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主题:【老拙侃股票35】——东方集团整体上市的初步分析 -- 老拙

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  • 家园 【老拙侃股票35】——东方集团整体上市的初步分析

    [猪头大将]转来一篇[东方电机]关于收购集团公司资产的有关公告。由于这份公告仅仅是个初步方案,对于所收购资产尚未进行财务评估,因此缺少关键数据,只能做个初步的分析。

    公告是用“香港话”写的,读起来挺吃力。老拙按自己的理解,将关键部分“翻译”如下:

    [东方电机]公司向大股东东方电气集团定向增发3.67亿A股,发行价为每股人民币24.17元(停牌前20个交易日平均价),用于收购东方电气集团持有的东方汽轮公司100%的股权和[东方锅炉]68.05%的股权。收购资产的价值约为人民币人民币119亿元,上述3.67亿A股价格为89亿元,余额以现金延期支付,作为[东方电机]对东方电气集团的负债。

    但是,上述资产的价格并没有最终确定,还必须在第三方资产评估机构评估的基础上,按照市场化原则,充分考虑中小流通股东利益进行确定。预计上述评估将在2007年3月底之前完成。

    好,下面是我的分析。

    首先,最重要的是分析这个方案对我们流通股东是否有利。其标准是:

    方案实施后,每股业绩是多少?比原来增加了,还是减少了?

    现在的问题是,上述方案并没有给出最终的收购价格,只是一个公司自己给出的大约的收购价格。

    麻烦还在于,收购的资产中,东方汽轮公司非上市公司,我们也没有它的财务报告,只能从公开信息中拿到“二手”资料。

    所以,我们没有别的办法,只能根据这些资料进行初步的估算。

    每股盈利=净利润/总股本

    [东方电机]原有总股本为4.5亿股,增发3.67亿股后,总股本8.17亿股。

    [东方电机]已经预告,2006年净利润增长50%以上,按此计算,2006年净利润预测为79208.50万元。

    于是可以计算出,[东方电机]增发收购前,2006年每股业绩预测为1.76元。

    增发后收购资产的净利润增加值:

    [东方锅炉]前三季度净利润46395.32万元,简单算术平均后,全年业绩预测为61860.42万元。收购的资产是[东方锅炉]68.05%的股权,所以并入[东方电机]的预测净利润为42096.02万元。

    [东方汽轮]非上市公司,我们没有它的财务报表。据中信建投的陈夷华分析员对媒体记者介绍,[东方汽轮]年盈利在10亿元以上。

    这样,[东方电机]净利润、[东方锅炉]68.05%的净利润,再加上[东方汽轮]的净利润,估算预测增发收购资产后的2006年净利润为:221304.52万元。

    按增发后总股本8.17亿股计算,预测估算2006年每股盈利2.70元。比增发收购前的1.76元增加约54%。

    若给以15倍市盈率,合理股价应为40.5元以上!

    若此,周一开盘肯定是直接涨停,买不到的。

    注意:以上估算中[东方汽轮]的净利润是“二手”资料,没有验证!

    另外的两点分析如下:

    第一,在增发收购大股东资产之前,这三个公司是各自参加项目投标。而在香港整体上市的上海电气集团和哈尔滨动力集团,都是集团参与项目投标。[东方电机]增发收购使东方电气集团整体上市,今后也可以集团参与项目投标,市场竞争能力因而大幅度提高。

    第二,[东方锅炉]与[东方电机]的整合,原来是个大难题,值得多说几句。

    [东方锅炉]也是上市公司,既没有股改,也没有H股。因此。每股业绩低于[东方电机]的[东方锅炉],股价却高于[东方电机]:

    2006年前三季度每股盈利 股价

    [东方锅炉] 1.16元 28.90元

    [东方电机] 1.39元 27.76元

    于是就出来一个问题,如果[东方锅炉]的流通股东,将股票换成[东方电机]的股票,应该如何定价?

    假定按股价定价,[东方锅炉]的1股可以换[东方电机]的1.04股。可是这样一来,[东方电机]的股东不就吃亏了吗?你1股业绩比我1股业绩还低,却要换我1.04股?

    实际上,如果考虑到[东方锅炉]还没有进行股改,还要给与流动股东一定补偿,[东方锅炉]流通股东应该换回更多股。

    实际上,专业分析师们也是这样猜测的。此前,专业分析师们的方案是:[东方锅炉]流通股东用1股换[东方电机]1.4股,从而实现将[东方锅炉]并入[东方电机]。

    我对分析师们的这个方案百思不得其解:如果这样的话,不是等于[东方电机]的股东亏大发了吗?特别是[东方电机]的流通股东,凭什么他们也要为[东方锅炉]的股改吃亏呢?如果推出这个方案,[东方电机]的流通股东肯定通不过,就算7600万A股流通股东同意,1.7亿H股股东是好惹的吗?但是,如果不给[东方锅炉]流通股东一定的补偿,他们那儿也肯定通不过。

    这是个两难题。

    现在一看东方集团提出的方案,我觉得真是个高招,一下子把这个难题给解开了。是这样:

    第一步,[东方锅炉]先进行股改,大股东向流通股东送股。送股前,东方集团持有[东方锅炉]74.44%的股份;送股后,东方集团持有[东方锅炉]的股份下降到68.05%。这样,[东方锅炉]股改完成。

    第二步,东方集团将其持有的[东方锅炉]68.05%的股权和[东方汽轮]100%的股权注入[东方电机],取得[东方电机]3.67亿股,实现整体上市。

    第三步,东方集团再用它持有的[东方电机]的股份,与[东方锅炉]流通股东换股收购他们的股份。这样,[东方锅炉]流动股东的股份就换成了整体上市后的[东方电机]的股份。至于东方电气集团与[东方锅炉]流通股东换股价的高低,就跟[东方电机]其他股东无关了。估计东方电气集团肯定要吃点亏,让点利。换股完成后,东方电气集团还持有[东方锅炉]31.95%的股份。这时,就可以取消[东方锅炉]的上市资格。

    到此,东方电气集团整体上市基本完成,皆大欢喜。

    客观地说,东方电气集团本次提出的方案是公平的,三赢的。预测各方利益增加如下:

    [东方电机]A股流通股东:股价由27.1元上涨到40.1元,7600万股增值9.88亿元;

    [东方电机]H股股东,股价由20.8元上涨到32.4元(12倍市盈率),1.7亿股增值19.72亿元;

    [东方锅炉]流通股东若按1股换1.04股,相当于股价由27.1元上涨到40.1元,1.28亿股增值16.6亿元;

    当然,最大的赢家还是东方电气集团,股权增值至少100个亿以上。

    最后,以上分析由于基础并不充分,难免存在问题,仅供参考。一切要以[东方电机]最终的公告为准。

    关键词(Tags): #老拙侃股票
    • 家园 S东锅复牌了

      复牌第一天就是一个涨停(5%),但是还有一个坏消息:

      东方锅炉(沪∶600786)公布,公司于2004年3月在中国科技证券重庆营业部购买2亿元(人民币.下同)记帐式国债,最终被中科证券非法占有和处分。

      公告称,公司虽进行了各种追索努力,但至当前为止追偿工作仍无实质性进展,根据律师的意见,该2亿元国债存在受偿风险,故公司将在2006年财务决算中计提投资跌价准备1.5亿元。

      这对公司06年或者07年的盈利有影响吗?原来老拙预计目标价约在40元,那么现在还有可能达到这个高位吗?谢谢。

      • 家园 这里说明了

        http://www.cchere.net/article/979176

        • 家园 谢谢,没有细看老拙的发言

          实在是最近太忙,居然遗漏了老拙的好文

          可惜现在S东锅已经追不到了

    • 家园 东方电机怎么可能只值40.1元?

      40.1元。太保守的估计了吧。前三个涨停只是停牌的补涨哟。

    • 家园 花拙叔

      一朝被蛇咬,三年怕草绳

    • 家园 牛了, 真不错!
    • 家园 修正与补充

      [东方锅炉]股权改制方案中披露:2006年每股业绩预计为1.2元。

      可计算出[东方锅炉]06年净利润预计为48169.82万元,68.05%股权的预计收益为32779.56万元。比原来我的预测减少约1亿元。

      由此调整,增发收购后[东方电机]06年每股盈利预测估算为2.60元。

      另外,如果按目前方案上的收购价格119亿元,购入资产06年净利润约为132779万元,则购入市盈率为9倍左右。不能说贵,但似乎还有讨价还价的空间。

      最后,应该说[东方锅炉]流通股东是这次整体上市的最大受益者。因为,按照披露的每股业绩,[东方锅炉]全年业绩下降,特别是四季度业绩严重下降。全年业绩下降40%,其中第四季度下降了几乎90%。当然也许是没有大项目结算造成的,但[东方锅炉]全年业绩下降却是肯定的。因此,如果不是整体上市,[东方锅炉]的估值是要下降的。现在好了,在停牌前买入[东方锅炉]的股东成了流通股最大的受益者。

      股改+换股+股价上涨的每股盈利预测至少为:1X1.25X1.02X13=16.57元

      • 家园 托老拙的福

        恭喜:意外获得【西西河通宝】一枚

        谢谢:作者意外获得【西西河通宝】一枚

        鲜花已经成功送出

      • 家园 最后这个公式应该如何理解呢?

        股改+换股+股价上涨的每股盈利预测至少为:1X1.25X1.02X13=16.57元

        1.25代表股改,1.02代表换股,那么13代表股价上涨。那么股价上涨这个13是如何计算出来的呢?S东锅的目标家也是40元左右吗?

    • 家园 东方电机和东方锅炉的正式公告都出来了

      可以参见

      http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/ggts/ssgsggqw_full.shtml

      看来和老拙分析的一致,有以上两股的河友大发了。

    • 家园 花送拙叔!
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