主题：发两篇新鲜的~~~ -- 多余6569

　　对美国来说，多年来的逆差与资本扩张，直接养大了中国这个对手，资本优势没有太大意义了。到外国制造波动，只会让中国的一带一路计划更有吸引力。美国需要与中国进行基本面的较量，看看谁才是最终的“例外”。当美国失去例外的地位时，全球霸权也将随风而逝。

　　特朗普派出的美国代表即将在北京与中国谈判。中美两国是如何走到这个巅峰时刻的？

　　一。“清仓中国”背后的经济模型

　　有一段时间，美国对中国的定位是 “Stakeholder”。这个词是2005年9月21日，美国副国务卿佐利克在纽约美中关系委员会的演讲中提出的。在这篇名为《中国向何处去：从成员到责任》演讲中，佐利克最核心的话是：我们应该要求中国成为国际社会中的负责任的Stakeholder（We need to urge China to become a responsible stakeholder in the international system）。Stakeholder是一个金融词汇，意指股东、利益相关人。当时这个说法很新鲜，其实对中国的定位很明显。

　　佐利克与胡主席

　　美国的意思是说，中国是个大国，在积极努力地搞经济，实力也还过得去了。虽然和美国差得远，但是和几个小弟德国、法国能拼一下了，也能预期中国实力会继续进步。中国的胡主席在20国财长大会上说了，再花15年时间，2020年中国人均GDP要冲击3000美元，比2000年翻两番！这个速度太快了，到时经济总量会超过日本，再不能忽视了。

　　江湖上出现了上升势头明显的新势力，老大要研究一下。研究成果一，局势显然还在掌控中。就算中国运气不错，没有像章家敦预测的那样崩溃，反而实现了胡主席的2020牛皮，GDP总量也不过是美国的五分之一，老美这点自信还是有的。中国威胁论也有人写，军方圈钱找借口，夸大中国军事技术能力，总这么搞都看烦了。军事威胁还有点影，经济威胁完全没法写，总得有点常识吧，不能写科幻胡编。

　　中国人均GDP

　　研究成果二，这个美国不会明说。但是美国资本家心里清楚，尼玛机会来了！现在有人听说朝鲜要改革开放了，就惦记着去炒房，这才哪到哪。当时中国的市场机会，是真能让资本家口水流一地。一个国家，GDP要翻两番，那就是四倍，这机会是多大？特别是搞金融的，更能明白这里巨大的利益。对中国放话，说的就是“利益相关”。美国承认中国的利益，中国也要“懂规矩”，要“对国际社会负责任”，也就是说，要给美国送上天大的好处。

　　这个天大的好处很快就落到了实处。2005年6月，美国银行30亿美元战略入股建设银行，从中央汇金购入9.1%的股份。建行在香港上市后，美银又两次在2.42及2.80港元购入60亿和195.8亿股，总持股比例达到了惊人的19.14%。美银后来陆续卖掉了这些股份，回收了2060亿港币，狠赚了一笔。2009年金融危机后美银差点破产，这笔巨额收益作用极大。一个美国的银行，持有中国四大行之一约五分之一的股份。在现在看来这不可想象，然而10多年前这种事就发生了。Stakeholder，就是小股东，要负责任地让国际社会老大赚大钱。这一点，美国人并没有看错，也实现了目标。美银在建行其实是少赚了，如果不卖现在市值近4000亿港币。

　　对中国战略投资的美资还有好几家，也有欧洲的财团。2006年1月，高盛投资团（还包括安联与美国运通）在北京签约，37.8亿美元入股工商银行。2013年高盛彻底清仓工行，累计套现98.6亿美元，成本25.8亿美元，投资收益282%，分红未计。英国“四大行”之一的苏格兰皇家银行（RBS），属于在中国赚得不多的战略投资者。本来2015年12月，RBS领投了中国银行10%的股权，其中RBS占4.3%。但是金融危机爆发后RBS救命需求最迫切，等三年锁定期一过，2009年1月就扔光套现了184亿港币，只挣了不到40%。如果不卖，现在价值530亿港币。

　　据统计，2005年以后中国四大行IPO引入境外机构战略投资，这些投资者收益超过一千亿美元。外资机构看上去非常肥厚的收益，一度是中国舆论批评的重点，自己股民亏惨，外资轻松赚上千亿美元。而且看上去这些机构就是来操作了一下，都不用来中国开工厂卖货，就退出走人了，好象没什么贡献。

　　但是现在看来，事情有了变化。外资机构赚得真的多么？南非的Naspers公司，3400万美元投资腾讯，17年坚定看好一股没卖，赚了1600亿美元，是人类历史上收益最高的一笔投资。这么多美欧财团，搞不过南非一个公司。美欧财团运气也不太好，刚投没几年就来了金融危机，一些公司要扔中国股票套现救命。另外还有一个重大判断，2013-2014年起了一股“看空中国”的风潮。当时说中国货币扩张死撑经济，“明斯基时刻”随时到来，大批外资机构觉得中国金融风险太大，在收益不错的情况下，选择了清仓锁定收益，美银和高盛都是这时清仓的。

　　这个“清仓中国”的行动，绝不是随便说说。这几年李嘉诚在大陆与香港卖掉了很多资产，转投到欧洲，就是这种大势的体现。2015年人民币转为贬值，中国外汇储备下降了一万亿美元，也反映了这个大气候。那段时间，中国数次发生银行间利率飙升的“钱荒”，传出地方债公司债无力偿还要逾期的新闻。不时有经济学家出来一惊一乍，说是时候了，所有资产出海，快跑！例如一位知名投行经济学家2013年8月是这样分析的：

　　四大经济体中，最尴尬的是中国。别国去杠杆时，中国在增杠杆，养大了地方债务和影子银行两只妖魔。……中国靠出口、基建拉动的增长模式，已经差不多走到了尽头，而新的消费拉动的增长模式尚未成型。……过去十年中国人民银行在扩张资产负债表、信用膨胀上所为远超过美联储、欧洲央行和日本银行，堪称QE王。……基于上述判断，如果笔者在中国有一套以上的房子，笔者会出手套现。如果笔者是成功人士，笔者会选择资金出海，美股、美房，日本商业物业和几年后希腊的资产对笔者均有吸引力，不少全球性大公司的股票估值也合理。笔者宁愿被通胀抽水，也要多留现金，估计几年后可以在中国买到便宜得多的资产。

　　当时这类看法非常流行，中国经济看上去挺像信贷超常增长造成的泡沫经济，房价高涨，乱象很多。按明斯基时刻的理论，在借贷发展的第一阶段，投资者（在中国是指政府与企业）负债少，偿还本金与利息支出都没问题。在第二阶段，借贷规模扩到很大，投资者收入只能负担利息支出，本金还不上了。第三阶段就变庞氏骗局了，投资者要借新还旧，债务水平指数增长，迟早爆掉。

　　对美欧投资者来说，这个“经济模型”还是很中听的。本来说中国20年能翻2番，就算偏快的增长了，结果到2010就翻2番超过日本了，一定是用了邪法。后面中国信贷总额不断增长，企业负债压力越来越大，如果不借新还旧，应该是没法过了，符合第三阶段的现象解释。因此，“清仓中国”就是自然的判断。而且要等能套现时提前卖，等庞氏骗局爆了就没法跑了。中国很多人也相信了这个理论，把国内资产转移一些到境外，分散风险。换外汇的人很多，外储下降太快，政府不得不收紧了额度控制。

　　“清仓中国”的判断，虽然说对中国不太友好，其实是常见的财经逻辑。明斯基的理论并不是专针对中国的，轮上谁就是谁了，应验了多次。2014年中国购买力平价的GDP超过了美国，这是一个重大信号。在一些人看来，这绝不合理，是信贷庞氏骗局硬撑出来的，明斯基时刻随时爆发。

　　但是这两年，西方世界终于发现了真相，被震惊了。

　　二。“例外国家”逻辑下的美国与中国

　　在国际经济中，有一个“美国例外”现象，说的是美国地位特殊，不能套用一般国家的逻辑。例如美元是世界主要货币，就有一个“特里芬悖论”，说美国需要多年逆差，给世界经济提供流通货币，而其它国家持续逆差就很不好。美国有世界最强的高科技、军事、金融优势，经济理论上“美国例外”被世界承认，是客观存在的现象，也是正常的。美国招人恨主要是日常行事强凶霸道，不仅理论上要例外，连实际操作上也要例外，国内法要管到国外。

　　美国的301条款就是国内法管到国外

　　美国2008年搞出金融危机后，其它发达国家受损更严重，美国明显恢复得更好。这也是“美国例外”起了作用。一是美国以IT为龙头的高科技有真实的发展，创新不断，市场份额大大扩张，带动美股创了新高。二是美国海量增发基础货币进行了多轮“量化宽松”，如上图，基础货币短短数年翻了四倍。一般国家做了不好的事，美国做起来却好象没什么坏处，遭到重创的金融公司救活了，GDP恢复增长，美元指数还上涨了，美国相对其它发达国家的优势拉大了。

　　其实美国人素质参差不齐，问题人口众多，吸毒与枪击暴力犯罪泛滥，随便拉出个美国人大概率有毛病。美国3.2亿人，是发达国家中人口最多的，人均素质落后于日本和欧洲多国。但是美国人均GDP高达59500美元，仅落后于卢森堡、瑞士、挪威等小国，大幅领先德国（44200美元）、法国（39600美元）、英国（38800美元）、日本（38500美元）等经济大国。这其实不正常，必须用“美国例外”来解释。不是说美国“精英人口”把“问题人口”给平均上来了，而是美国利用综合优势，获取了其它发达国家没有的巨大利益。美国能搞一些超级操作，别的发达国家学不了。同样都是量化宽松，美债由于流动性的优势，表现就比欧债、日债要好得多。中国增持欧债、日债，现在回头看吃了一些亏，减值算是小事，要套现不如美债方便。

　　总的来说，美国经济体系毛病很多，连美国人自己都有不少“醒世恒言”，说美债要完，养老金入不敷出迟早要完。但是唱衰美国要小心，因为“美国例外”。可以看衰欧洲、日本，对美国要多看看它强大的地方。

　　这两年国际上猛然醒悟，除了“美国例外”，还有一个“中国例外”现象。例如前些年炒得火热的金砖五国，中国声势其实不算太强。前期印度更被追捧，2014年前巴西也火过一阵，一些排名超过中国。但是2014年国际原材料价格崩盘后，才发现真相是“一金四砖”，中国的经济数据远超过其它四国总和。

　　该预测来自高盛

　　在2006年我就发现了这个现象，将中美两国单独分出来各占一层（另三层是发达国家、发展中国家、失败国家，参见《中国的官办经济》中的“五个世界”一节）。在发达国家中，美国是例外的；在发展中国家中，中国是例外的。现在这个划分成了常识，时不时有外国人要求把中国当发达国家。其实把中国当发达国家也不合适，中国和美国一样，有“例外国家”的独特地位，虽然人均GDP与发达国家还有些差距。“例外国家”是比发达国家还要强大的存在。经过约10年的发展，中国不仅证明了自己是“例外国家”，而且正在做一些别的国家做不来的大事，将“例外”落到实处。

　　在2013年观察中国，明斯基时刻理论看上去挺象回事的。这个理论考察的是现金流，看金融主体的收入、借贷、利息支出，如果进入第三阶段旁式骗局就不可避免会崩溃。正如中国多家倒掉的P2P非法集资平台，从发展之初就注定了崩溃的结局。但是这个模型用到整个中国却不成立。

　　明斯基时刻为什么会爆发，崩溃时会如何？最明显的现象是市场信心瞬间崩溃，大家都跑去P2P公司提钱，都卖股卖房逃命，就爆掉了。所以，最关键的一点就是市场信心，而这是很复杂的。并不是你说一个系统是“三期庞氏骗局”，市场就会跟。能顺利取出钱的时候，就连P2P的一堆人都非常有信心，新的集资计划也能兜售成功，好象一切都对。

　　对中国来说，货币体系确实在大幅扩张，一些企业与地方政府负债压力大，怎么描述都行。但是，政府有太多办法来维持市场信心了。你想从银行取钱，没有问题，不会恐慌。企业债或者地方债欠钱还不上？借新债换掉旧债，利息支出都能减少了。外汇储备足够多，境外生意没有问题。境内通胀抢购？产能过剩，你随便买。会抢出问题的，要资格，限购限贷。中国已经多次有呼声说，对于出事的地方债企业债不要包底，让市场处理，但是都由系统接过来了，这么多年居然都没出事。

　　人们也同意，如果中国的系统想要压下局部金融乱象，是有能力的。甚至有些P2P骗局的受害者，也跑来包围政府，希望由强大的系统兜底。系统对于空手玩钱的庞氏骗局当然不会兜底的，全都爆掉了。但是对于有战略价值的主体，会出手死保。这其实屡见不鲜，甚至成为杀手锏。象铁路公路等基建项目，以及一些长期研发项目，国家疯狂投资，根本不考虑短期现金流，要钱靠系统挣，强大的系统横扫一切。

　　有的人会争辩说，这是局部风险转嫁成了全局风险，局部不爆，到时就整体爆个大的。原理上这是对的，很多国家确实发生了全局风险，经济整体崩溃了，货币大幅贬值。这就要说到，为什么中国是“例外”了。

　　从实物生产角度来看，世界上有两个国家，一个中国，一个外国。不夸张地说，中国的生产能力是能和整个外国抗衡的，碾压任何单一国家。从国际贸易上看，中国的地位比美国还特殊。美国的高科技其实用户不多，穷国根本玩不转。就说卡中国脖子的芯片，出口到穷国也没人会用，得有技术人员搞生产设计。

　　中国一头连着发达国家与地区的高科技部件，以及世界各国的原材料，另一头连着全世界的应用市场，中间需要的环节自己能补的全给补了。中国并不仅仅是世界工厂，或者贬义的世界组装车间，而是经过多年的努力，已经把大部分环节给补掉了，包括很多过去的“高科技”。

　　许多发展中国家也有中国这样的组装车间，有些就是从中国搬过去的，甚至是中国主动安排的。但是发展中国家最大的弱点是，不会进行自主的“补中间环节”，产业链无法扩增。如果能做到政治稳定，接受外界帮助把基建搞好，能进行组装加工都算是不错了。

　　在中国的生产体系眼中，一般的发达国家和发展中国家并没有区别。中国对这些发达国家的高科技需求已经大幅降低，没有多少依赖也就构不成威胁，或者威胁很容易用市场进行反制。那么这些国家对中国的主要作用，也就是原材料进口来源和出口市场，甚至未必有发展中国家市场潜力大，因为人口不多，也在衰落之中。2017年中国对东盟出口2791亿美元，已经接近了对欧盟出口，日后超过也不奇怪。

　　中国速度

　　中国主打的一带一路沿线全是发展中国家，以后肯定会是对外贸易的主体。东边止于日本韩国，西边到欧盟，囊括了亚欧大陆所有发展中国家。中国的生产体系已经有能力主导亚欧大陆的发展，在非洲中国的影响也可以说是最强的，这对全球贸易体系是一种震憾冲击。如果主导了亚非欧大陆的贸易，全球经济的中心就肯定是中国。而这种前景不是空想，正在一步步实现。

　　因此，“中国例外”并不是多难理解的事。就连美国也不可能主导亚非欧大陆的贸易，更不要说一般发达国家。中国并不是以发达国家为目标追赶，根本不用算差距有多少。中国是直接设计了一个全球贸易体系，以后辐射全球的经济模式会是前所未有的。

　　三。不再稀缺的资本

　　对于中国，应该去观察，为何中国的体系能够支撑这么大的事业。如果去找明斯基时刻，那就是没有看到宏观图景，只看到一些局部乱象。如果看到了宏大的图景，就会发现，中国的体系要平息一些局部乱象毫无问题，而且琢磨的根本不是明斯基图景中的信贷扩张，而是更为根本的全球经济体系问题。

　　对中国来说，信贷扩张只是一个基础能力，也是一个不错的例子，说明中国体系的特异。发展中国家的信贷扩张是一望可知的作死行为，会以大幅通胀、汇率大贬而结束。因为本国没有对应的生产能力，信贷扩张并不增加生产力，而本币没有信誉，扩张出的货币换不到更多外汇，甚至会引发外逃，也无法引进外部生产力。而中国的信贷扩张，却可以自主地建立起产能和实物资产，同时由于出口优势有巨大贸易顺差，本币也不贬值。富人与中产通过组织生产，或者炒卖资产搭顺风车，在迅速扩张的货币体系中很容易就赚到了大钱。这样，中国人就迅速实现了财富增值，跑到国外也显得非常富有了。这就是这10年，大量中国人在全球财富排名急升的原因。

　　2009年，中国为了应对全球危机，进行了超常规的货币增发，M2增幅高达27.68%。这并非是规划好的行为，接下来数年M2的高速增长也并非顺境所为，更象是一年年“最困难”的苦吟中逼出来的，谁都知道这么增发货币不是办法，2018一季度M2 增速已降至8.2%。但是真做了以后，就发现产生了意外的效果，确认了中国是例外国家。至少社会资本是膨胀了，国内外财大气粗的气势和过去完全两样。

　　这10年，美国也做了类似的事，货币体系以前所未有的规模扩张。其实美国人的资产也迅速增加，以股市为主。由于美国是例外国家，美元地位并没有受到冲击，由于流动性的原因，甚至显得更为强势。人民币和美元，是过去10年中最强势的两种货币。

　　中国与美国这两个例外国家货币体系的巨幅扩张，影响非常巨大。实际上，中美两国内部，以及国际上，已经不再是资本稀缺了。有钱的富人、公司，有钱的政府，到处都是。资本稀缺是过去全球经济的常规玩法，因为一般国家无力创造资本，而发达国家也有意控制，提升资本的威力。日本曾经一度进行了资本溢出的操作，但无法和中美这10年的操作规模相比。中美两国的操作说明，资本并不天然稀缺，只要掌握世界经济命脉的国家进行货币扩张，而世界对这种操作无力制约。

　　当中国的外汇储备积累到4万亿美元的时候，其实已经宣告，国际资本稀缺时代彻底结束。中国在外国疯狂收购，巨额外汇却根本花不完，稀缺的是有价值的资产，而不是资本。2005年到2013年，美国资本以Stakeholder名义对中国金融公司的战略投资和套现，是资本稀缺时代的逻辑。中国不应出让巨大的份额让美资入股，美资也不应该套现。外资获得的千亿美元“巨利”，在中美的巨额新增货币面前，显得价值并不大。

　　在资本稀缺时代，其实美国一直在利用“例外国家”的地位，以及创造资本的能力，收割各国的资产，直到碰上中国这个对手。美国的贸易逆差，让中国积累起巨额外汇储备，中国又建立起了独步全球的生产体系。当中国也成为“例外国家”的时候，资本就不再稀缺了。10年里，中美两国货币体系大幅扩张，利用资本与技术在全球攻城略地，占领市场与网络空间，将其它国家越拉越远。

　　2013年，对中国发出“明斯基时刻”预警的美国人，进行了“清仓中国”的短期操作。但是美国人迅速意识到了真相，震惊地发现中国也成了“例外国家”，进行了一带一路，中国制造2025等体系化的操作，对美国提出了严肃的挑战。因此，美国发动了贸易战、技术战争对中国进行反制。两个“例外国家”的斗争，是过去任何分析框架都装不下的。

　　中国制造2025

　　当然，货币体系大幅扩张的副作用不会没有。对中国来说，因为贸易顺差人民币有升值动力，外汇储备三万多亿美元从贸易需要角度看明显过多。但是从货币体系中赚到了巨大财富的本国富人，却积累起来了远超外储的巨额人民币资产，如果放开换汇，可以把外储清空几遍。因此，反腐败、限制外逃都是必须的。对于有价值的资产限购也是必须的，不仅一线，二线城市房产都要限购了，不然富人的投资冲动会造成房价巨大的扭曲。对于全国二手房实质性的限卖，如海南等多地不许交易，也将部分资本锁死。通过这类“货币共产主义”的操作，保证资本是为国家利益服务的。本国富人资本既无法外逃，又买不到稀缺资产，奢侈消费也花不了多少钱。出路是到科技领域进行投资，既然资本不再稀缺，炫富也就失去了哲学意义，对技术的追求会成为潮流。

　　对美国来说，多年来的逆差与资本扩张，直接养大了中国这个对手，资本优势没有太大意义了。到外国制造波动，只会让中国的一带一路计划更有吸引力。美国需要与中国进行基本面的较量，看看谁才是最终的“例外”。当美国失去例外的地位时，全球霸权也就随风而逝了。

原创 2018-04-30 雷思海 雷思海

与朋友们，谈谈政经、货币、趋势、道与未来

昨天，资管新规正式落地。这场百万亿资管的驯化战役，才真正事关中国的未来。

相比之下，贸易战不过是隔壁的骂街，韩朝会也不过是邻家的细语。

1

今天的资管，已经达到100万亿人民币的级别，是仅次于楼市的资产，然而，它却不那么容易被看清楚。

股市指数摆在那里，房市价格摆在那里，这百万亿资管呢，不说老百姓搞不清楚，就是不同的资管人，也只了解自己的那点道道。银行资管的，往往就搞不清楚券商资管的门道。就是监管部门，过去也是了解一部分真相，所谓铁路各管一段。

在群众们眼里，资管是各种某某宝，是银行理财，是某保险，是比存款在银行受益高一点的某种产品。

对银行等理财机构来说，资管是在国家信用保证体系外，找饭吃的家伙，是竞争力之标配，没有资管能力的金融机构，在中国金融开放进入快速打开的背景下，死期已经不远。当然，它更是银行保险信托等金融精英们，奖金与红利的主要来源。

对那些百万亿金钱流入的行业来说，资管，是资产浮华得以盛开的根据，是杠杆创造财富神话的源头。中国富豪榜上前十几名，大都有一个共同之处，负债率奇高，除了BAT的几位例外。

比如前十大房地产公司，一度负债都达到80%以上，1万亿的资产，8000亿的债务，但是银行又限制贷款给房地产，实际贷给地产公司的也很少。

那这8000亿的钱，哪儿借来的？资管是第一大功臣。

分开看，资管对谁都好。 但是，合起来看，是另外一回事。

人民币没有国际化，决定了国内资产的封闭性，也决定了，国内资产炒高后的接盘人，永远就是自己人。

于是，百万亿的资管江湖，经过各种魔术一样拼接后，形成了这样一副图画：

群众们借钱给机构，机构与终端一起，炒高了资产，再卖给了群众们。群众们在赚小钱的诱惑中，最终接盘，并背上巨债。

在这个过程中，少数人成为财富分配的最大赢家，比如那些在资产价格顶端兑现的人，拿到手的是实实在在的货币，债务已经与他无关了。不过，幸运儿总是有限，接盘的总是大多数。

这个游戏，能持续下去的关键，就在于群众们的收入，真实的增长（这要靠技术，而不是印票子）。否则的话，就很难继续下去。

一旦持续不下去，危机就可能发生，互害就会到来。其实，不论是日本的泡沫破灭，还是美国的次贷危机，本质上就是这个循环出了问题，美国好一些，因为美元资产有大量的外部接盘人。

2

资管新规，就是要把这种危机排除掉。对于资管新规，我曾经写过一篇通俗版本解读《资本江湖，一夜变天》。这两天看了这万字的新规落地版，总体来看，与意见稿比，没有大的变化。

最大的地方，就是把过渡期延长了1年半，从2019年6月，延到了2020年底。这不算意外，一般而言，征询意见稿总是要比正式落地版本，要严格一些。

本来去年年底政治局的会议，就确定了未来三年的第一大任务，是化解金融风险。资管新规的过渡期，与这个三年也基本重合了。多出一年半的时间，就多出了化解风险的空间。

这个应该是金融机构提要求的结果，去年资管新规出来后，网络上曾传出一份几家银行的意见，要求新规放松一些。现在来看，放松的是时间，但监管的内容并没有放松，方向没有变化，所以，未来3年，钱紧的情况大概率是要持续的。

那么，这种钱紧，具体的影响是什么。那就要看这100万亿的资管，钱最终主要是流向了哪里。

国内承接货币的资产，不外乎三者，一是楼市，二是债市，三是股市。楼市现在市值在300万亿以上，债市50到60万亿左右，股市流通市值大概40多万亿。

这三者，谁吃得最多呢？没有具体的数据，因为很多钱的去向，在经过通道与嵌套之后，路径已经模糊，看不清，但是只要看看过去3年来，尤其是2015年以来，也就是资管从50万亿，翻倍到100万亿的几年当中，什么资产张的最多，就可以推测出来。

资产涨，是需要货币的流入的。

首先看股市。

2015年以来，A股的每日交易量，没有什么变化。上证成交量在2000亿左右，深证指数在2600亿左右。整个成交量稳定在5000亿左右，而2015年6月股灾前夕，两市日成交量高达2万亿以上。

说明这三年来，股市没有多少新增资金入市，流出倒是有可能，至少从散户保证金的汇总情况来看，总体是下降的。即使去年涨的好的蓝筹，成交量也没有放大，里面的资金在控盘或者抱团，没有新资金来接。所以，指数总体涨不上去，只能区间震荡，赚钱效应差。

债市过去几年，扩容有限。新增资金也不多。既然股市与债市，都没有接到太多新资金，那几年来翻倍的资管的钱，去了哪里，也就剩下楼市了。楼市是过去10年来，唯一一个空中加油再空中加油的资产，价格已赶英超美。

3

所以，资管新规落地，第一个影响比较大的是房市。部分买客加杠杆的工具没有了，开放商的部分粮草通道也可能没了。

当然，地方上不愿意看房价跌，也是可以理解。所以，在这之前，我们看到，各种房产交易的冻结，已经在各地展开。效果上来说，这是提前对冲资管新规的不利影响。

交易冻结的意义是什么，是防止房价冲顶的节点来临。实际上起到了保护房价的作用，不让房价在高位大换手，很多人卖不出去，所以，高位抛的筹码就少了。

不让高位换手，意味着房价上涨的浮盈，好多还没有兑现。这种减少高位兑现的政策，可以让持有的人，始终持有一个想象，房价还没到顶，也给了政策层，一个腾挪的空间。

一般而言，资产在高位大规模兑现浮盈后是比较可怕的。它往往意味着大跌将至，因为有能力的接盘侠，被一网打尽之后，新接盘者需要时间，才能长成。这个时间断层，就是下跌的动力。

所以说，各地的限购限售措施，对房地产链条上觅食的大鳄小民们，都是真爱。

既然不让暴涨暴跌，那就是慢慢的消磨与释放，以时间换空间，让这百万亿级别的财富再分配，消化得更柔和一些，绵长一些，让真正有充沛现金流的人，来慢慢顶上，固化这泡沫。

因此未来几年，房地产企业的融资，将面临更大的困难，而与此同时，美元利率指向2.5%一线甚至更高，外面找钱也更难。

内外夹击，房地产大鳄需要准备过更紧的日子。今年十大房企的销售目标，从去年的1500亿，提升到了2000亿，加快回笼现金，多备粮草，这是准备持久战的意思。所以，我在《2019，破局来临》有一个推论，2019年将是国内房企融资压力最大的一年，很多中小房企，将面临生死劫。这个形势越来越明了。

楼市的赚钱效应慢慢退潮的话，理论上有利于股市一些，但这个过程也比较长，因为没有楼市的狠杀，在里面的钱，也不会很快出来。

4

资管新规对老百姓的理财方式，会有很大的影响。因为不再有刚兑，以前在银行买理财，至少不会亏本，以后亏个10%到20%，也在规则之内。

这样老百姓自然就不买了，不如存款。一些理财会回到存款，这有利于银行的存款多起来。

不过，房地产市场一二线交易冻结继续的话，银行的信用货币创造，也会有问题。此外，银行还有自己现在要解决的问题，银保监那里压着，要表外资产回到表内。银行同志，你以前藏在远房表弟家的那个贷款，没算在你的贷款本上，现在要记上。你那个贷款好像质量不咋地啊，得多拿出点拨备。所以大概率来看，银行的日子也还是紧。

4月份我们降准一下子降了1%。这降准，就是在紧日子里，给银行打点牙祭。这里引下4月22日的《一周政经趋势解读》中的一段：

防范金融风险的重要方面之一，就是要防止，防范风险自身导致风险。随着近期一二线房冻的延续，中国信用货币派生的主要驱动之一，转速已经大为降低。一二线房价高，它的信用货币派生能力最强。这是我们看到这几个月，M2增速不断下滑的主要原因。

这次降准（首先为此），其次是银行表外资产回归表内的一个对冲。随着表外资产不断回归表内，银行可贷额度也会被这些回归的资产占用，这会导致一些银行难以或者不愿意放贷。

因此，这次幅度很大的降准，看起来是货币宽松。但实际上并非如此。降准释放的1.3万亿货币，其中约9000亿将用作偿还麻辣粉（MLF），还有4000亿，它能派生出多少信用货币？

答案可能是不会有多少，因为房冻之后，货币乘数会较大幅度下降。降准之后的股市的反应，已经体现了这一点。而未来资管新规落地的预期，还将会进一步压缩资金环境，也是因此，未来继续降准的将是大概率的事情。

5

总体来看，新规落下，未来3年的几大资产价格运势，已经基本写好。如果用一个词语来说就是：

消磨。

股市、楼市可能都不例外。

老祖宗很早就明白，一切事物都是辩证的。人性不愿意承受激烈变动，那只有绵长来消化。

未来3年，这百万亿资管，从无序野蛮，胆大的撑死，胆小的饿死的丛林状态，慢慢回归严控下的有序生长。再配合国内的金融改革开放，最终给中国下一步的发展，构筑一个新的蛙跳平台。

在这个金融风险可控的平台上，维持一个友好的环境，让技术人员能够，安静下来，愿意坐上板凳十年冷，让中国能够站上产业升级的这个坡。

这次美国禁止向中兴卖芯片，叫醒了不少人。高技术才是盛世的真正标配。没有高技术企业的出现，就难以有大批高质量，拿高薪水的人，有能力去接盘高位的房子。

六个钱包凑个首付，这个情况，若是常态的话，那么整个社会的财富创造伦理，就要出现问题。因为建房子，在现代社会根本不是多难的东西，除了设计这块，农民兄弟是建造主力，土地也不稀缺。

人为的把低附加值的东西，搞成高附加值的东西，那么，本来应该高附加值的技术与知识产权，就必然被轻视，毕竟人生有限，资源有限。

久而久之，整个社会的创造力，自然就冻到了房子上。而创造力与知识产权是传承的，我们如果几年不去搞，那么，我们就有断层。芯片之痛就痛在这里，整个基础层的专利，中国有断层，软件硬件，都是别人的，你怎么走都很难绕过。

某种意义上而言，整饬这百万亿的资管，也算是，让中国的资产价格，尤其是房价，等一等中国芯片的步伐。这是国家利益的最大公约数。

独阴不生，孤阳不长。财富要有个共荣的生态，才能持续发展。一花开，百花杀，都不能长久。

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红楼梦里，有一顶风月宝鉴，照镜子的正面，你看到的是花容月貌，无限美好，把镜子翻过来，则是白骨森森，吓死个人。

贾瑞不愿意看镜子的反面，只要看正面，须臾身死。

常看白骨，才可更好地保全肉身，因此，禅宗里有白骨观，这是另一种辩证法。

中国百万亿资管的三年大整饬，就是繁华之后的白骨观，它的重要性，远超当前的热闹的贸易战、韩朝会。因为它关系到13亿多人财富伦理的升级与再塑，是机制与体制等核心层次的东西的验证。

对了，我们就完全是一个全新的局面；错了，我们就可能失去很多年。