- 程序有所改变。发帖如还有问题请报告
- 【征集】西西河的经济学，及清流措施，需要主动参与者，『稷下学宫』新认证方式，24年网站打算和努力目标
主题：【文摘】算一下美国金融危机有多严重 -- zwgq
家园 【文摘】算一下美国金融危机有多严重 算一下美国金融危机有多严重
危言
对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有 文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到 对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。
一。 杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投 资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。
二。 CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫 CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样， 我每年付你保险费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚 45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答 应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过 50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。
三。 CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我 的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场 之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一 下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市场总值已经抄到了62万亿美元。
四。 次贷。上面 A,B,C,D,E,F....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来 自美国的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来 只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们 自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险 生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟着赚钱。
五。 次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一 天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那 么现在这份CDS保险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保 险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G 濒临倒闭。
六。 金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,...,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,...,A20一 起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,...,A20的保 险金总计1000亿美元全部由美国纳税人支付。
七。 美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是 300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大 贬值已经不可避免。
以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但美国金融危机的严重性无法低估。
参考文献
［1］The Real Reason for the Global Financial Crisis…the Story No One’s Talking About
http://www.moneymorning.com/2008/09/18/credit-default-swaps/
家园 这个对CDS损失的估计太夸张了 而且现在CDS已经没有62万亿了，下降到57万亿，下降速度还是比较快的。
CDS和很多金融期货类似，有点像双方开赌，你赢我输，基本上是0和的。最近破产接管等信用事件比较多，大家就把注意力集中到CDS这种信用衍生品上了，这是对的，但最终损失没那么严重。如果CDS交易双方不违约，尤其是出售方也就是提供保险的人不违约，那么肯定是一方赚另一方赔，没有净损失，现在的问题是有些出售方可能要违约了，如AIG。如果一家主要机构倒闭需要清算，那么它的CDS也要处理，但处理是净头寸。例如，A公司出售B公司100亿CDS，又买了B公司70亿CDS，那么A需要清算的只有30亿。由于金融机构大多数既出售CDS赚钱，又购买CDS用于保值，实际上净头寸相对较小，平均也就15%左右，那么即使所有CDS全违约，真正需要清算的也就8万亿左右。这8万亿里面有些净多头，就是买保险的，有些是净空头，就是卖CDS的，大约一样一半各4万亿。如果是买保险的，最多损失保险费，那是比较小的。但卖CDS的，如果自己又倒闭那造成的损失就比较大了。
例如，C公司破产，A公司净出售了该公司100亿CDS，而自己又破产，那么在C公司里面有投资又在A公司买保险的人，就可能完全白买保险了，如果C公司债务的最终回收率在40%，那么损失就是60亿美元。照此计算，因此全部CDS如果都违约，极限损失大约2.4万亿左右，这种情况只有在全部主要金融机构都破产的情况下才会出现。
家园 del
家园 谢谢 家园 为啥不来一个釜底抽薪？ 拜读阁下大作，收益非浅，上花！
一事不明：为啥美国财政部不直接成立基金，收购因涉次贷而断供房产，这样岂不即抱住苦房主不被扫地出门（政府可廉价回租这些房产给原东主）。如果这样，动用资金有限（见楼主高文），远远低于现在的万亿救市方案。更重要的是，这样可以为疲软的房市注入信心，另其止跌回稳。由根本上解决次贷问题。拯救千万房贷苦主，要比拯救一小撮花儿街肥猫更顺应民意吧？
家园 这个很有道理 但一方面，美政府无论救华尔街，还是救信用不好的购房者都是救少数人，都要挨骂，那他还是愿意救华尔街，原因就不多说了。
另一方面，次贷问题可不止几千亿，相关房产可能有3万亿以上，这个在危机之初市场的估计是不足的。美国的居民住房抵押贷款10万亿以上，全部次级贷款可能高达1.4万亿美元，还有介于次级和优质之间的准优贷款1万亿以上，优质贷款中也有一些虚假成份，搞不好数千亿。还有那些商业用房抵押贷款，也可能有数千至上万亿有问题。正是由于问题贷款很多，政府的7000亿仍显得相对不足。
家园 建议批转白宫执行 不过，中国政府都不愿意做房东，美国政府又没有为人民服务的传统，怕是更不愿意做。
家园 美国政府收购次贷房产,那CDS就失去存在的基础了 你没弄明白CDS是怎么一回事,CDS是建立在信用违约风险基础上,为了规避违约风险而创造出来的.假使如你所说,美国政府出面收购次贷违约房产,那这些房产瞬间变身国有而不再存在违约风险,那基于这些次级住房贷款(购房者信用程度低,故曰次级,贷款设置为前几年不用还款,而后期还款利率很高,高于一般住房按揭贷款)开发出来,被反复多次证券化打包产生的CDS,CDO产品(即由一块钱的房贷衍生出10快百块的次债CDO),将随之失去存在的意义,即面值归零.这些产品的规模是60万亿,而广泛被各大金融机构持有.如果政府真那么做了,那持有这些CDS,CDO资产的金融机构将全面一次性减记资产,直接资不抵债破产了,美国的金融系统也OVER了.
家园 【讨论】多谢指教,但是: 据我理解,CDS ,CDO 们根本上就是一种保险:防范可能违约的风险.就象车辆保险,防备可能发生事故赔偿.次贷为题也是这样,CDS,CDO 是为了防备可能的房贷断供风险.可是如果美国政府接收次贷房产(按市面价,总好过象现在争相抛售,有价无市,不断推低房价).一旦政府接收问题房屋,等同房屋按市价售出,违约风险解除,就好象车辆未发生事故,CDS,CDO 们就解除了赔付责任,安享受到的保险金,何不快哉?当然短期政府会蒙受帐面损失,但是手里有房,总号过象现在买一堆分分钟化水的问题金融产品.一旦房市回稳,相信绝对损失有限.大不了向香港,新加坡政府学习,成为最大的房东,廉价租赁给低收入家庭,吉亦为善举.
家园 ？？你确定你真的知道你在说什么？ 家园 说的真明白，谢谢！
家园 送花了 楼主思路真清楚，赞一个。