主题：【老拙侃股票102】第49周汇报 ——增发政策改变的影响 -- 老拙

基本面中线实盘投资组合

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

持股：坚定持有。上涨到市场平均估值水平以上时少量减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

本周操作：

本周无操作。

帐户持仓情况如下：

起始日期：2007年3月12日

起始金额：300000元

持有现金： 3010元

股票市值 563140元

组合现值 566150元

浮动盈亏：266150元 或 89%（比上周下降了15个百分点）

同期沪指涨幅49%（2937.91-4370.29），沪深300指数涨幅80%（2611.39-4702.24）。

截至本周实盘浮动盈利比同期沪指涨幅高40个百分点或82%，比同期沪深300指数涨幅高9个百分点或11%。

对大势的观察

本周，市场在浦发银行增发的利空打击下，投资者信心严重受损，再次大幅下跌，中信证券创出近期调整的新低。说起来，这是一个很严重的错误。错在没有看到管理层的政策改变。

根据政委的“国家坐庄”理论，管理层政策变化的影响要大大超过个股的业绩增长、每股盈利和市盈率因素。

在增发方面，受5年大熊市中股民视“增发猛如虎”的影响，2007年上半年之前，管理层对再融资十分慎重，推出了定向增发的办法，而且主要以向大股东定向增发注入优质资产为主，根据当时的观察，还要求定向增发注入资产的购买市盈率低于10倍。当时，发审委驳回了许多公司的增发申请。后来，由于股价大幅彪升，股民对定向增发恶评如潮，于是管理层停止了定向增发，改为按市价公开增发，结果增发价格和融资额度越来越高。如果注意到这种政策改变带来的市场影响，本该坚决在高位减持。所以说，这是一个很严重的错误。对不起大家，这一点实在是看到得太晚了。

当然，股市上没有后悔药可吃，每一次的错误，只能作为今后的重要教训加以吸取。目前情况下，如果说持有的风险不小，同样卖在地板上的风险也很大。

实际上，管理层已经连续批准新基金发行、老基金分拆、基金专向理财开闸、券商理财产品增加。一系列的措施，已经表明了管理层的态度。

但是，解铃还需系铃人。本次市场大幅下跌的根本原因是高价增发逾演逾烈，那么只有这个因素得到有效遏止市场才能止跌回升。既然是股民的呼声使管理层改变了政策，那么现在股民的呼声也就可能使管理层采取措施改变上市公司恶性圈钱的做法。但是，管理层不太可能在相关公司股东大会做出决议之前就用政策予以制止，所以市场止跌回升的时机就要等待平安的股东大会。在这之前，市场还要经历招商银行和中国平安大量限售股解禁的打击和压力。

[中信证券]分析

继续统计中信证券的数据：

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

07年4季度 91237 12717 103954 1732 23.28

08年1月份 48767 4621 53388 2321 11.96

2月04-15日 5728 1377 7105 1421 1.59

2月18-22日 7961 1829 9790 1958 2.19

合计 62456 7827 70283 2130 15.74

据国泰君安梁静最近发布的研究报告，1月份中信证券经纪业务市场份额上升到8.13%，还有研究报告称，按股债基权全面统计的市场份额上升到8.53%，比去年有较大幅度提升。但我预测时仍采用07年3季度的市场占有率数据，因此实际收入应高于我的预测数据。中信证券在市场大幅下跌时市场份额显著上升，这是一个好公司的基本标志。我在中信证期合一软件上看到广告说，欢迎通过中信证券、中信建投和中信金通营业部参与黄金期货交易。说明中信证券已经通过中证期货实现证券市场与期货市场的连通。这可能是其市场份额增长的原因之一。未来如果股指期货开通，这种体制的市场竞争力必然进一步发挥出来。

到目前为止的市场日均成交量在2130亿，与07年下半年2160亿基本持平。我们知道，今年以来市场基本是连续下跌，反复探底，股民信心普遍低于去年下半年，但是日均成交量并未显著减少，两次下探年线时的日均成交量也比07年11、12月份跌到4800点时的日均成交量（1200左右亿）高不少。这是为什么？我猜想有三个原因，一是大小非解禁后流通市值不断增加；二是投机资金比较活跃；三是不排除有大资金在逢低买入大盘蓝筹股——盘面显示下跌增量而非缩量下跌。1、2月份，由于春节长假和投资者信心严重受损，应该是08年成交最为低迷的时期之一，如果尚能保持如此的日均成交量，08年全年的成交量就有希望保持07年的总量水平，加上中信证券市场份额的提高，全年经纪业务收入并不非常悲观。

二、承销业务

1、再融资

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

中国卫星配股 6822 18.19 12.40 1500

2、债券

中国诚通公司债 5.00 500

华能国际公司债 60.00 6000

浦发银行次级债 60.00 3000

通元车贷证券化 19.93 2000

中石化可分离债 300.00 10000

小计 444.93 21500

合计 457.33 23000

加上中国铁建IPO和五矿发展配股，1季度承销收入预计在5亿元左右。

三、自营业务

名称 发行价（元） 网下认购（万股） 网上中签（万股） 网上中签收益（万元）

华星华工 6.38 260.00 8000

华锐铸钢 10.78 5.74 107.95 2400

国统股份 7.69 2.22 42.88 900

合肥城建 15.60 2.82 30.25 430

达意隆 4.24 3.11 383.25 5500

飞马国际 7.79 3.47 180.70 3200

中煤能源 16.83 702.55 1161.20 7300

南洋股份 15.12 4.34 17.70 220

宏达建材 10.49 10.25 858.10 8750

诺普信 9.95 6.60 127.30 3000

合计 39700

网上中签的收益，根据上市当日均价计算。但是在目前的市况下，估计中信证券未必会当日全部卖出；另外，未进入前10大股东的新股，中信建投和中信金通网上认购的新股，以及07年4季度网下认购的新股逐步解冻，均未统计在内，因此中信证券的新股收益肯定高于我们的统计。

四、权证收益

南航认沽权证07年收盘价0.608元，本周收盘价0.690元，31.5亿份南航认沽权证截止本周的公允价值收益为-2.58亿元。

下周操作计划

守仓。

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起晚了......

本质是企业不劳而获的心态表露无疑，这样的企业是不值得投资的。

承销方面，翻查去年可转债的承销费率，是2.33%,所以中石化承销费应该是300*2.33%/3=2.23亿吧，另外，一季度泛海建设定向增发70多亿，中信建投担任财务顾问，不知道财务顾问费率怎么算；自营业务方面，有些细节好像存在问题，如南洋股份，17.70万股网上申购，但是那是中信建投的，中信证券没有进入十大股东，所以无法查询。另外，一季度至今，中信证券还有网下申购如下新股：特尔佳30356股，联合化工36836股，三全食品27772股，大立科技63938股，准油股份23192股，海利得33838，海亮股份62718股，中兴通讯可转债755900；另外还有公开增发的云铝股份，157178股，不知道抛了没有，因为目前还是浮亏

代表了目前一般投资者（散户）对高价、高额增发的解读。还是那句话：投资须谨慎.......

记得很早老拙就说过，会出现很多不利于大盘却利于券商的政策。

中信的自营业务，能查到的数据都比较滞后。不知道申购和买卖的股票抛售没有，不知道存不存在浮亏。有消息报出有券商一季度自营出现亏损，不知道涉及哪些券商。无论有没有中信，都会对券商板块造成巨大的影响。至少信心会受影响。不知道后市如何。希望大家多讨论，分析

中信一向稳健，去年很多人都抱怨这个，现在看到风险了吧；还有他的资产管理业务，现在放开券商专户理财，应该可以增加一点收入，但具体还没有数据；另外，华夏基金的处理快到期了吧，怎么还没有动静？其实老拙指转让可以20亿，我个人认为太乐观了，现在市道不好，而上市更加遥远了，募集资金用来干嘛？ZJH肯定会这样问你，而且，基金公司分为公司制，还有好像合股制等等，好像不是所有基金公司可以上市的(这个还没有具体研究，只是前几天听电台基础知识介绍时提到),而且也不一定就转让很多股份，有可能就转让百分之几就算了