支撑工作。煤电油运通信，央企系统保证“最终需求”能够顺利实现。可以这样去理解，我们用电不是享受，开着灯吃好饭才是享受，但能享受起来，离不开央企系统的支持。

当初老朱搞“抓大放小”解决国企困难，最终发展成现在这个稳定局面，是对市场经济与计划经济结合的创新。竞争性领域，最终需求要接受市场检验，干不好就卖不出去死掉。这些主要由地方上招商引资及民营企业来干，内需外贸都要割喉式的激烈竞争。这需要极高的效率，只能用市场竞争的办法来推动。煤电油运基础设施，需要细致的全局规划以及大会战式的强力推行，不能搞市场经济，而要由央企系统和各级政府主导。这个划分非常好，政府与其它企业各有所长，齐头并进。最终需求搞得好，央企系统自然也日子好过。所以，近年来央企系统的利润年年暴增。有些人会把这个理解成“垄断”的功效，但主要还是靠经济发展好。另外，政府对大部分企业放手以后，才有足够的精力、人才、财力去做好不多的一些重要企业。央企系统的技术与管理，和过去相比，进步也非常大。

但是从去年开始，两个“超级循环”有了问题。出口方面，一季度已经有足够的信息，顺差数据出来，广交会已经开过了，趋势大致有了。美欧日这些发达国家，自身麻烦不小，对中国商品的需求，增量在减少。这不是中国商品竞争力不行，而是发达国家民众实际购买力相对下降造成的。这是迟早要发生的事，其实也是个好事，美国人没钱还猛消费，浪费地球资源，应该停下来。另一方面，新兴市场势头不错。这有两个原因，一是很多资源国赶上了好时候，变得很有钱，要消费自然是多买中国商品。还有一些人口大国，象印度、印尼，至少部分人口走上发展的道路，对中国商品需求也急剧上升。总的来说，现在还是美欧日绝对份额大很多，所以出口增长率要下来了。以前某些经济学家每年都预测出口增长会下来，我一直觉得可以维持，因为增长的机制成立，速度高并不是问题，也确实都是高速增长。但今年是不一样了。房地产方面，主要是房价涨过了头，弄得社会很不和谐。无论是经济上还是政治上，都有调整的要求，房地产上升周期过去已经没有疑问。

虽然说是有“问题”，但其实问题还不算大，目前各方主要是敲警钟，并不是说已经出大事了。纺织品出口增速下滑，有些出口行业还兴旺得很。房地产也不是说卖不出去，只是撑着不降价，或者考虑降多少，目前还没有房地产公司倒掉的风潮。一季度上市公司的利润增长还是相当不错的。但主要是“预期”发生了变化。很多基金到3300点还在做空，就是因为对宏观经济“预期”不好，并不管当前数字其实还不错。基金认为自己钱多，得提前行动，不能等预期发生。

为什么说“预期”的影响非常大？这是因为中国经济这几年确实有撑得太满的感觉。具体来说，就是信贷比较松。出口与房地产还有内需在滚动发展，为什么说是“滚动”？如果靠挣到钱再去扩大再生产，那是“滚”不起来的。市场竞争很激烈，抢地盘很重要，规模也很重要，动作慢不行。所以，要借钱发展。银行看企业项目前景不错，还有一些生产线正在挣着钱，觉得借钱是可以的，就批了。有些地区银行不借，但民间也有融资渠道。这些年社会财富扩大了很多倍，但是，企业与个人借的钱也扩大了很多倍，有一些泡沫的意思。社会上前些年预期好，信心满满借钱用钱。炒房的人看到房价在涨，都敢借个几百万买房，一跌就麻烦了。社会企业也是如此，扩大再生产，是建立在良好预期之上的。如果预期不好了，谁知道会出啥事？企业经营很残酷，坏事一来，现金流断了，逼债的上门，坏事发生的绝对比好事快。

其实央企到是不怕的，虽然李荣融让央企领导预算从紧。央企肯定是国家包底的，干的事也是非竞争性的，投下的资产迟早会管用。当然，央企领导弄得被逼债，个人考评肯定就不好了。央企的主要问题还是确保供应，压通货膨胀。

这个“预期”会不会变成现实？企业日子不好过了，倒掉一批，上司公司利润增长急剧下滑，社会失业增加，股市跌到2000点。具体到中国来说，经济增长如果只有8%，从11.9%跌到8%，肯定就是坏事一堆，这就得算中国特色的经济危机了。外人看着增长好象还可以，但增长率下降，很多建立在高增长预期上的投资就会出问题，企业会感觉日子很苦，并不是繁荣的感觉。这也是我对政府工作报告年年安排8%感觉很扯的原因，要按着这个目标去实现，不得经济危机啊？它的意思可能是保守不张扬，一年年约定俗成下来，干脆就不改了。还有通胀目标4.8%，没有人认为能实现。

我感觉，中央政府的宣传调子出了问题。至少我们可以感觉到社会上疑虑很多，也有不少经济学家表示质疑。在中国，无论什么问题，都不如增长重要。增长过高，压一压是可以的，免得以后出事。但无论如何，要有一个起码的增长，不然很多问题会很麻烦。另外还要注意，增长率变化不能太快，社会上预期乱了也会有很大麻烦。

去年来了一个通货膨胀问题，搅乱了思路。升值、次贷、股市、房市、奥运，很多问题搅在一起，情况很复杂。我觉得中央是没有太想清楚的。去年的“双防”，防通胀防过热，手段是货币政策从紧。这个现在已经知道有问题了，至少是不完善。首先，用货币从紧去防通胀，这是某一派经济学家的看法，教科书式地说“通货膨胀是货帀现象”，以为社会上钱少了就不会涨价了。但这在实践中明显有问题，因为是输入型的通胀。靠央企压下油价电价，物价表面上算控制住了。但通胀主要是一个预期问题，一时油价电价便宜，没有人会感到安心，觉得迟早会涨。现在社会上预期不好，才是大问题。防通胀弄得社会预期不好，还真不如解释清楚原因合理涨价。防过热，已经证明更是空话。防过热，是想让社会上不要预期太好头脑冲动投资。但是，现在的问题是经济增速下行的风险。原材料涨价，人工成本上涨，需求增速下降，企业经营比从前困难，怎么可能过热？从李荣融的讲话中，根本看不出防过热的意思。他问（可能是问老温）油价电价要压到什么时候，没有得到明确回答，其实语气中有不满。

去年我就认为“双防从紧”很有问题，现在社会上也有不少反弹了。央企系统开会都这么紧张，其它企业会感觉如何？最敏感的股市已经过度反应了。可能连中央也没想到，会跌到3000点。又忙着托市，不想托也得托了，不然问题太大。一个通胀不过让老百姓吃饭多花钱，但股市跌成这样，损失不是几顿饭钱可以比的。

从种种迹象来看，中央政策要转变了，不然麻烦太大。下面日子不好过，也不是什么好事。首先明确一点，要把保持一定速度的经济增长放到首要位置。两个超级循环有问题了，就要有对冲措施，扩大内需，加大财政投入，保增长，让社会上仍然有一个适度的“增长预期”。为此，一定程度的放松通胀指标是不可避免的，银行也不要掐得太死，配套的贷款要批。

经济学家普遍认为中国维持一个10%的增长并不困难，实现这个预期很恰当。人民收入增加，通胀也不是问题，这需要一定速度的经济增长，增长靠内需就可以维持下来。是时候以保增长为核心了，不要机械地防通胀。

某些基金认为，通胀数据下不来，所以中央会继续从紧甚至加息防通胀，会弄得宏观经济出问题。所以不看好，想到2500甚至2000点去抄底。但是中央不是铁板一块，一时政策有误是常有的事。中国政府参与决策的各方很多，底下意见太大，汇总上来，上面也会应时而动，找个说法转向并不困难。

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这文章对股市,特别是蓝酬股的影响如何?会不会是王给股市加火,李从企业角度给企业降温,一边是火焰一边是海水,股市可能在3000---4000点作箱体震荡?

至于电价油价粮食价格，这个当然要调整，但是怎么调整还的看其他国家。

有些国家冻结物价上涨，想熬过去，比如韩台越南等等。广交会上夺了中国

一些订单沾沾自喜，比如韩国。也不想想自己将来怎么去完成他。既然要这

么熬，指望中国倒下，那么大家一起熬。看谁先倒下。相比这些国家而言，

中国绝对有熬的资本。老美绝对还会往通货膨胀中添柴，油价原材料价格还

要上。一是次贷危机严重的还在后面，二是不搞倒中国不甘心。那我们也不

要客气，先让别人倒下。他们的物价要涨，他们产品的市场我们也要抢，

不能让他舒过这口气来。

国家的双仿是仿不住了，但是从紧还是必要的。这两年就是要过紧日子。

无他，国际形势使然。放开银行信贷，无非是房地产继续拖银行下水，

股市继续涨上去，在这种国际形势下，等于是给别人树了靶子打，给

别人做球。

所以银行要管好，从紧是需要的，否则真的会如某行业名人所言银行死

在该行业前。但是内需要扩大，可以学10年前的做法，定向发债用于某

些工程，现在中国要做的事情一大把，高速铁路网，高速公路网，内地

产业基地的建设，沿海基地的升级和调整，新农村建设。保证内需没问题。

首先，李主任这篇讲话，炒股的人估计绝大部分看了，看了之后，会有反映。

一是中石油、中石化、电力板块估计是下降；

二是房地产估计也是下降；

这是直接影响。

间接地，

一些大小非估计会跑；

有些新基金还没有进入建仓阶段，估计会有个打压过程；对于基金，我不认为操作是盲目的，今年发行了很多新基金，如果基金公司就那么一些，当然有个打压过程，因为要建仓；

所以，我认为，明天大盘不容乐观。但具体到券商板块，只怕还是比较强势。如果真有第二次探底，估计也就是部分补一下缺口，3400点左右就到底了。

如果继续冲高，估计顶多到4000点左右，但卷商会涨得比较多；

如果明天开始回落，券商回落10%，大盘只怕会回落15%左右，顶多到3300.

打完球回来，瞎猜测的。

现在这个格局，让人觉得一团乱麻搞不清楚，呵呵，也许老兄说的真的是这个道理呢。

制造业转移不是一年两年能完成的，老美有本身耗上个十年八年的？

如果经过这次洗礼，制造业的订单依然回流中国，价格也涨上去了，那可算是件好事情，要是同时我们的产业升级也做了，那更完美了，呵呵。

可能又到了朱老板那时候，大肆基础建设的时期了吧，至少中国的基础建设还是有很强的拉动作用的，而且现在政府手上的钱来做基础建设，比朱老板时候要容易多了。

我是觉得很奇怪，经过一个没有任何利好，融资融券落空，以及李主任讲话的周末，大部分的网络情绪居然在看多？？？

事出反常即为妖，让人心里很虚，哈哈

周一下调再正常不过了，而且我觉得真正市场的情绪，还没到非理性看多的时候呢，呵呵

迟早价格熬回到价值

a BMW is smiling to you in the future...