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主题:【原创】简评央行增加黄金储备(1)花了多少钱? -- 水管子

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  • 家园 【原创】简评央行增加黄金储备(1)花了多少钱?

    昨天,央行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼接受新华社专访时称,自2003年以来,通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式,中国黄金储备增加了454吨。中国黄金储备目前已达到1,054吨,在各国公布的黄金储备中排名第五。受此影响,国际金价及黄金类股票价格均有一定幅度上扬。

    但是我们要注意到两个细节:

    1.尽管央行网站的黄金储备数据自2003年以来一直维持在1929万盎司(600吨),但此次黄金储备的增加也是自2003年以来陆续增加的,时间上已经持续有五六年之久,而非近一两年所为。

    2.中国黄金储备的增加,是“通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式”,即并非直接用外汇储备在国际市场上购买黄金。

    尽管市场立即对中国央行增加黄金储备做出了反应,但鉴于黄金储备的重要影响力,我们很有必要仔细地分析这件事情,以搞清以下几个问题:

    1.中国是通过什么渠道增加黄金储备的?

    2.中国增加黄金储备的成本如何?

    3.中国为什么要增加黄金储备?

    4.中国为什么在当前这个时候宣布增加黄金储备?

    5.未来中国是否还会继续增加黄金储备?

    6.基于对中国增加黄金储备目的的揣摩,我们如何在理财上进行应对?

    问题1:中国是通过什么渠道增加黄金储备的?

    对此胡晓炼给出了明确的答案:“通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式”,即主要是通过国内的黄金生产与国内黄金交易增加的。

    也就是说,一部分直接从黄金生产企业里获得黄金,另一部分通过国内市场获得,而讲到国内的黄金市场,我们自然立即想到了上海黄金交易所,这家交易所于02年10月30日开业,再结合到胡晓炼提到自2003年起开始增加黄金储备,那么,我们不难想到,这个国内市场应该主要就是上海黄金交易所。

    因此,中国增加黄金储备的主要渠道应该有二:第一、中国黄金生产企业;第二、上海黄金交易所。

    问题2:中国增加黄金储备的成本如何?

    如果说,中国国内的黄金生产完全能够满足央行的增持,那么,其成本不高。因为在国内购买黄金,支付的是人民币,在整个过程中,忽略到政府、企业、个人的区分,把整个国家视为一个整体,那么这笔资金是在体内循环的,即“肉烂在锅里”。对于整个国家而言,其增持成本主要是黄金生产成本,再加上一些中间环节成本,综合算下来,也就比黄金的生产成本(250美元/盎司)略高一点。

    但是,如果并非完全来源于国内,而是动用了外汇储备从国际市场上购买,那么资金就不再是封闭式运行,成本就大大上升了。

    那么,到底有没有进口呢?我们来看数据。

    下表是2003年以来,中国历年黄金生产量与消费量。(单位:吨)

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    注:

    1. 黄金产量数据来源于中国黄金协会,数据齐全而且准确。

    2. 黄金消费量的数据难以查找,有一部分数据为估算值。其中:

    ⑴ 2003年数据为北京黄金经济发展研究中心秘书长刘山恩的测算;

    ⑵ 2004年数据系根据03年、05年数据取中间值估算;

    ⑶ 2005年数据来源于中国黄金北京旗舰店北京开业新闻发布会;

    ⑷ 2006年数据是根据07年相对于06年的增长反推而出。世界黄金协会数据,2007年中国地区黄金需求量超额增长,达到326.1吨,比2006年提升了26%

    ⑸ 2007年数据来源于世界黄金协会《黄金需求趋势》;

    ⑹ 2008年数据来源于世界黄金协会《黄金需求趋势》;

    从上表中我们可以看出,尽管中国在过去6年时间里,黄金生产量保持了稳定且快速的增长,并取得了当前全球年产金量第一的地位,但是,与产金量同步迅速增长的还有黄金消费量;并且,黄金的消费量始终高于生产量,每年都有一定的净进口。6年下来,累计进口量达到约250吨。而且,最近两年的进口量增长很大!

    由于官方宣称黄金储备的增长主要是通过国内渠道来实现的,那么就可以得出下面这个结论:中国央行主要通过国内市场增加了黄金储备,官方增加的454吨黄金储备,直接导致国内黄金生产供不应求,民间黄金需求被迫通过进口(250吨)的方式实现供求平衡。官方通过国内市场增加储备而不是通过国际市场直接购买,目的有二:一是相对容易保密一些,避免引起国际金价的大幅波动,尤其是快速上涨。二是实现官方储备的名义低成本。

    接下来继续计算成本。下面这部分计算缺乏足够的数据,但我们可以合理假设。假设央行的黄金储备增长的分布与进口量分布成正比。

    之所以这样假设,是因为其合理性。中国的黄金消费主要是首饰金的消费,在06年以前首饰金消费占总消费的在90%以上,到了金价高涨的2007年和2008年,投资型消费才有了较大的增长。即使是投资消费最旺的2008年,根据世界黄金协会的数据,中国内地2008年黄金总需求量达到395.6吨,其中金饰为326.7吨(约占83%),零售投资为68.9吨(约占17%)。在前几年金价较低时,仅首饰金用量就基本上足以消耗掉国产量,可供央行储备的十分有限。再考虑到近两年来,受多方因素影响社会黄金投资需求上升,我认为央行的储备增加分布必然表现出前低后高,且与净进口量大体上同比例分布这样的特征。

    那么我们可以计算出央行各年度的黄金增仓量及大约成本。

                (单位:吨)

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    注:

    1.上表中“增仓量”指央行454吨黄金储备在各年的增仓分布情况,按照与进口量的正比例假设关系计算出。

    2.“进口量”指由于央行增加黄金储备而导致的国内黄金供应缺口,表面上为非官方的进口量,但也可以理解为国家为了增加储备而间接进行的进口量。

    3.“国内生产”指国内黄金产量扣除正常消费后可供央行增加含量的量。

    根据下表中关于各年度平均汇率与购买均价,可以估算出成本。

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    注:

    1.“平均汇率”是根据当年人民币汇率走势取的市场平均水平;

    2.“当年均价”的美元价是根据当年的国际金价走势取的市场平均水平;

    3.“当年均价”人民币价是根据美元价及汇率折算而出;

    4.“进口成本”是整个国家因为增加储备而付出的代价。

    从上表中可以看出,央行增加454吨黄金储备,其名义总成本约为760亿人民币,其名义成本价约合RMB168元/克。但为了满足央行的黄金储备增加,全国这6年时间进口了约250吨黄金,花费约57亿美元。不考虑资金的时间成本,进口平均成本约为700美元/盎司。由于这6年来美元持续贬值,国际金价只要跌破760美元这6年来的进口就要亏损。

    但如果从整个国家的角度来看,假设过去几年里黄金的国产及流转综合平均成本为280美元/盎司的话,那个整个国家为了增加这454吨黄金储备所耗费的财力约合人民币560亿元,其中进口花费420亿人民币,国产花费140亿人民币。

    因此,关于央行增加黄金储备的成本,在一系列的合理假设推导之下,我们可以得出这样的结论:

    1.尽管央行的行动从2003年就已经开始了,但主要的仓位(约68%)增加是在近两年时间里完成的,其中08年高位时增仓量可能高达200吨,这直接抬高了整体成本。

    2.央行的增加的454吨黄金储备,其平均成本以国际金价计大约在700-800美元/盎司,在当前金价水平是盈利状态,但由于成本太高,后市亏损概率较大。

    3.央行出于多种目的,采用了主要从国内获得黄金的办法来增加储备,但由于增仓量太大、增仓速度太快,占用了正常的社会黄金消费需求,迫使一部分社会需求通过进口得到满足,这在金价高涨的07、08年流失了中国的财富。

    4.央行的理想增仓量应当配合市场价格与国内产量与消费量,在低位时可适当多增仓,而高位时以导致产生大量净进口为宜。(未完待续)

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    关键词(Tags): #黄金储备

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