主题：【文摘】05最担心的事：布什会随时令你措手不及 -- Davi

美元将因信贷收缩而升值，你信不信？美国人开始增加储蓄，你又信不信？美国的东西已较欧洲便宜31.71％，足以引发资金流向再改变，此乃2005年最令人担心的事，甚至黄金亦顶不住。

2004年投资者成为四项全能冠军（股市、金市、汇市及楼市），正在沾沾自喜，2005年成绩如何？神射手亦没法子次次射中红心。面对2005年全球经济增长放缓，对上市企业2005年纯利有一定影响，尤其中国宏观调控继续，不少企业边际利润受压，而股价又充分反映利好一面，2005年除了个别精选股份外，整个投资策略以保守为主。机构投资者建议减持香港增持泰国，前者股息回报率太低，如美元再加息，港股恐怕顶不住。如果未来半年美元加息1.25厘的话，港元可能加息3.25厘（2005年第三季美元利率见3.5厘的话），即2005年1月港股值博率太低。

2005年欧洲经济情况令欧元无法加息，2004年12月开始利率差对欧元不利，2005年在竞争资金方面欧洲输给美国，引发汇市方向改变。

2005年油价大部分时间在40美元一桶以上，主因是世界石油市场供求改变，加添了中国及印度因素，在未发展出新能源之前，贵油的时代正式来临，因此能源股中长线看好。

中海油计划以130亿美元收购美国优尼科，主要是对该公司在亚洲区的资产感兴趣。里昂信贷香港公司中国油气部主管认为，支付130亿元收购优尼科花费过大。优尼科的油气储备价每桶11美元，该股股价上升7.7％，见44.34美元；去年上升17％，同期石油股指数上升33％。

中国政府估计，2005年GDP将上升8％，因此对石油需求仍紧张。中海油作为国有商营企业，有责任为中国经济发展提供能源，过去一直在新兴国家购买油田，此次是首次进军美国能源公司，该公司在印尼、泰国、巴格达及缅甸等国家拥有油田。

油价被操控中国地位不利

中国于1993年成为石油净进口国，2004年首11个月原油进口已达1.1亿吨。从石油消费情况看，81％石油用于石油加工、化学纤维制造、化学原材料及制成品，用于能源上反而不多（2000年占25％，OECD国家占40％）。

到2010年，中国原油进口量将达1.6亿吨，对海外石油依存度达50％，中国将成全球第二大石油进口国及消费国。未来10年，中国石油供求将长期处于瓶颈，亦是政府必须面对的问题，包括：甲、国际油价波动带来影响。乙、境外资源控制以图避免跨国公司的挤压及地方势力的排挤。丙、海上石油运输通道控制能力，过分依赖中东和非洲地区供应石油所突显的石油进口脆弱性。丁、缺乏完善的能源应急能力，无论战略储备及商业储备均不足。

2004年油价如过山车，从30美元升至57美元，又暴跌至40美元，谁在操控油价？不但令中航油濒临破产，中国更为此多付数十亿美元原油进口费，类似事件2005年或以后会否继续发生？如中国无法加强本身对油价操控能力，只有继续任人鱼肉。

中国有大批廉价劳动力，在国际经济体系中担任世界加工厂，因此需要进口大量原材料，特别是金属和能源，亦需国际运输能力，但金属价格、石油、航运费方面中国都没有操控能力，结果大批廉价劳动力所得收益都被操控金属价格、油价及航运费所占去，形成中国人只有白忙。要扭转2004年的局面，中国必须加强对金属、石油及航运方面的操控能力，例如Clarksons Index（包括油轮、货轮如集装箱货轮的船租指数）由90年代末期9900美元升到2004年4.2万美元，中国完全无可奈何。未来中国不但需到世界各地购买矿务公司及油田，亦需建立强大商船队，肩负起海上运输任务，以确保原料安全、能源安全及运输安全三大项目。

暂时避开原材料股

2005年度投资策略是安全第一，不好期望过高回报，增持现金比重，以免万一另一泡沫在2005年爆破时走避不及。现在美国每天收支赤字仍高达20亿美元，要阻止美元汇价下跌，惟一方法是吸引外资每天购入20亿美元以上资产，才可令美元汇价止跌，其中一个方法便是将利率重新推至高过CPI 2厘或以上。换言之，2005年第三季，美元利率必须升到3.5厘至4厘之间，才可产生上述效应，问题在于利率一旦重返CPI增长率2厘或以上，美国人便会减少消费甚至减少借贷，需求下降可改善贸赤，但同时为出口国如日本、中国及东南亚经济带来压力，尤其日本仍在通缩边缘挣扎；反之，中国问题不大，2003年8月起早已开始宏观调控，股市早已回落，如2005年美国对中国产品需求增长率下降，反而有助中国控制CPI增长率，只是如此一来，全球原材料价格将有较大调整幅度，暂时亦应避免增持原材料股。

利率大方向趋升《洛杉矶时报》访问了62位分析员，他们估计2005年标普500指数可升10％，通胀率2.5％，而美国GDP平均升3.6％，到底大部分人的看法是否代表正确？一年后才知道。但1月份第一个星期美股表现欠佳，经验上，如1月份前5个交易日表现欠佳，1月份全月欠佳的机会便大增；如1月份表现欠佳，全年表现欠佳的机会亦大增，此乃1月效应。标普500指数自2002年10月至今已升27个月，升幅超过50％，过去3年，美国GDP增长是依赖负债上升去支持，2005年能否继续？少数淡友如美林证券主要美股策略员Richard Bernstein认为，利率继续向上，加上美国企业纯利升幅减慢，不利2005年美股及经济。

2005年最大改变是利率，或迟或早高于CPI增长率，即联储局货币策略将由扩张性改为持平。中国宏观调控继续令原材料价格短期受制。利率周期一般长达20年到30年才完成，由低利率到高利率，再由高利率返去低利率，此乃大趋势，即2004年6月开始进入漫长利率向上期，未来利率可能升升跌跌，但大方向向上，维持的日子将十分长。利率向上期美股表现一般不太好，例如1965到1982年。

布什随时令你措手不及

2005年肯定是充满刺激的一年，但须小心看牢自己的财物，以免无谓损失。贸赤及财赤令布什随时都会做出令投资者措手不及的事，以阻止美元下跌引发危机。由于太多美元淡友，市场或迟或早须利用反弹挫一挫美元淡友锐气，以免1995年低点失守。

《福布斯》杂志说，股圣巴菲特抛空美元赚了200亿美元；1998年1月，巴菲特公布大量持有白银后，银价升30％，然后由1998年2月7.4美元一盎司跌至2001年11月4.03美元一盎司，证明老巴有时也会看错。美汇指数与MACD背驰愈来愈明显，我老曹担心美元强势即将出现，目前连黄金亦应退避三舍。

标普500指数上升楔形令人担心，但标普600只低价股指数更加危险，担心炒二线股的热潮在2005年首季随时退潮。当大部分人认为2005年会更好之时，事实如何？现在应否远离群众？1990年日本人绝不相信日本奇迹会结束，一如1997年7月香港人绝不相信香港楼价可以跌足6年一样，2000年又有几多人相信手上科网股可失去96.12％价值？如今告诉你美元将因信贷收缩而升值，你信不信？现在告诉你美国人开始增加储蓄，你又信不信？美国的东西已较欧洲便宜31.71％，足以引发资金流向再改变，此乃2005年最令人担心的事，甚至黄金亦顶不住。目前美元利率仍低于CPI增长率，但此情况将在2005年上半年改变，引发信贷收缩支持美元汇价。各位应小心，因为股市现水平已偏高。

美国人消费力可能已到达极限，如果2005年是美国人开始减少消费的一年，这是2005年我老曹最担心的事。

2000年科网泡沫爆破后，2001年起布什同格老出尽九牛二虎之力去支撑经济，2002、2003及2004年GDP回升，2005年又怎么样？GDP增长率一旦放缓，布什同格老又有何妙法？减税、减息抑或令美元汇价崩溃？2002至2004年美国经济繁荣建基于借贷而非收入上升，2004年第三季美国人同美国政府消费占GDP 89.2％，一旦消费放缓便no eye see矣。

格老为阻止2000年科网股泡沫爆破所带来的伤害，制造了信贷泡沫，刺激美国楼价、债券及股市上升，此一信贷泡沫已有3年历史，还可维持多久？欧元区2004年第三季GDP增长率只有1.2％，假设美国GDP增长率下调至2％，2005年美国楼市、债市、股市又如何？金价200天平均线在412美元，估计在此水平重建基础，如金价412美元失守，可能表示美国经济将步日本1990年或香港1997年8月的后尘。以今时今日美国人的负债比重，如美国进入通缩期，影响无法估量。

今天世界性通胀力量来自中国，中国是钢材、铜、油等大买家，2005年中国宏观调控如果成功，原材料价格可停止上升，世界性通胀压力消除。

《华尔街日报》访问了56个分析员，得出以下结论：一、短期利率2005年由2.25厘升到下半年可见3.5厘。二、道琼斯工业平均指数上升11％，30年期长债息率见4.5厘。三、2005年仍是精于选择的一年，继续炒股不炒市，可留意者包括石油股。

(证券市场周刊)

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