主题：【原创】海通借壳上市老垃圾股变大垃圾股 -- 须弥一芥
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老大能不能推荐几本书啥得让我如个门先？你的大作我一点都看不懂，郁闷得一塌糊涂。
多谢多谢，作揖了先。
可谓英雄所见略同，与我心有戚戚焉。。。
《证券市场周刊》2007年第23期(总第1328期) 出版日期: 2007-6-23
日前，海通证券借壳都市股份(600837)上市一事正式获得了证监会批准，随着海通证券完成借壳上市的脚步越来越近，一个不容忽视的问题摆在了眼前。
目前都市股份的总股本为3.58亿元，流通股本为1.17亿股，股价极容易受到操纵，从年初至今，在不足半年时间，其股价最大涨幅已接近800%，与中信证券(600030)的估值相比，都市股份目前的股价已被严重的高估。而在海通证券借壳上市完成后，都市股份的总股本将至少增加至33.89亿股，同时由于海通证券原有股东持股成本极低，其未来股价存在较大的压力。
市盈率、市净率远高于中信证券
中信证券是目前国内最大的证券控股集团，多项指标排名遥遥领先于国内其他券商，并远高于海通证券，因此中信证券的估值应该高于海通证券，然而实际上，目前在市盈率及市净率方面，海通证券(即都市股份)均远远高于中信证券。
截至2007年6月15日(都市股份停牌前最后一个交易日)，中信证券的收盘价为59.77元，按公司2006年每股收益0.795元计算，市盈率约为75倍。而2006年海通证券净利润为6.50亿元，根据都市股份(总股本为3.58亿股)公告显示，公司将按1:0.347的换股比例，新增股份换股吸收合并海通证券(总股本为87.34亿股)，合并完成后，都市股份的总股本将增加至33.89亿股，折合每股收益为0.192元，截至2007年6月15日，都市股份的收盘价为52.88元，按此计算，市盈率已高达275倍，远高于中信证券。
除中信证券外，目前与都市股份具有可比性的还有宏源证券(000562)，2006年宏源证券实现每股收益0.156元，截至2007年6月15日收盘价为37.59元，市盈率约为241倍。
但宏源证券市盈率较高是有一定原因的，2006年6月实施股改时，为增强公司的资本实力和竞争能力，大股东中国建银投资(下称“建银投资”)等对原本净资产仅6.60亿元的宏源证券新注入资金26亿元，公司盈利能力将因此大幅提高。同时2006年年末，宏源证券还受让了新疆证券的证券类资产，增加了公司新的利润来源。
由于上述事项，宏源证券2007年的业绩较2006年的增长幅度明显超过其他券商。2006年，宏源证券的净利润为2.28亿元，而2007年一季度，公司的净利润高于3.10亿元，比2006年全年的净利润还高近36%。而从目前的情况来看，海通证券2007年的净利润与宏源证券相比难有同样幅度的增长。
2006年，建银投资成为了宏源证券的控股股东，前者全资拥有中投证券并参股其他五家券商，未来不排除建银投资以宏源证券为平台整合其证券类资产的可能性，因此宏源证券存在着一定的未来资产注入的预期，而完成借壳上市后的海通证券目前并不具备这样的资产注入预期。
在市净率方面，截至2006年年末，中信证券的每股净资产为4.13元，按59.77元的股价计算，公司的市净率为14.5倍。而截至2006年年末，海通证券的净资产为34.88亿元（不考虑都市股份出售资产所获7.56亿元现金），按33.89亿股的总股本计算，公司的每股净资产为1.03元，按52.88元的股价计算，公司市净率高达约51.3倍，远远高于中信证券。
资产质量、盈利能力处于下风
在市盈率及市净率方面，都市股份(即完成合并后的海通证券，下同)都明显高于中信证券，但实际上，海通证券的资产质量及盈利能力等方面都明显低于中信证券。
截至2006年年末，中信证券的总资产为636.33亿元，海通证券总资产为236.26亿元，中信证券高出海通证券400余亿元，幅度达169%。
在净资产方面，截至2006年年末，中信证券与海通证券分别为123.10亿元、34.88亿元，前者高出后者88.22亿元，幅度约为253%。净资本方面，截至2006年末，中信证券母公司的净资本为105.78亿元，母公司的净资本与股东权益的比例为85.93%，而海通证券母公司的净资本为22.87亿元，母公司的净资本与股东权益的比例为65.71%
2006年，中信证券实现主营业务收入58.32亿元，海通证券为27.48亿元，中信证券高出海通证券30.84亿元，幅度为112.3%。在扣减资产损失后，中信证券的利润总额为32.50亿元，而海通证券为7.16亿元，中信证券高出海通证券25.34亿元，幅度为353.7%。2006年中信证券实现净利润23.71亿元，海通证券实现净利润6.50亿元，中信证券高于海通证券17.21亿元，幅度为264.8%。
截至2006年，中信证券拥有营业部165家，而海通证券拥有营业部92家，远低于中信证券。在代理交易方面，2006年，中信证券及控股子公司的股票基金代理交易额居全市场第一位，实现手续费收入27.97亿元。而海通证券2006年的手续费收入为13.63亿元，中信证券比海通证券多出14.34亿元，幅度为105.2%。
在证券承销业务方面，2006年中信证券实现证券承销收入9.76亿元，其中公司的A股公开发行主承销项目募集资金总额占21%的市场份额，仅次于中金公司列第二位。而海通证券的证券承销收入仅有1.65亿元，较中信证券少8.11亿元。
2006年，中信证券的自营证券价差收入为11.33亿元，约占公司利润总额的41%;而海通证券自营证券价差收入为6.23亿元，约占公司利润总额的51%。相对而言，证券承销收入与手续费收入的波幅相对较小，风险相对较小，而证券差价收入风险大，波动大，因此中信证券的盈利能力较海通证券更具稳定性。
综上所述不难看出，中信证券的资产质量及盈利能力都明显高于海通证券，截至2007年6月15日，中信证券的总市值为1782亿元，而按借壳后33.89亿股的总股本计算，都市股份的总市值为1792亿元（以52.88元／股计算），高于中信证券。不难看出，完成借壳上市后，都市股份未来的股价面临下调压力的可能性较大。
未来依赖证券市场走势
考虑到券商2007年业绩同比大幅增长的可能性较大，同时中信证券75倍的静态市盈率估值按目前公司的盈利情况来看有些偏低，因此按150倍静态市盈率计算，完成借壳上市后的海通证券的股价应该在28.8元比较合理。即使按200倍静态市盈率计算，都市股份相对应的股价也不应高于38元，与公司目前50余元的股价相比仍有较大的差距。
近两年来，A股市场迎来了波澜壮阔的上涨行情，券商的盈利以爆发式的速度增长。然而，券商的盈利对证券市场的走势有着较强的依赖性，存在因证券市场波动而导致收入和利润不稳定的风险，一旦牛市的脚步放缓或行情下跌，券商的承销、自营、经纪和资产管理等
行情上涨时，券商是最大的受益者，行情下跌时，券商同样也是最大的受害者。在目前市场风险较高的情况下，对都市股份这样的券商概念股过高的估值及过度的炒作应谨慎看待。
根据上交所和深交所2007年1～6月经纪业务的统计数字，简单对宏源证券，海通证券和中信证券做一个比较，纯粹数字游戏，仅供参考。
宏源证券 海通证券 中信证券 中信证券（加权）
2007年1～6月
经纪业务总量 6729.2亿 24788.11亿 43391亿 35478.7亿
经纪业务总量之比 1 3.68 6.91 5.65
今日市值 507.91亿 1552.63亿 1683.95亿
今日市值之比 1 3.06 3.32
注：
2007年1～6月经纪业务总量宏源证券数字依据为上交所和深交所宏源证券和新疆证券合并数字；
海通证券数字依据为上交所和深交所海通证券，兴安证券和甘肃证券的合并数字；
中信证券数字依据为上交所和深交所中信建投，中信，中信金通和中信万通证券的合并数字；
中信证券（加权）数字依据为上交所和深交所中信建投60％，中信100％，中信金通100％和中信万通证券80.5%的合并数字。
从2007年1～6月经纪业务总量比较来看，宏源，海通相对于中信是被高估了，海通尤甚。如果考虑到中信在投行，自营和资产管理上对于宏源，海通的更大的优势，高估的幅度更大。
2007-7-10
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未来的股指期货时代，中信作为300成分指数的高权重股所受到的影响。另外8月份，两面针和雅戈尔这两个解禁大股东的态度。这两条，我现在看不清楚。
也算是对他的补偿。。。
2002年海通净利润、净资产还位居全国券商之首。
2004年居然搞出个20亿巨亏，牛啊。
经历过2000年前后危局而不倒的券商，都有一把两把过得去的刷子。并不完全依靠政府拉扯。
看得出老兄对过去发生的精彩故事颇多不舍。写人固然精彩，记事分析更加耐看。