主题：【老拙侃股票78】实盘第25周汇报 -- 老拙

跟A股的[航天科技]好象不是一家子。

0031HK，今年中报业绩大幅增长169%，不过其中1亿港元（占中期净利润接近60%）是“非经常损益”，是公司收到的咨询费。扣掉这笔说不太清楚的收益，中期增长大约10%。

有消息母公司将注入55亿资产，可是我们不能按非公开信息进行操作。

中信证券上半年收入106亿人民币，大约14亿美元，盈利高达42亿人民币，据说预计年底盈利100亿人民币， 大约是13亿美元。这一盈利率是不是太高了？中信证券目前总股本：29.8150亿股，增发之后将达到33亿多股，目前市值大约2653亿人民币，约合350亿美元。而大名鼎鼎的Morgan Stanley市值约为656.5亿美元，2006年收入765亿美元,盈利 74.5 亿美元， 动态P/E 7.09。中信证券以其只有Morgan Stanley 1/20 不到的收入，却拥有Morgan Stanley市值的一半还多。其中很重要的原因就是盈利率奇高，是Morgan Stanley的四倍。这可能跟它没有动辄上千万美元的高薪员工有关。不过一个行业公司的利润率是由其竞争环境 （包括客户，供应商（员工也是），竞争对手）的强弱决定的，这方面中信证券并不比Morgan Stanley更具优势。一旦其利润率下滑，它的价值势必一同下滑。我完全相信中信证券的收入未来会稳定增长，其动态市盈率大概是35，与其成长性相比并不过分。 但是利润率未来下滑肯定是一个趋势，如果利润率哪怕从40% 下滑到30% （这也是个极高的数字），也相当于抵消到了30% 的成长。 因此，我觉得对于中信证券目前要仔细分析才好。不知河友中有没有对其利润率分析得比较透彻的？另外，Morgan Stanley beta值为1.66, 是风险较高的周期性行当。

中信证券在国内面对的竞争环境要比Morgan Stanley在美国面对的弱很多。这样，中信证券虽然实力不如Morgan Stanley，但在国内确实矬子里拔大个。

另外，中信有背景，因此得了不少好处，比如：这次的直投试点，这是Morgan Stanley所不具备的。

最近传出整体上市的消息。谢谢！

不能做简单类比

明日建仓中国石化，对中国银行密切关注，近期择日介入。我的感觉和拙老师是一样的，只是看了老师的分析后，更清楚、更踏实了。

600096 云天化

1、市盈率

2006年每股收益元1.09,07年中报每股收益0.6144元。

9月4日收盘价38.61元,静态市盈率35倍,中报动态市盈率31.42倍。

评价:中报动态市盈率偏高，但低于沪深300中报平均动态市盈率。

说明：我们的投资原则中有一条“相对的低市盈率”。怎样才算“相对的低市盈率”？我想需要定量化：在A股市场，“相对的低市盈率”是指动态市盈率不高于沪深300平均动态市盈率的50%，金融、地产、零售、科技企业可以是沪深300平均动态市盈率的60%。目前，沪深300中报平均动态市盈率36倍，因此在买入时，该股动态市盈率不超过18倍，金融、地产、零售、科技企业不超过22倍，符合“相对的低市盈率”这个标准。

在香港市场，“相对的低市盈率”是指动态市盈率不高于国企股平均动态市盈率。目前，国企股平均动态市盈率16倍。

2、成长性

2006年每股收益增长-14%，净利润增长-13%；07年中报每股盈利增长-4%，净利润增长-3%。

评价：2006年以来公司业绩开始下降。

说明：我们的投资原则中有一条“持续的高成长性”。我们不主张对业绩持平或下降的公司进行投资。那么，多高的成长性才算“高”？多长的时间才算“持续”的？我认为，“高”成长性是指当期每股赢利增长超过30%，今后可以确定的每股赢利增长超过30%（香港市场20%-30%），并且有充分的理由相信可以持续2年以上。

3、价值提升

公司自筹资金6.12亿收购内蒙古呼伦贝尔金新化工51%股权，建设50万吨合成氨，80万吨尿素项目，建成后预计每年可实现利润47000万元。公司玻纤和聚甲醛的扩张产能将在08，09年陆续投产。

评价：公司未来两年通过产能扩张提升价值的能力较强。

说明：我们的投资原则中有一条“确定的价值提升”。但是，我不主张在不符合前面两条标准的情况下，仅仅因为这一条进行投资。需要进一步说明的是，我并不一概反对根据公开或可能的信息进行“题材投资”。我的意思是说，“题材投资”自有一套具体方法和原则，而我并不了解和掌握“题材投资”的方法和原则，无法就此发表意见。问我的意见，我就必须坚持“三项基本原则，一个都不能少。”

4、目标价估算

长江证券分析师徐斌认为，公司玻纤和聚甲醛的扩张产能将在08，09年陆续投产，预计07、08年的每股盈利分别为1.26、1.61元，按照30倍的市盈率进行估值，目标价37.8元，给予"推荐"评级。

评价：现价已超过分析师给予的目标价位。

5、PEG指标

由于06年和07年中期业绩下降无法计算。

6、分红

04年以来每年现金分红，分别为04年10派4元，05年10派10元，06年10派4元。说明公司的业绩很扎实，重视对股东的回报。

简评：[云天化]是一家良好的化工企业，但其市盈率偏高，且近年来业绩下降，不符合我们“三项基本原则”的投资标准。

恭喜：你意外获得【西西河通宝】一枚

鲜花已经成功送出。

此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】

请教老拙老师，能不能给出您的数据来源的联结

使得象我这样的笨学生能够尽快的学习您的方法。

[引用] [COLOR=blue][/COLOR]期待中信证券不要拆分股份，而应该大比例现金分红，从而帮助中国投资人树立正确的投资理念，给投资人合理的投资回报，帮助投资者走出沉迷于股价炒作的怪圈，明白投资应该以分红作为长期稳定投资回报的标的，同时以获得企业成长带来的虚拟财富增值，作为长期投资的补充的价值投资理念。

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