主题：光大控股（00165）股价分析 -- bart

http://epaper.jinghua.cn/html/2009-08/26/content_455873.htm

http://business.sohu.com/20090827/n266273295.shtml

据以上信息，光控中期业绩调整为：

7.03*0.65 + 12.19*0.3931*1.134 + 34.3*0.0623*1.134 = 12.43

估计中期业绩：0.782港元

股票价格(2009/08/27)：19.70

对应PE：13

建议：持有；关注香港业务是否有惊喜。

说到这里，我们需要整理一下思路。前四个小节，我们从经济学的角度描述了人在面临选择时，通过理性分析各选择项的相对价值（效用与概率的乘积），并依此做出决策。在做出选择以后，人们将进入等待和反馈过程。下面要分析的就是在这一过程中的情绪过程。

每次看动物杂技表演，我都很好奇为什么动物可以做出那么超乎想像的动作，驯兽员们是怎么训练它们的？

实际上，原理很简单，奖励（reward）和惩罚（punishment）。奖励可以使某一行为出现的频率增加，并固定下来，这是行为的正向强化（reinforcement）过程。同样，惩罚可以使某一行为出现的频率降低，这是行为的负向强化过程。

那么什么东西可以用作奖励和惩罚呢？对于动物来讲，食物为主要奖励工具，惩罚的内容就不说了。需要强调一点的是，无论奖励或惩罚，其内容都是非常具体的。对于人，大家知道什么是最好的奖励和惩罚工具吗？对，金钱，就是这个抽象的符号。

在上述各个例子中，选择结果的正确或错误，我们也可以将它们看作为奖励或惩罚（因为有金钱的得失）。伴随着奖励和惩罚，就是对应于情绪状态的变化。从生物学的角度看，动物头脑中的决策系统和情绪系统也的确是密切相关。因此，当做出了一个正确的选择时，随后而来的情绪状态也是正向的（比如，高兴）。选择正确这一事实以及与之相伴的正向情绪状态，都会进一步强化这一选择项在你头脑中的主观概率。当下一次面临同样的选择时，你会倾向于保持与上一次同样的选择。反之依然。

这样的思维过程和情绪状态在日常生活中是非常普遍的，也是非常合理的。但在股市中，人们的这种心理状态就可能被利用。比如，主力可以利用所谓的“牛市和熊市思维”的形成过程完成卖出和买入。为什么我们的心理状态在股市中比较容易被操作呢？答案就是股市震荡的特性及我们头脑中的那个“抽象的符号”。

股市每时每刻都在变，其震荡特性不需我们多说。在这种情形下，许多人就放弃了自己理性的判断，而将买卖看做为掷硬币般的概率事件。但由于涨跌，头脑中的“虚拟财富”也在同时变化，与之相伴的情绪体验就被当作我们买卖的依据了，因此股市中“追涨杀跌”的现象也就不难理解了。

总结一下，写到这里，我希望我可以说服你，在股市中除了我们经常提到的宏观经济面，个股基本面以及大众心理面外，还存在着个人心理面。在股市中，价值投资者注重宏观经济和个股信息，而趋势投资者则关注大众心理的变化。个人心理面基本上不被提及主要是因为太个人化，而这却是我们这些小投资者需要注意的地方。

对比例3和例4，我在分析例3时说，我们可以找到平衡点，情绪相对不变化；但为什么在例4中，我们的情绪就要被操纵呢？

两个例子的差别就在于例3中，两个选择的结果及其发生概率我们是知道的；而在例4中，两个选择的结果及其发生概率是不确定的。在实际生活中，我们面临的绝大多数需要做出选择的时候，面对的都是不确定性（uncertainty）。再看下面的例子，

例5 如果你有两个选择，其一是有可能你得到1200元，其二是有可能你得到1800元，你的选择是什么？

你可能不假思索地说，选择二。好，让我们来看下面的变化过程。第一次你选择了二，很幸运，你得到了1800元；第二次，你还选择二，但什么也没有发生；第三次，你选择一，幸运，你得到了1200元；第四次，你选择了一，但什么也没有发生；第五次，你有选择二，但什么也没有发生；第六次，选择一，幸运，你又得到了1200元。你第七次的选择是什么？

让我们将上述过程列简表：

第一次，二，1800元；

第二次，二， 0元；

第三次，一，1200元；

第四次，一， 0元；

第五次，二， 0元；

第六次，一，1200元；

第七次，？

可能你选择二，也可能你选择一，让我们继续看多次选择的结果，

第一次，二，1800元；

第二次，二， 0元；

第三次，一，1200元；

第四次，一， 0元；

第五次，二， 0元；

第六次，一，1200元；

第七次，二， 0元；

第八次，一，1200元；

第九次，一， 0元；

第十次，二， 0元；

。

。

。

如果我们纪录并统计多次的选择及结果，比如100次，我们发现，选择一得到1200元的机会大约是75％，选择二得到1800元的机会大约是25％，那么，当你再次面临这一选择时，你的选择是什么？

如前面我们讲的，大多数人的决策是理性的，同时我们的思维能力也是可能认识它们之间发生几率的差异。用经济学的术语描述，选择一的预期价值为结果的大小（1200元）乘以结果发生的概率（75％），为900元；选择二的预期价值为1800 x 25%，为450元。因此，你的选择应该是一。

分析到这里，我们看到，如果要做出一个正确的选择，我们需要同时评价这一选择带来的结果的大小，另外我们需要知道它可以实现的几率。（题外话：实际上，每个人的一生就是由大大小小无数次的选择组成，有时非常重要，比如选择什么职业？有时又非常琐碎，比如晚饭吃什么？）

具体到股市，我们面临的选择实际相对简单，因为选择的结果大小基本可知（与你的投入资金量成正比，同时还有涨跌幅的限制），唯一不确定的就是涨跌发生的概率。依据前面的例子，我们是否可以统计得到涨跌发生的概率吗？很遗憾，这项工作仍然有成千上万的人在努力地寻找答案。

可能河友看到这里有些不解，如果如你所说，我们不知道一个事物发生的可能性（客观概率），那么，我们每天如何决策呢？其依据，就是存在与我们头脑中的主观概率。

从例5中可以看到，通过许多次的选择和尝试，纪录每次发生的结果或积累经验，我们可以认识到两个选择项大致发生的概率，我们的这一认识就是主观概率。因此，主观概率就是通过对过去发生事件的总结而形成的。

说到这里，我们就要回归正题了，情绪状态和股市买卖的关系。注意，下面是我个人的理论假设。

人的主观概率的形成，与对过去每次发生事件的结果的认识有关，同时与每次事件发生的结果所带来的情绪体验有关。

可能细心的朋友会问，上一个例子中，你不是说选哪一个都一样吗？我才不在乎每次选哪一个呢。

非常好的问题，这涉及到了我们要讨论的问题实质：在知道两个选择导致的长期结果差不多一样时，你对于每次的选择是“不在乎”的。注意，这个“不在乎”反映了两个选择在你心中的预期价值或效用是差不多的，同时也说明了你的情绪不会因为选择其中某一个而发生大的变化。可以说，这就是你的心理平衡点。

为了贴近真实，让我们再将上一个例子进行变化，

例4 如果你有两个选择（在特定时间段，持有还是卖出股票），其一是有可能你损失1800元（卖了，这段时间股票涨了；持有，股票跌了），其二是有可能你得到1800元（持有，股票涨了；卖了，股票跌了），你的选择是什么（持有还是卖出）？

你回答说，我没法估计，不知道是持有还是卖出，不操作行不行？

有意思的是，只要你面临这样的选择，无论你选择一或二，或者什么都不做，你的心理状态都会在这段时间里，随着股票价格的波动而起伏。具体的情景我就不描述了，看一看昨天5％的暴跌，河友的反应就是真实的例子。

说到这里，回应老虎昨天在笔记14中提到的，

实际上，这是对大众心理层面的经典操作。只要昨天你在股市，不管操作了没有，你的心理都已经有了微妙的变化，反复几次，你的股票买卖操作也就被改变了。

为了避免情绪受大盘波动的影响而改变自己操作计划，这就是为什么有这样的建议，在看准买进股票后，几个月甚至几年都要远离大盘的原因。

上面巴菲特语，不仅提到了两种股市里的情绪状态，重要的还说出了它们与买卖的关系。但此处切不要机械地套用巴老的话，因为它不适用我等小散（一分钟就可以卖完，船长的定义），这是大资金需要把握及操纵的方向。

我以下所讲的，更为具体的对象，就是河里实盘模拟的上班族（信息来源，报纸和网络；主业，上班工作；部分积蓄，冒险于股市）。

让我们再回到一开始的问题，稍微变化一下，

例3 如果你有两个选择，其一是100％的机会得到1500元（1800变为1500元），其二是50％的机会得到3000元，你的选择是什么？

实际上我们看到，如果你多次面临这样的选择，最后这两个选项的长期收益是一样的。但是，有意思的是，在每一次面临这样的选择的时候，个人风险喜好的差异，比如你比较喜欢冒险，你就会选择二；你相对比较保守，你就倾向于选择一。

更为有趣的是，即使你比较保守，在选择了几次选项一（100％的机会得到1500元）以后，你可能开始尝试冒险，选择二；同样，喜欢冒险的人，也不总是选择二，有时也要保守一下。人类的这种行为，即偶尔偏离自己的惯常行为状态，好像没有什么生物学基础（动物很少这样做），也没有科学的解释。

从概率上讲，上述题目，即便你有时选择一，有时选择二，或者集中就选一个，或者随机选，经过多次以后，最后大家的收益都是一样的。

呵呵，如果是这样，选择哪一个，怎么选，都没有什么差别，那么研究这样的问题有什么意思呢？

让我们来模拟一下，假设你是一个比较保守的人，第一次，面临这样的选择，当然，你选择一，得到了1500元；第二次，保守嘛，选择一，累计3000元；第三次，你很保守，还是选择一，累计4500元；第四次，嘿嘿，有些积累了，试一试手气吧，你选择了二。

这时，就是我们所研究问题的关键内容，想像一下：情景一、你对了，得到3000元，累计7500元；情景二、运气不太好，你猜错了，失去3000元，累计1500元。告诉我，在两种情景中，你的情绪感受是什么？如果，你又面临第五次选择，你准备选择哪一个？

在成功的情景中，你可能更倾向于再赌一把，但也有可能知足长乐，下次保守一下；在失败的情景中，你可能开始保守，也可能尝试再赌一把，期望翻盘。

将这个简单的例子，与股市里的行为对照一下，你可以发现无数相似的实例。

分析到这里，我们看到，你的每一次行为及所带来的相应的结果（上例中财富及情绪的变化），都对你未来的决策和行为产生重要影响。

从2007年进入港股，本菜鸟在工作之余，学习把自己的辛苦钱财在股市进行折腾的技巧，其中一些心得，写下来作为总结，也希望对河友有所帮助。之所以在此时献丑，原因如下：

一、2009年7月24日，市值开始转正，是为个人纪念。最低市值，30％。

二、前两天照猫画虎分析港股光大的文章，河友提出了关于是否持有的问题。

三、政委，孤舟，老虎，船长等河友无私的奉献，一直作为激励。

先来看经济学研究中的一个问题，

例1 如果你有两个选择，其一是100％的机会得到1800元，其二是50％的机会得到3000元，你的选择是什么？

基于理性选择理论，即人是依据理性（rationality）做出选择的，你会选择一，因为选项二的期望值（expected value)为1500元（值乘以概率，3000 x 50%）；当然，你也可能选择二，这说明你有风险（risk）偏爱的倾向。是否股版里的河友多是后者，或股市投资者中的比例比一般人群高，我没有具体查找资料。

这是一个简化的例子，离实际生活很远，但我们可以对上述问题，添加一些生活情景。比如说，

例2 你现在是一个大学生，你现在有2000元，但非常想买个笔记本电脑（大约5000元），而你面临这样一个机会（上述问题），你的选择是什么？

此时，大多数人可能的选项就是后者了（2000＋1800，钱不够，买电脑的机会为0％，2000＋50％的机会得到3000，你有50％的机会买电脑）。可以看到，人们是同时依据选择的客观价值及主观满意度两方面进行决策的。经济学中相对应的概念为效用（Utility，港译功用）。

重要的一点，即使你两次的选择不一样，实际上，我们看到一般人做出决策还是理性的。只是在这两次选择时，你决策的依据不同而已。所以，人是理性决策者仍是经济学研究中的一个需要证伪的理论。

有意思的是，如果每个人都是理性决策者，也即你总是能够效益最大化，为什么股市里赔钱的是大多数呢？

上述例子还仅是关于个体决策时情景的简化，在股市及真实的市场中，你不是一个人在战斗，其他参与者都是你的竞争者。你的选择会影响到其他人的收益结果，其他人的选择也会影响到你的挣赔几率。这就是所谓博弈理论（game theory）研究的内容。（题外话，博弈论这个词的翻译实在学院，看英文，很直观，很好理解。不知有没有通俗点的）

实际上，人在做决策的时候，尤其是在股市，除了选项的客观价值及主观满意度，以及其他个体所做出的决策行为外，还受到个人或群体的心理或情绪状态的影响，这就是个体在决策时对理性的偏离。具体的理论我就不去找了，下面的讨论主要基于自己业余的观察。

如果我们假设每个人的信息来源和理性决策能力相同的话，那么心理或情绪状态，就是个人收益的决定因素了。具体到股市中，影响人决策的心理或情绪状态有哪几种呢？

实际上，“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”（巴菲特语），就是股市里两种心理或情绪状态的最好描述。

光大证券获证监会上市批文

http://stock.sohu.com/20090724/n265468063.shtml