主题：2012 大选周记 之一 -- 切地雷
家园 账面损失会很大，金融机构也不会买 美联储就债券到期年限延期项目的说明
2012年06月21日 外链出处
以剩余到期年限分类的名义贴息证券，到期年限在六到八年间的采购比例是32%，到期年限在八到十年间的采购比例是32%，到期年限在十到二十年间的采购比例是4%，到期年限在二十到三十年间的采购比例是29%；通货膨胀保值财政部票据方面，到期年限在六到三十年间的采购比例是3%。到券到期年限延期项目完成时，美联储将不几乎不持有到期时间在2016年1月之前的证券。
取中值加权可以看到，在不考虑QE3，仅以完成扭转操作后的情况考虑，联储持有的国债平均到期年限是13年。而金融危机前我记得这个数字是7.5年。现在市场猜测联储退出超宽松零利率政策的时间是2015年，但联储自己持有的最低到底年限债券都在2016年之后。
如果有意购买美国长债，从联储手里接手这些资产，那就必须赌联储还会维持相当长的宽松政策以保证长债不会因为未来的利率正常化而下跌。而要美联储继续维持超低利率不退出，那么美国经济就必须持续疲软无法有效复苏。但无法有效复苏联储也就没必要和理由出手这些资产。
还有复苏会改变货币政策预期，加息预期就将主导市场，而每25个基点对应13年的期限，债券票面价值的损失将达3.3%，更加不会有市场力量敢接手联储的资产，而如果最终是财政部买单的话，还是印钞或体现为美国国家财政的亏空。
实际上，联储要退出宽松政策，必须先做的是降低持有的债券平均到期年限，而现在美债是有史以来的最高价，估计只能等手头的债券慢慢到期，然后再用期限短的债来替换。但这样的话，美国经济至少还要不死不活5-10年。
家园 last paragraph is the key. 家园 央行不能怕亏损，正如人民银行不能因为亏损就不升值。 人民银行的外储亏损也是同一数量级的。经济好转后，国债供应会减少，对联储资产的需求会加大。如果通胀主要是货币现象，那必然有大风险，如果这个看法不对，那判断就要另找基础。
家园 所以才买美债，而人民币升值的幅度基本控制在每年5%以内 因为长债收益率的常态收益率就在4-5%的范围内。
现在市场对美债的需求主要集中在1年以内和1-3年的短债，3000亿美元盘子的pimco现在不持有任何10年期以上的美债。
家园 人民银行其实是一次升够亏得少，升得慢正说明盈亏不重要。 美联储要是还盯着自身盈亏，那真是辜负了中央银行是人类的一大发明这句话。又不会破产，盈亏有什么意义。亏本来的最大负作用就是削弱对货币的信心，怕亏正好坐实了这种担心。
家园 你这其实是对央行和国家信用的一种迷信 上到国家小到百姓家庭，实际都是用同一本账，区别只是国家可以印钞。而印钞终究也只不过是履行一下名义支付义务，不能改变整体盈亏。
要弄明白央行的运作，其实不需要什么特别的知识，懂得算账并知道央行的各种名目途径的印钞手段即可。
认为盈亏不重要，就等于认可永动机或者否定能量守恒。
家园 现在问题是拖延亏损确认将限制货币政策工具的有效性 财富损失已经发生，已经被转嫁，这种情况下，盈亏重要不重要，和之前已经不同。因为无论怎么操作，这种财富损失不可能按原有路径转嫁回去。你说盈亏重要，还是货币政策重要？
家园 货币政策本来就不是万能的 说到底，只不过是会计做账而已。整整型，美容美容，把问题往后拖一下或者把利润往前提一下。
财富的转移和损失的转嫁不是无限的，不能超过整个体系的承载上限。更不要说是整个体系遭受重创，总量都倒退下降的情况下。
其实伯南克一直在白皮书、国会以及其他场合重复联储的货币政策不是万能的，甚至非常有限。说到底，他只是个捂粪缸盖子的，怎么搅屎才能变废为宝出沼气不是他能搞得定的。
家园 惧怕将已经发生的亏损确认而损害货币信心，属于错误。 实际上，可能信心已经受损了，在购入资产时。
家园 英国的另类定量宽松政策 2012年 11月 12日 12:13
英国的另类定量宽松政策
英国财政大臣奥斯本(George Osborne)日前通过便捷渠道到手350亿英镑资金，其规模占国内生产总值(GDP)的比例为2.3%，很是可观。 英国央行(Bank of England)通过定量宽松计划购买了3,750亿英镑的英国国债，并通过收取利息在表外帐户累积了大量现金，如今这笔资金将按照美国和日本的做法移交给财政部。这可能让奥斯本的预算编制变得轻松些，但这笔短期现金的增加却意味着未来英国财政将面临更大的不确定性。
但天下没有免费的午餐。英国政府已承诺，将对英国央行因持有英国国债的损失予以赔偿。英国央行一直在以高于面值的价格买进英国国债，那么在国债到期时，英国央行将得不偿失；此外，如果央行在利率上升之际出售这些国债，那么央行也有可能蒙受损失。英国央行则认为，英国政府最终还要将这笔现金的大部分拿出来补偿央行的损失。这将加大政府自身的借款成本，结果将对财政部更加不利。
============================
账是没法乱做的。损害信用的是体系崩溃造成的亏空本身，后续处理只是长痛短痛的问题，不可能不疼。
家园 我虽不是砖家，可是 看得出你讲的有道理的。
不过，容我问个小白的问题：复苏了，通涨来了，SO-WHAT？
家园 我倾向于最后要把复苏掐死 联储的法定政策目标有两个：抑制通胀和保证就业。但这两个目标其实矛盾的。
最直接的道理就是，复苏或者景气带来的通胀压力会迫使联储加息，但加息会抑制复苏。而且现在的形势是联储自己在做国债的最大买家，坐庄国债把国债利率压到了历史最低点（10年债的常态利率至少是在4-4.5%，但现在只有1.7%左右），而加息会推动国债利率也跟随着上涨，会导致联储手头的那些低息国债的价值大幅度缩水。
而联储作为一个非盈利机构，他所产生的运作收益是要上缴财政部的。前年和去年联储共向财政部上缴的运营利润1500亿美元。既然他赢钱归财政部，亏钱了财政部也得买单。
联储资产负债表外链出处。现在联储资产负债表规模大是2.86万亿美元，QE3虽然没有设定购买上限，但估计规模会至少在6000亿。算其总规模最终是3.5万亿美元，利率每上升25个基点，账面损失至少得87.5亿美元。但实际上完全不止这个数，因为联储持有的可不光是一年期的债券，债券年限越长，受到利率上升的打压越明显。过去3年长债利率不过下降了2%左右，联储就赚了1500亿，说明一旦利率上升，每25个基点联储的账面亏损至少会达到200亿美元。而美国GDP规模是14万亿，每增长0.25%也不过是350亿美元。况且GDP增长是不可能无限度扩张的。去年美国GDP增速是1.7%，前年是3.0%，格林斯潘认为美国可维持的GDP增速的合理区间应该是2.5-3%。也就是说，美国GDP最大限度每年贡献2000亿美元的增量。而通胀可从没有过发展的上限，利率更是跟着通胀走。
这是全球最大债券投资基金的掌门人的最新动向
2012年 10月 06日 格罗斯：近期购入了西班牙和意大利债券
格罗斯8月份减持了美国国债，这或许表明他担忧Fed的货币刺激措施将加剧中长期国债价格的下行压力。他在周五的邮件中称，旗下基金仍持有可观的美国国债头寸，但未持有期限超过10年的常规美国国债。
而目前正在和QE3一起实施的扭转操作（OT）的内容，却是卖出5年以下期限短债，买入5年以上期限中长债。而上半年各方猜QE3的理由之一就是联储的资产负债表中已经没有多少5年以下的短债可卖了。
这只是央行层面遇到的问题，经济本身层面上还有，美国GDP中消费占比过去30年的常态是65%，06年达到了72%的历史峰值，目前依然处于70%的水平。这个数字如果向常态回归，美国gdp基本就歇菜了。但如果不回归，美国的债务问题还要加剧。
另外的诸如婴儿潮进入退休潮，白人占人口比例跌破50%，福利体系隐性债务，就不是一时半会儿说的清了。