主题：【原创】一篇可以用来观察中国民营企业发展的研究报告1 -- wqnsihs

看过后却怎么也轻松不起来，这也许就是为什么如此之长的文章回复数却不成比例的缘故。现实的复杂和沉重大大超出了自己以往的预期，突然发觉还有太多的东西需要学习，这之前的任何言语都失去了意义。非常感谢忙总用自己的经历打开了这扇门，让我又一次感受到了自己工作的意义和重要。

只读了第一部分.忙总新开的两贴还没来得及读.

1.喜欢大规模的公司,是中国人的天性.找工作时中国学生偏好大公司,有名气的公司,是不是因为心里缺乏安全感?

2.德隆的扩张,究竟是因为象牟其中那样自我过份膨胀而迷失自我,还是象麦道夫那样因为老鼠会的资金压力而不得不这样做?

3.内部相互持股后,这个关联交易的财务分析太复杂了.象海尔这样被集团控制的上市公司,其实应该是回避的对象,因为业绩表现完全取决于集团的意愿.

4.德隆这种事的暴发,根源在于90年代监管层的不作为.在名义上是为了解决国企的资金问题,实际上成为权贵们捞钱的工具,上梁不正,如何能指望民营企业家规规矩矩做事?

5.日本的财团难道不是金融/产业资本相互结合的结果?三井系是怎么来的?怎么忙总讲的和我的印象完全不同?

谢谢转帖！收藏好好研究！

另：

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不过企业做大之后可能想停都停不下来了。

忙总啥时候谈谈复星？

无论是普通人仅凭直觉的结论还是如兄一样的专业人士分析的结论都指向相同的方向，差别只是粗浅和精深而已，可是对现实仍然没有任何影响力。

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七、结论

1、先天不足是民营企业的一个基本经济特征，中国的民营企业不仅总体上运营管理水平很低，资产的总体质量也较差。许多民营企业设立之初就不规范，在经营过程中出于虚张声势、融资贷款、设法避税、转移利润、资金腾挪、逃避风险等需要，形成了机构众多、资本虚置、股权结构混乱、债权债务关系复杂等等制约企业发展、导致衰败危机的问题。

2、民营企业集团基本上具有相同的发展脉络。一般都是以同一笔资金，根据某种需要，辗转注册成立了数家企业，形成一个集团的架构。然后，在开发经营机会的同时，利用这些企业的不实、虚置资产和业绩，以抵押、担保，甚至重复抵押等方式进行融资套现，支撑企业的经营运作。而在如此循环往复的过程中，发生的融资成本和管理成本不断吞噬着企业的现金流，又必须不断以新的更大的资金融入维持还本付息和资金消耗。在这样的恶性循环中，除非经营业绩持续增长，或是遭遇某个偶然的成功机遇，获得巨额的经营回报，或者得到持续的资本支持，否则很难长期维持下去。正如《财经周刊》撰文指出的：中国的大多数民营企业，是在靠银行的输血维持着表面的繁荣，其本身是缺乏造血功能的。一旦银行停止输血，企业的结局就是衰亡。

3、根据企业组织行为的“相对效果理论”，企业在成长初期为生存而采取的许多急功近利的行为，必然成为在某一阶段、某一时点、某种环境下企业发展的障碍和危机诱发因素，这是符合辩证法和经济规律的。例如为了虚增资产价值，将土地和建筑物价值高估，但销售收入不能虚增，导致资产收益率严重下降，导致企业无法再次融资。

4、中国民营企业由盛至衰的过程中，与德隆有同样的规律。为了护住德隆在银行抵押的股权的价值，避免追加抵押物，只能保护股价稳定，在连续几年的股市低迷中，德隆控制的上市公司始终维持在较高价位，虽然支撑了德隆以资产、股票抵押、质押进行融资的大局，但同时维护股价稳定的极高代价最终成为资金链断裂的导火索。

5、从中国整体经济结构来看，最根本核心的问题是资源配置机制扭曲而不是企业运营效率太低。但对具体企业而言，往往失败于缺乏运营效率和资源配置失误。而民营企业家进行资源配置就是跑马圈地，无限扩张。民营企业没有资源，没有特权，所有的民营企业结构基本上一样。民企在全球范围内整合资源、提升产业链地位的努力。在方方面面都碰到了难以逾越的障碍。很多的民营企业还不如德隆做得好，问题更多。

6、民营企业家的行为准则是碰到红灯绕着走，碰到黄灯快步走。德隆的失败，源于中国民营企业的商业习惯已经不适应现代社会，在监管越来越严格的情形下，德隆必然走向灭亡。

7、在整体环境和资源配置尚不完备的情况下，中国民营企业大规模的整合冲动和金融冒险，只能黯然散场。德隆的崩溃表明，中国民营企业远未具备进行跨行业、大规模整合的能力，特别是在金融领域的不恰当渗透和拓展，很可能变成一场豪赌式的冒险。德隆的崩溃还表明，寻求可持续、稳定发展之路，始终是企业、特别是商业资源并不完备的民营企业的立身之本。任何不顾经济规律和限制的狂热行动，都只会演化为破坏性投机。

8、张瑞敏在反思几年来在金融领域投资的行为时，认为“企业做金融，就是希望通过产融结合，能把两者的优势结合起来。但这需要两个条件，内部的条件是产业要做得好，外部的条件是资本市场必须非常成熟。我研究过通用电气的情况，首先是它的产业做得好，而不是靠金融来支持产业。通用电气产业的品牌和现金流都很好。有这么好的品牌，定牌生产就很容易，不需要太多的资金，而强大的现金流为金融的运作提供了强大的支持。换句话说，如果通用电气不做金融，它的现金就可能得不到充分利用。所以产融结合的成功是有前提条件的。中国企业这方面出的问题，基本都是这两个条件不具备，盲目搞金融，反而有可能拖垮你的产业。”这代表了目前国内企业家对类金融控股企业运营管理规律的最高水平的认识。

9、在现阶段公司治理问题未解决的情况下产业资本对金融资本的控制是一种市场不成熟、不健康的表现。产融结合的模式在中国有着制度性的先天缺陷，目前应当慎行、甚至缓行。企业同时控制产业和金融集团，容易带来重大问题。从过去两三年来，执行这样战略的企业基本上没有看到成功的例子，而是失败的例子比比皆是。

10、类金融控股公司最大的弊端就是无法知道谁是最终控股人。由于企业之间相互持股,无疑有增加资本重复计算之嫌，进而增加了监管的难度；而且如果母公司和子公司利用相互担保方式，由金融子公司套取贷款，而只要有一家子公司经营稍有不慎,其风险马上会传播到母公司或其它子公司里。

11、目前国内的金融控股公司主要负责人多为金融业务门外汉，由于缺乏金融知识，违规操作，往往会产生重大的风险。

12、在中国的民营企业中，与德隆混业经营模式相似的有30多家，德隆的倒下使得人们对它们也心存疑虑。一旦爆发任何支付困难，将立即会演化成兑付危机，对整个企业集团产生信用危机，意味着目前这些混业经营企业控制的七八家信托公司、几十家地方商业银行、十几家保险公司、一百多家上市公司会牵涉其中，从上市公司到金融机构都可能连锁破产。客观上将给国有银行造成系统风险。这将是危机。

出现上述危机，如果听任银行和其他债权人向混业经营企业，尤其是关联公司同时追讨债务，就可能导致这类企业不能偿还到期债务，混业经营企业控制的金融机构为了自保，在不能偿债的情况下，也会向包括关联公司在内的其他债务人追讨债务。这样，整个混业经营企业集团的所有公司都将面临破产的可能。由于所有公司都是有限责任公司，公司破产后，出资人并不承担偿债责任，大量银行债务则很可能最终归于无法追回。而且会导致许多实业性的公司生产经营异常，造成员工严重失业，其连锁反应将无法估量，结果将是企业利益、银行利益和社会利益的最小化。

13、如果政府依靠提供贷款挽救，将会引发更严重的道德风险，给其他民营企业一个示范：犯罪可以不承担责任，有政府善后。而且一般混业经营企业涉及的违法违规问题，并不仅仅是做庄或操纵金融市场，而是对整个国家金融安全形成了威胁。

（14）、由于中国企业家普遍的对已经被误导的GE模式，（即控制金融业，然后通过关联交易套取资金，用于扩张的模式）崇拜，而国家政策又允许民营资本，尤其是实业资本进入金融业，所以混业经营企业在中国将不断涌现，而且他们通过各种手段渗透、控制金融业的行动会不断发生，由于金融业的风险放大远远高于实业，一旦经营出现问题，将必然导致类似德隆危机的必然再出现。

从政府的角度，既然不能禁止，只能预防出现大的危机，一旦出现危机的苗头，能够有应急机制立即阻断和隔离，以减少损失，最大限度的降低对整个经济体系稳定的破坏，对金融体系的冲击。

在现阶段监管缺失的情况下，无论是打着实业扩张还是产融结合旗号的类金融控股企业，必然会利用大量的关联交易和连环担保，以实现快速扩张。显然，如果有关部门不加强监管力度，比如加强这类类金融控股企业的内部交易信息披露，建立一个良好的退出机制等等，让这些类金融控股企业还有产生、生长空间的话，就还会有德隆第二、德隆第三出现。