主题：【老拙侃股票35】——东方集团整体上市的初步分析 -- 老拙

[猪头大将]转来一篇[东方电机]关于收购集团公司资产的有关公告。由于这份公告仅仅是个初步方案，对于所收购资产尚未进行财务评估，因此缺少关键数据，只能做个初步的分析。

公告是用“香港话”写的，读起来挺吃力。老拙按自己的理解，将关键部分“翻译”如下：

[东方电机]公司向大股东东方电气集团定向增发3.67亿A股，发行价为每股人民币24.17元（停牌前20个交易日平均价），用于收购东方电气集团持有的东方汽轮公司100%的股权和[东方锅炉]68.05%的股权。收购资产的价值约为人民币人民币119亿元，上述3.67亿A股价格为89亿元，余额以现金延期支付，作为[东方电机]对东方电气集团的负债。

但是，上述资产的价格并没有最终确定，还必须在第三方资产评估机构评估的基础上，按照市场化原则，充分考虑中小流通股东利益进行确定。预计上述评估将在2007年3月底之前完成。

好，下面是我的分析。

首先，最重要的是分析这个方案对我们流通股东是否有利。其标准是：

方案实施后，每股业绩是多少？比原来增加了，还是减少了？

现在的问题是，上述方案并没有给出最终的收购价格，只是一个公司自己给出的大约的收购价格。

麻烦还在于，收购的资产中，东方汽轮公司非上市公司，我们也没有它的财务报告，只能从公开信息中拿到“二手”资料。

所以，我们没有别的办法，只能根据这些资料进行初步的估算。

每股盈利=净利润/总股本

[东方电机]原有总股本为4.5亿股，增发3.67亿股后，总股本8.17亿股。

[东方电机]已经预告，2006年净利润增长50%以上，按此计算，2006年净利润预测为79208.50万元。

于是可以计算出，[东方电机]增发收购前，2006年每股业绩预测为1.76元。

增发后收购资产的净利润增加值：

[东方锅炉]前三季度净利润46395.32万元，简单算术平均后，全年业绩预测为61860.42万元。收购的资产是[东方锅炉]68.05%的股权，所以并入[东方电机]的预测净利润为42096.02万元。

[东方汽轮]非上市公司，我们没有它的财务报表。据中信建投的陈夷华分析员对媒体记者介绍，[东方汽轮]年盈利在10亿元以上。

这样，[东方电机]净利润、[东方锅炉]68.05%的净利润，再加上[东方汽轮]的净利润，估算预测增发收购资产后的2006年净利润为：221304.52万元。

按增发后总股本8.17亿股计算，预测估算2006年每股盈利2.70元。比增发收购前的1.76元增加约54%。

若给以15倍市盈率，合理股价应为40.5元以上！

若此，周一开盘肯定是直接涨停，买不到的。

注意：以上估算中[东方汽轮]的净利润是“二手”资料，没有验证！

另外的两点分析如下：

第一，在增发收购大股东资产之前，这三个公司是各自参加项目投标。而在香港整体上市的上海电气集团和哈尔滨动力集团，都是集团参与项目投标。[东方电机]增发收购使东方电气集团整体上市，今后也可以集团参与项目投标，市场竞争能力因而大幅度提高。

第二，[东方锅炉]与[东方电机]的整合，原来是个大难题，值得多说几句。

[东方锅炉]也是上市公司，既没有股改，也没有H股。因此。每股业绩低于[东方电机]的[东方锅炉]，股价却高于[东方电机]：

2006年前三季度每股盈利 股价

[东方锅炉] 1.16元 28.90元

[东方电机] 1.39元 27.76元

于是就出来一个问题，如果[东方锅炉]的流通股东，将股票换成[东方电机]的股票，应该如何定价？

假定按股价定价，[东方锅炉]的1股可以换[东方电机]的1.04股。可是这样一来，[东方电机]的股东不就吃亏了吗？你1股业绩比我1股业绩还低，却要换我1.04股？

实际上，如果考虑到[东方锅炉]还没有进行股改，还要给与流动股东一定补偿，[东方锅炉]流通股东应该换回更多股。

实际上，专业分析师们也是这样猜测的。此前，专业分析师们的方案是：[东方锅炉]流通股东用1股换[东方电机]1.4股，从而实现将[东方锅炉]并入[东方电机]。

我对分析师们的这个方案百思不得其解：如果这样的话，不是等于[东方电机]的股东亏大发了吗？特别是[东方电机]的流通股东，凭什么他们也要为[东方锅炉]的股改吃亏呢？如果推出这个方案，[东方电机]的流通股东肯定通不过，就算7600万A股流通股东同意，1.7亿H股股东是好惹的吗？但是，如果不给[东方锅炉]流通股东一定的补偿，他们那儿也肯定通不过。

这是个两难题。

现在一看东方集团提出的方案，我觉得真是个高招，一下子把这个难题给解开了。是这样：

第一步，[东方锅炉]先进行股改，大股东向流通股东送股。送股前，东方集团持有[东方锅炉]74.44%的股份；送股后，东方集团持有[东方锅炉]的股份下降到68.05%。这样，[东方锅炉]股改完成。

第二步，东方集团将其持有的[东方锅炉]68.05%的股权和[东方汽轮]100%的股权注入[东方电机]，取得[东方电机]3.67亿股，实现整体上市。

第三步，东方集团再用它持有的[东方电机]的股份，与[东方锅炉]流通股东换股收购他们的股份。这样，[东方锅炉]流动股东的股份就换成了整体上市后的[东方电机]的股份。至于东方电气集团与[东方锅炉]流通股东换股价的高低，就跟[东方电机]其他股东无关了。估计东方电气集团肯定要吃点亏，让点利。换股完成后，东方电气集团还持有[东方锅炉]31.95%的股份。这时，就可以取消[东方锅炉]的上市资格。

到此，东方电气集团整体上市基本完成，皆大欢喜。

客观地说，东方电气集团本次提出的方案是公平的，三赢的。预测各方利益增加如下：

[东方电机]A股流通股东：股价由27.1元上涨到40.1元，7600万股增值9.88亿元；

[东方电机]H股股东，股价由20.8元上涨到32.4元（12倍市盈率），1.7亿股增值19.72亿元；

[东方锅炉]流通股东若按1股换1.04股，相当于股价由27.1元上涨到40.1元，1.28亿股增值16.6亿元；

当然，最大的赢家还是东方电气集团，股权增值至少100个亿以上。

最后，以上分析由于基础并不充分，难免存在问题，仅供参考。一切要以[东方电机]最终的公告为准。