主题：【原创】港股实盘64 港股实盘2011年第一季度报告 -- 老拙

基本面中长线实盘投资组合

选股：

相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：

退出时机：当资金面进入紧缩期，且市场在高位出现均线系统空头排列，反弹遇阻30日均线失败时，必须坚决退出——不排除之前的逐步逢高退出。

入市时机：当资金面进入放松期，且市场在低位出现均线系统多头排列，回调下探30日均线不破时，可以大胆进入——不排除之前的逐步逢低买入（但一定是在出现资金面放松 的明确信号之后）。

持股：在上述退出时机未出现之前坚定持有。个股上涨到市场平均估值水平以上时减持，下跌时买回；市盈率过高时分批卖出，基本面发生负面变化时全部卖出。

资产情况：

起始日期：2007年10月1日起始金额：人民币400000元，港币920000元。折合港币1332000元。

2010年10月结算，赎回本金人民币86926元。本期账户本金：人民币125074元，港币920000元。按起始日期人民币折港币汇率为1.03计算，折合本金为：人民币1,018,278元或港币1,048,826元。

截止到2011年3月31日收盘，账户资产情况为：

人民币资产121071元，其中股票市值120377元，现金692元；

港币资产港元814984港元，其中股票市814984港元，现金-145014港元。

总资产按1.188汇率计算，折合人民币685018元，或港币813802港元。

以人民币计算的浮动盈亏为－32.7%；以港币计算的浮动盈亏为－22.4％。

期间沪深300涨幅-42.4%（5580.81-3223.29），恒指涨幅-13.3%（27142.47-23527.52）。

持股情况:

名称 股数 持仓成本 现价 涨幅 PE

浦发银行 650 13.00 13.62 5% 10.2

兴业银行 2580 23.45 28.71 22% 9.3

民生银行 6700 5.20 5.59 7% 8.5

交通银行 15900 2.15 8.56 398% 10.4

中信银行 26000 5.27 5.66 7% 8.7

中国石化 30000 7.04 7.80 10% 8.1

第一视频 94000 2.43 2.52 3% 18.3

创益太阳 12000 5.24 5.07 -3% 11.3

本期操作

考虑到国家对房地产行业不断加大调控力度，进入2011年以来，房地产销量实质性下降，且将影响到商品房房价，本期将【首创置业】全部清仓。

由于【光大控股】将香港经纪业务资产转移给光大证券，【光大控股】正逐步变为一个持股公司，本期将【光大控股】全部清仓。

本期加大了对【第一视频】、【中信银行】和【中国石化】投资。

现将所持股份公司年度报告情况汇总如下：

【浦发银行】

2010年营业收入增长35%，净利润增长45%。不良贷款余额为58.8亿元，较2009年底减少15.8亿元；不良贷款率为0.51%，较2009年底下降0.29个百分点。拨备覆盖率为380.56%，比上年底的245.93%提高了134.63个百分点。拨贷比达到1.95%（说明一下：拨贷比是指贷款拨备/贷款总额。巴塞尔协议Ⅲ要求2016年达到2.5%。被认为是影响今后数年银行业绩增长的主要因素之一）。通过对中移动的非公开发行，进一步充实资本，截至2010年年末，核心资本充足率由上年末的 6.90%上升至9.37%，资本充足率从上年末的10.34%上升至12.02%。

【兴业银行】

2010年营业收入增长37%，净利润增长39%。不良贷款余额36.16亿元，较期初减少1.63亿元，不良贷款比率0.42%，较期初下降0.12个百分点，拨备覆盖率325.51%，较期初上升70.58个百分点。拨贷比1.38%。通过配股，净资本首次突破千亿元，达到1119.43亿元，较期初增长45%。资本充足率11.22%，较期初上升0.47%，核心资本充足率8.8%，较期初上升0.89%。 【兴业银行】房地产开发贷款比重下降尤为明显，年末仅为5.26%，较2007年末的10.3%下降了5.04个百分点。【兴业银行】与业内相比的主要问题是拨贷比较低，未来可能存在对业绩增长的压力。【兴业银行】的亮点（对于A股市场来说）在于年度分红10转赠8股派4.6元，所以今年以来，【兴业银行】代替【招商银行】，成为了A股银行股上涨的领头羊。

【民生银行】

2010年营业收入增长30%，净利润增长45%。不良贷款余额73.39亿元，比上年末减少0.58亿元；不良贷款率0.69%，比上年末下降0.15个百分点。年末贷款减值准备余额198.48亿元，比上年末增加46.07亿元；拨备覆盖率270.45%，比上年末 提高64.41个百分点；拨贷比为1.88%。年末资本充足率和核心资本充足率分别为10.44%和8.07%。【民生银行】与业内相比的主要问题是由于小微企业业务发展较快，上述两项指标距离监管红线仅一步之遥。2011年，公司将发行A股可转债和H股，以补充资本金，因此也会对股价的上涨产生一定拖累。【民生银行】的亮点在于（也是风险），对小微企业的商贷通发展很快，对小微企业贷款的利息相对很高，所以2010年该行净息差高达2.94%，比同行业平均值高30个基点左右。

【中信银行】

2010年营业收入增长37%，净利润增长50%。不良贷款余额85.3亿元，降幅16%；不良贷款率0.67%，下降0.28个百分点。拨备余额182.2亿元，增长20.1%；拨备覆盖率213.5%，提高64.2个百分点。拨贷比1.44%。年末资本充足率为11.31%，核心资本充足率为8.45%。【中信银行】与业内相比的主要问题是拨贷比偏低，未来可能存在对业绩增长的压力，且年内将进行配股，配股前不分配红利，对股价会有所拖累。【中信银行】的亮点在于，净利润增长较快，且H股股价很低，PE不到9倍，是H股中唯一股价低于A股的内银股。

【交通银行】

2010年营业收入增长28%，净利润增长30%。不良贷款余额为249.88亿元，同比减少0.21亿元，降幅为0.08%；不良贷款率为1.12%，比年初下降0.24个百分点。拨备余额182.2亿元，增长20.1%；拨备覆盖率为185.84%，同比提高34.79个百分点。拨贷比2.08%。通过A+H配股，年末资本充足率和核心资本充足率分别达到12.36%和9.37%，较年初分别提高0.36和1.22个百分点。【交通银行】与业内相比的主要问题是业务发展没有明显的特点，净利润增长较低，不良贷款下降幅度较小。但H股估值却并不太低，可能国际投资者更喜欢看上去比较稳妥的大型银行。但我们将【交通银行】排在优先卖出的位置。也就是说如果继续上涨，银行股中优先卖出【交通银行】。

对于银行股，市场的担心主要在：

1、房地产市场调控，会否对银行房贷形成坏账。从目前情况看，严厉的调控措施，整体上没有使房地产价格大幅下降，仍然是稳中有涨的局面，最多也是文中有降，不会大幅下跌。且从年报看，银行总房贷与抵押房屋总价相比，大约为50%-60%，第一套房占90%左右。所以房贷风险实际不大。

2、地方政府融资平台，会否形成坏账。从年报看，经过国家组织的清理，并不是那么悲观。以【中信银行】为例：截至报告期末，中信银行政府平台贷款余额1184亿元，占各项贷款的比例低于10%，其中去年压缩平台贷款346亿元。该行副行长赵小凡称，该类贷款质量不存在问题。其中现金流全覆盖的平台贷款占到总体的78％，基本覆盖占到13％，半覆盖占到2％，无覆盖占到7％。去年平台贷款中正常类贷款占到99％， 关注类贷款不足1％，去年全年平台贷款的本息回收率为100%。当然风险一定会有，但中央政府大力清理，已释放了一定的风险。

3、落实巴塞尔协议Ⅲ，特别是拨贷比达到2.5%，对银行业绩增长恐造成拖累。从年报看，实际上各家银行都在大力增加拨备，否则2010年银行业绩增长率会更高。也就是说，这个影响实际已经存在了。

4、国家严控通胀的货币政策，对银行业绩增长恐造成压力。实际上，货币政策从严，对银行业绩增长是一反一正。调高存款准备金率，对银行业绩不利；调高利率，则会对银行的利差有利。

总之，随着银行年报的发布，市场对银行业的顾虑有所缓解。如果没有大的意外，2011年银行股将走出估值修复的行情。

【中国石化】

2010年营业收入增长42%，净利润增长13%。这两个数据与上面银行股对照，是相反的。银行股的净利润增长，全部都超过了营业收入增长。我们知道，从投资角度看，净利润增长超过营业收入增长的公司，才是好公司。【中国石化】净利润增长低于营业收入增长，主要有两个原因，第一是高油价的影响，虽然成品油、化工产品的售价提高了，但原油成本价格提高的更多，造成利润率下降。第二是2010年公司计提了159亿元在建工程和固定资产减值准备。尽管如此，中外机构都对【中国石化】给予买入评级，有兴趣的朋友可以看这里。不过考虑到国际油价持续上涨的情况，我们还是要在股价上涨超过8港元后逐步分批减持。

【创益太阳】

公司发布截至到2010年12月31日的半年报，营业收入同比增长53%，净利润同比增长46%。净利润增长略低于营业收入增长，主要是由于期内公司上市费用影响。实际上，由于生产规模扩大，营业利润由41%上升到43%，营业毛利率同比增长63%，高于营业收入的增长。公司的亮点是，具有自主知识产权，拥有数十个专利，期内将制造成本降低到6.6元人民币/瓦特。问题是，太阳能行业产能急剧扩展，先进国家对太阳能应用补贴下降，造成20101年底前后，上市太阳能公司股价普遍下跌较大。随着3月份日本核电危机不断扩大，人们又把目光转向水电、风电和太阳能发电。有消息称，国家将把十二五光伏发电目标提高一倍。综合两方面考虑，我们计划，如果公司股价上涨到前期高位是逐步减持。

【第一视频】

2010年营业收入增长157%，净利润增长209%。期内通过收购兼并，手机彩票业务和手机游戏业务迅猛发展。彩票业务收益增长178%，手机游戏业务收益增长789%。彩票业务和手机游戏业务占据了国内第一的地位，正在快速发展。与此同时，第一视频网形成了自己独特的新闻评论风格，就是敢说实话的“民意桥梁、执政参考”。以《孔和尚有话说》为代表风靡网络，最近又推出国内首个相声新闻节目《侯泉疯报》。这些栏目带来了更多的广告收益，2010年公司电信媒体业务收益增长了101%。财务方面，年末公司持有现金3.6亿元，没有银行贷款。最近又通过向中国人寿等机构发行新股，融资超过2亿元。也就是说，公司目前持有现金5.6亿以上。这给公司实行进一步的并购提供了良好的基础和条件。可以预计，公司在2011年还会进行更多的收购兼并。以上是公司的两点。公司的主要问题是，基于地图定位的社区服务项目——“邻讯”，业务发展很不顺利。2010年11月，邻讯前期团队离职，换了一批新人，今年年初又几乎全部离职。到目前为止，邻讯仍然没有新建立团队的信息。不过，“基于地图定位的社区服务”去年全球热了一段时间后，目前也是都沉寂了下来。综合考虑，认为【第一视频】除了PE偏高外，是我们最具有长期持有价值的公司，今后3-5年，将是公司快速发展的时期。而且，公司具有较深厚的政府背景，这从公司持有所有互联网牌照就可以看得出来，因此政策风险较小。因此，我们的策略是下跌时继续增持。