主题：【价值组实盘报告】第111周：告别大放贷、大炒房、大紧缩 -- 陈经
家园 【价值组实盘报告】第111周：告别大放贷、大炒房、大紧缩 对大势的观察
本周的好事是，欧美救市效应失去，开始大跌了。中国与发达国家经济是半竞争半合作的关系，想维持现状当然就希望世界经济好，但如果考虑长远发展，欧美越是崩溃对我们越有利。A股周一跌了5%，周五有了一个百点回升。走势上是重复过去跌200点回100点的态势，三四次了。量能上一直维持了700-800亿的水平，并不低于过去平衡市的低点成交量。
A股这种资金结构，可以一直做空。跌多了就抢下反弹，然后涨了一点继续杀跌。只要抢反弹看空的心态不变，就会一直跌。我不知道低点在哪里。如果是趋势交易主导市场，杀跌会很狠，可能会打出难以置信的低价，因为看多的没钱买了。这个过程结束，可能是政策预期变了，钱往里进，市场又开始变成做多心态，V型反转，如2008年底的事。
但我觉得事情不会重演，正如房地产调控不可能再次松动放开炒房。现在外围情况不明，调控的动作就基本停下来了，但并没有反转。基本可以肯定，2009年猛放贷款的事不会再出现了。即使全球经济二次探底，中国就降低增长率得了，并不是过不下去了，仍然会有很多成绩。4万亿投资这种事，中国会继续干，新疆又出来2万亿。如果真是于国于民都有好处的事，不需要增发太多货币也可以搞到钱。四川重建，各地对口支援，把钱凑出来并不太难。总的来说，我认为中国的宏观经济调控思路可能会有根本的转变。
到2007年底，社会投机情况就很严重了。炒房成了社会问题，大炒房出现了。2008年觉得要解决问题，就搞了一个大紧缩，抽血一样社会上没钱只好卖资产。忽然发现不对劲，2009年又搞了大放贷，一举放出两倍的新增贷款，同时还以前所未有宽松程度放开大炒房。大炒房、大紧缩、大放贷，指标勉强算是维持住了，经济增长过低的时间不长。但是付出的代价是中央威信全无，甚至对中国的信心都有所丧失。
表面上指标不错，但稍为深入观察，就发现各种结构性问题很严重。投资无效率，贫富分化严重，投机盛行，社会怨气冲天，疯了一样。可以说，现在中国有一股“邪气”。不好好搞建设，不正常投资，而是歪门邪道唯利是图，炒房炒股都胡乱估值，趋势性的疯狂逻辑成为主流。因此，在中国内部，产生了对中国未来前景的怀疑情绪，搞得中国好象要崩溃一样。经济增长第一，股市跌幅却全球最高，全球危机，房价却一年翻倍。
对于这个崩溃情绪，可以理解，但它是非理性的。中国的事有好有坏，主要是好事。坏事抓眼球，好事多年习惯了不当回事，所以坏事反而成了主流关注焦点。比如说宏观调控，可以下结论说，几年来搞坏了，是个坏事。但它调控的是中国经济，经济本身并不是没有进步，根本不是下坡路。即使在全球最大的危机中，中国也不断前进，无论相对还是绝对，世界第一的发展速度不是假的。不能因为宏观调控没搞好，就说中国经济要完蛋了。因此产生的悲观预期都是非理性的。如果站在境外看中国就很清楚，许多人会羡慕中国怎么可以做那么多的事，眼见的进步每天都有。
中国有投机的坏人，但社会主流还是在努力工作搞建设。即使是地方政府胡乱投资，它的发展动力也是强大的。如果啥也不作，还不如胡乱投资，好坏能干点事。投资效率低，就会产生一些乱象，理论上会用通胀来解决，或者让某些人付出代价。坏账多点，以后经济规模大了，也容易解决。现在市场光关注乱象，对发展却当不存在一样，过分悲观了。
可以肯定地说，现在对中国的悲观情绪，是非理性的短期观察。它的根源是这几年的大炒房、大放贷、大紧缩，而不是中国真的就成了末世。在世界各国找进步因素，没有谁比得过中国。我们也不是吹，而是有实实在在的成绩。由于成绩不错基本面好，所以要求也高。比如要求创新，要出能和跨国公司直接比竞争力的大企业。一时出不来，就说要完蛋了。这也是一种非理性的极端观察。出不来，就继续努力，以后就出来了。出不了大的，就出小的，出中国特色的，这就很多了。以前产品设计、工艺都不行，觉得毫无希望。现在设计大步赶上来了，工艺有进步，但还有差距，怎么说情况也比以前好。为什么以前可以追上来，现在反而要悲观？这种情绪其实也是一种浮躁，急功近利，光看一些“失败”领域（其实只是还没追上），如果没有一步登天，进步都当不存在。
现在中央要切实改变大炒房、大放贷、大紧缩的思路，把社会的邪气降下来。哪怕经济增长有困难了，也不要靠炒房，不要大放贷，增长不了就老实窝着，不要撑。大紧缩其实是跟着大炒房大放贷来的，不要一刀切。应该干的事，不要有顾虑，扑上去干完拉倒，坏账就坏账，以后都能解决。我感觉中央的调控思路是到变的时候了，教训足够深刻了。
市场上对这个政策风向的理解我认为是有误的，还是按“大放贷要转成大紧缩”了来理解。还是按过去的V型来整，先打它个坑死人的底，然后再一年翻它一倍。等宏观调控的情绪稳定下来，这种做空情绪也就能差不多了。
目前要大力实行价值投资，也许能对抗做空。比如保险资金、社保拿出上千亿扑上来，难道会亏？那除非经济崩溃了。可要是真崩溃了，保险、社保还有啥意义？所以我估计现在已经有不少资金在搞价值投资的行动了。只不过大资金很精明，并不在乎短期下跌，还是一点不唱多，任做空的扔，市场继续跌。在做空的最后阶段，做空其实是错误。某些基金的低仓位，就是反指，往往如此。我不知道啥时是最后阶段，只知道现在是价值投资的好时候，可以坚定地实践“熊市买股”。
对个股的分析
由于跌得比较多，今年浮亏比较大。不过可以就当它没发生，也不报告这种虚的损失，干别的事去就行了。我认为股市3000点以下是我理解不了的意外，所以，就不管它了。等它恢复正常，我再来理解。当然，必须持有的是有价值的股。中信证券一股分红5毛，净资产安全度高，不会跌光，可以不管。
家园 从来就没有救世主，价值投资也靠不住 不仅在中国价值投资靠不住，在美国一样靠不住。过去没有这个认识，近两年逐渐发现价值投资问题很大。要细说不足，可能有很多，但最重要的一条就是信息不对称。价值投资中所谓价值，就是被投资的公司究竟能给股东赚多少钱，而且是长期赚多少钱，可以分成两部分，当期盈利和长期盈利增长（或下降）速度。但这个长期盈利增速如何估计？看似方法很多，宏观微观都有，经济的技术的也都有。可这么多五花八门的手段，其实没有那种是比较准确的。这一方面是由于未来的确难以预测，另一方面则是由于分析人员往往连当期的信息都掌握不全，或者掌握的是错误信息。真正掌握或者说控制信息的永远是少数人，而且是极少数人，要想分一杯残羹或许可以，与虎谋皮却是相当危险的。
很多人认可巴菲特，将其作为价值投资泰斗。个人也认为他确实能力超群。可即便如此，如果他没有“圈子”内的重要信息，那么世界上就没有股神给大家崇拜了。
家园 巴菲特不爆，美国投资梦不停，他是个典型 家园 大水退潮后,很多的英雄都是有内幕的 家园 他不但能获得信息，甚至可以影响决策，制造信息。 他本身是个玩家，但部分的，也是庄家。
家园 那是世界上最大的老鼠仓 家园 没错！· 葡萄我给你一个别人对巴菲特的分析：
一直以来，人们对巴菲特都有着种种误解：
一、巴菲特出身草根。很多人把他看作是出身草根，白手起家的典范。巴菲特确实是出身于小镇奥哈马，问题是他的父亲是镇上唯一的国民议员。还有巴菲特一开始就可以筹集10.5万美元。记住，这是1956年！为了形象地说明这笔钱有多少，最好是把它换算成现在相应的人民币，我不想在换算上花太多时间，先粗略一点按黄金比价换算一下美元，1973年前美元是金本位的，一盎司固定35美元，现在大致一盎司黄金在1000美元，也就是就1973年前的一美元大致是现在的30美元，所以1969年的10.5万美元大概是现在的300万美元，按1：7汇率算，大概价值2000万人民币。如果场景切换到中国，一个老爸是镇上唯一的人大代表，大学一毕业就有2000万人民币创业资金的毛头小伙子，你会不会认为他是草根？会不会认为他是白手起家？
二、巴菲特证券收益惊人，年复合增长在20%以上。网上流传一个表格列出巴菲特的Berkshire公司1965年-2005年每年收益，年均复合增长率是21.5%，但少有人注意的是它并非股票投资收益，而是berkshire公司的每股账面净值（也就是每股净资产）！巴菲特真实股票投资收益率在7%－8%之间。
三、巴菲特的财富来源于长期持股的复利增长。有人计算过，如果按其它基金的方式运作的话，巴菲特财富大概只有6亿美元。虽然可以算作一个成功的投资者，但绝不会有今天这么大的影响力。秘密在哪里呢，就是巴菲特挪用了子公司的浮存金。由于伯克希尔控股了GEICO（政府雇员保险公司）和国民储蓄银行，因此，使得公司可以无息使用保险公司和银行帐面的现金，尽管保险公司和银行帐面上大量的现金权益是属于投保人或者储户的，但是只要没到集中赔付或者挤兑的境地，总是有大量的闲置资金可以被无偿使用。我查看了数个年份的berkshire公司的浮存金，发现它都在巴菲特本金的3倍以上。注意这种资金是没有成本的，等同于长期免息贷款。
四、巴菲特长期持有的股票收益率非常高。以巴菲特最得意的可口可乐为例，在1988年巴菲特首次买入后，7年内可口可乐的股价几乎是长期横盘，1995年突破后，最高也只涨了5倍。
五、巴菲特买入股票就一直持有。事实上巴菲特买入持有超过15年的股票是14只，买入就一直持有的股票总共就3只，其它的数百只股票是不停进进出出。
六、巴菲特投资的股票都会赚钱，事实上巴菲特只有少数股票是赚钱的。最典型的是1993年买入一家名为Dexter的制鞋企业的股票，就一直亏损，上年亏损了65%，仍未卖出。
如果你消除了以上对巴菲特的误解，就会发现他的收益不高，也不是只只股票可以赚钱，那么巴菲特靠什么积累这样巨额的财富呢？
首先，是他管理新增资金的快速增加。巴菲特1956起家时只有10.5万美元，但到了1963年，他管理的资金就令人吃惊地增长到3000万美元（记住，这仍是金本位下的美元）。而巴菲特的基金采用的是利润分成方式而不是其它基金采用的固定提取管理费用方式，所以新增资金给巴菲特带来的收入是非常丰厚的。
其实，浮存金的运用使收益增大数倍。这一点是非常得天独厚的优点。使我想起有一次有人问索罗斯，为什么不用巴菲特的方法进行投资？索罗斯答：你知道，我们的钱是借来的。
最后，Berkshire公司的股价的快速增长，自从巴菲特接手以来，Berkshire公司的股价增长了10000倍。
至此，你可以看到虽然巴菲特的股票投资收益不高，但经过新增资金、浮存金、股价的一级级放大，最后形成了惊人的财富。他的股票投资收益与同期美国优秀基金经理相比是强差人意的，说他是股神实在是名不符实。把巴菲特看作资本运营之神反而是实至名归。
好了，你可以看出了吧，巴菲特也没有什么特别的地方，同样是靠少量赚大钱的交易做到最后盈利，不过巴菲特交易系统是追求低风险的，但同时带来的是低收益，他特别的地方是通过资金杠杆来极大地放大了收益。
巴菲特当然知道自己的钱怎么得来的，他在08年致股东的一封信就提到年股票投资收益不可能到达10%。问题是巴菲特从不谈论资金杠杆给他的作用，从来就是扯谈什么价值投资，什么长期持股，把公众的视线远离真相，从这点来看，他不是骗子是什么？
核心问题是，是谁给了他那3000万美元！！！！
通宝推：定风波,老坏,谷品三斋,aryang,- 复 没错！·
家园 这个没有必要那么情绪化 他在每年给股东的信中都会反复强调FLOAT的重要性。而且特别强调保险业务本身的营利。
不必神化他，但也不必丑化他。他自己很强调自己并不是什么股神。。。
我非常同意你的这个结论
他的股票投资收益与同期美国优秀基金经理相比是强差人意的，说他是股神实在是名不符实。把巴菲特看作资本运营之神反而是实至名归。
- 复 没错！·
家园 顶这句！ 巴菲特交易系统是追求低风险的，但同时带来的是低收益，他特别的地方是通过资金杠杆来极大地放大了收益！
- 复 没错！·
家园 如果这是真的，那绝对是内幕啊 这让我想起比尔盖茨的第一桶金的故事了。。。看来米国人也是讲背景的。。。
家园 不，不是内幕 这些东西现实中当然没有公开的传媒来公布
但在网上，还是可以找到的。
毕竟分析的基本数据，全部来自于巴菲特自己公司公布的东西。
- 复 不，不是内幕
家园 呵呵，不是那个意思 我是说，现在看到你对这件事的叙述，对于我这种不怎么了解巴菲特公司发展的人而言，有一种当初我知道比尔盖茨有个IBM董事老妈这件事时的震撼感觉。。。毕竟这和长久以来媒体上所宣扬的美国梦有很大的不同啊。
家园 盖茨的老妈不是IBM董事，参见维基。 我是说，现在看到你对这件事的叙述，对于我这种不怎么了解巴菲特公司发展的人而言，有一种当初我知道比尔盖茨有个IBM董事老妈这件事时的震撼感觉。。。毕竟这和长久以来媒体上所宣扬的美国梦有很大的不同啊。
http://en.wikipedia.org/wiki/Mary_Maxwell_Gates
Mary Maxwell Gates (July 5, 1929—June 9, 1994) served 18 years (1975–1993) on the University of Washington board of regents. She was the first female president of King County’s United Way, the first woman to chair the national United Way’s executive committee where she served most notably with IBM's CEO, John Akers, and the first woman on the First Interstate Bank of Washington's board of directors. Mary's son Bill Gates is the co-founder of Microsoft.
是一个银行的董事，怎么传成是IBM的董事。
但有IBM高层人脉。
家园 晕死。。。IBM董事一事是假的？
- 复 没错！·
家园 鲜为人知。。。