主题：【文摘】全球利率处在上升期 -- Chieftain

２００４年，全球多个国家开始升息：美联储５次提高利率，将联邦基金利率提

高到２．２５％；英国年内４次提高利率，将官方利率从３．７５％提高到４．７５

％；瑞士央行下半年两次升息；新西兰央行则５次升息，将利率提高到６．２５％；

澳大利亚央行早在２００３年四季度就两次升息，将利率提到５．２５％。

　　导致全球利率上升的主要原因是经济复苏加快令通胀压力增大。预计２００４年

全球经济将增长４％左右，这是２０００年以来的最高水平。２００４年全球经济增

长的一大特点是美国再一次成为全球经济增长的动力，而全球化的发展增强了新兴国

家的经济活力，中国急速的工业化发展也成为带动全球增长的重要动力；另一大特点

则是各国推行的大规模扩张的宏观经济政策对提振经济起到重要作用，也导致全球通

货膨胀压力增大。

　　从财政政策看，由于实行扩张性财政政策，各国财政状况普遍恶化。美国财政预

算赤字上升到二战以来最高水平，预计２００４年财政赤字将达到ＧＤＰ的５％。日

本财政赤字仍然占到ＧＤＰ的８％，欧元区许多成员国的赤字状况都高于欧元区《稳

定与增长公约》规定的３％的上限。更为雪上加霜的是，这些工业国家在中期内几乎

无一例外地面临着卫生保健和养老费用大幅上升的问题。新兴国家虽然对限制财政赤

字做了很多努力，但公共机构的债务一直在增长，已经超过ＧＤＰ的５％，一些政府

还面临国有企业或者银行潜在亏损而带来的巨额债务。财政赤字的增加导致货币供给

上升，令通胀压力增大。

　　从货币政策看，由于全球利率水平处于历史低位，在经济加速增长的影响下，通

胀压力已经在全球范围内开始显现。美国劳工部的数据显示，２００４年１－１１月

消费物价指数上升年率为３．７％，而２００３年全年增幅仅为１．９％。扣除食品

和能源的核心消费物价指数涨幅也远超上年，２００４年前１１个月核心消费物价指

数年率上涨２．３％，较２００３年时１．１％的涨幅高出逾一倍。其他国家的通胀

也趋于上升，英国２００４年５月零售销售增长年率达两年来最高水平，较上年同期

增长７．４％，为２００２年４月以来最大增幅。瑞士和加拿大经济增长也促使通胀

压力增大，整体消费者物价指数升幅高于加拿大央行的预估。日本长期利率上扬也引

起关注。由于经济强劲复苏，日本公债收益率节节高升。１０年期公债收益率一度创

下２０００年９月以来最高水平。此外，２００４年油价和商品价格的快速上涨也威

胁到全球物价的稳定。

　　另一个推动通货膨胀上升的因素是亚洲外汇储备大幅增长。亚洲经济体用手中的

美元大量买入美国国债可能会带来两种影响：其一是将美国利率水平压低，可能引发

股票及房产市场的泡沫；另一个后果则可能是，外汇储备将给亚洲国内市场带来过多

的现金，从而引起通胀。

　　世界银行在１１月发布的全球经济展望报告中预计，２００５年全球经济增长速

度将略微放慢，从２００４年的４．０％放缓到３．２％。经济学家预计美国的经济

增长率将从２００４年的４．４％放缓到３．５％，仍然高于世界平均水平。

　　预计美联储将在２００５年继续坚持逐步小幅升息的策略。这首先是因为，美国

经济仍然保持较快增长。１２月１７日美国白宫发布的经济预测报告预计，２００５

年美国实质ＧＤＰ增长率为３．５％，２００６年将放缓至３．４％；２００４年受

油价上涨影响达到３．４％的通胀率在２００５年将会下滑至２．０％；失业率会自

５．５％下降至５．３％。美联储将继续保持对通胀率上升危险的关注，采取小幅升

息策略加以控制。

　　其次，美联储的升息策略成为防范金融风险的重要防线。由于美国的双赤字问题

难以在短期内解决，而国际经济环境又出现一系列不利美元的变化；美国出于减少经

常项目赤字的考虑，将在中期继续推行弱势美元政策。美联储继续推行逐步升息的货

币政策，有利于减轻美元进一步下跌对金融体系稳定性的威胁。

　　１２月１３日英国央行在其半年一度的金融稳定性评估报告中发出警告称，从全

球范围看，对于当前资本流动方式之可持续性的疑虑已经增加，美元面临的下跌风险

及未来外汇汇率波动的不确定性上升，而市场对于这些因素对利率、资产价格及活动

的影响疑虑也在加深。这可能增大金融机构面临的市场风险及经济增长急剧放缓的国

家信贷风险。

　　国际货币基金组织首席经济学家拉詹不久前也发出警告称，美元下跌是全球经济

风险的一个早期讯号。虽然目前没有迹象显示民间投资者对美元资产失去了兴趣，然

而，发生美元崩盘的可能性却有增无减。拉詹认为，面临这种风险，金融市场需要货

币政策作为支撑。如果汇市出现剧烈震荡，货币政策将是首道防线。如果美元继续显

著走贬，将推动美国联邦储备理事会加快升息步伐，以加强美元的地位。预计美联储

上半年将把利率提高到３％，下半年的利率决策将更加取决于经济数据，仍然有很大

可能在年底之前，将利率提高到３．２５－３．５％。

　　由于欧元区通胀压力上升，预计欧洲央行将在２００５年下半年开始升息。自２

００３年６月以来欧元区利率一直保持在２％的历史低位。由于欧元兑美元汇率走强

，而且欧元区经济增长仍然疲弱，预计２００５年欧元区利率水平将继续低于美国，

在２００５年底可能上升到２．２５－２．５０％。由于自２００３年１１月以来，

英国央行已五次升息，近期数据显示，升息已令英国房屋市场及消费者支出降温，预

计英国利率已经接近触顶。

　　日本近期公布的经济数据疲软，预计日本央行在２００５年将继续维持零利率政

策不变，以提振经济和对抗通缩。而澳大利亚、新西兰、瑞士等国家及一些亚洲国家

的利率可能继续上升。（中国银行全球金融市场部／殷小茵）