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主题:【原创】从雷曼的破产谈起【6】曼哈顿工程 -- 定远麾下

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    • 家园 这次核裂变的起爆点是否可以理解为

      大量廉价的中国制造产品拥入美国,而代表大财团利益的群体又默认或支持这一现象,导致部分行业受到冲击,造成了第一波的成规模的违约。

    • 家园 那副图,确实象链式反应……

      不过偶看起来,更象是病毒感染细胞——利用细胞内原料制造更多病毒——感染更多的细胞。

      总之,几何级数的反应,而且是发散的。

    • 家园 花定远好文。
    • 家园 楼主写得很清楚啊。这个链式反应的关键点有两个:

      CDS和OTC

      首先,CDS是场外交易OTC的产品,做CDS交易的双方并不需要拥有任何CDS的对象有关的资产。

      OTC(柜台交易)的一个特点是没有保证金,没有日结算制度。那么CDS的买家要承担对手的信用风险(counterparty risk),这与交易所里面有一套清算保证金制度有很大不同。另一个特点是没有监管,对金融机构承担的CDS风险几乎没有限制。

      其次,CDS的保费是按保费和赔付的净现值总和为零来定价的,是所谓的off-balance-sheet产品。

      虽然CDS不一定是off-balance-sheet,但是毫无疑问,即使on-balance-sheet的CDS的负债也是被低估的,而且CDS的卖出方不需要为此增加储备(reserve),导致一些机构没有节制地卖出CDS和约,增大风险,这同样是个监管问题。比如AIG就卖出大量的CDS和约,却没有相应的资产储备,靠的仅仅是自身信用。在信贷市场风险增大,违约企业增多的时候,AIG的CDS赔付不但不能稳定市场,反而增大了风险,把违约四处传导,因为它根本赔不起!这就是链式反应。最终,通过CDO这种天才的发明,加上信用评级机购在模型的帮助下给CDO打上AAA的标签,信用风险从不受监管的金融机构(投行、对冲基金)传导到受监管金融(商业银行、mutual fund、养老基金)。最后的结果就是不论美国政府救不救市,所有美国人还有海外投资人一起给华尔街的巨额奖金买单。

      对比一下人寿保险,保险公司收到保费以后,必须持有与潜在赔付相应的储备,如果储备太低,监管当局会要求保险公司增加资本,这和银行要有储备是一样的。这些监管方式都是经过无数家银行和保险公司倒闭换来的经验教训,那么现在是该监管这些金融衍生产品的时候了!

      • 家园 我觉得还应该监管那几家评级机构

        或者说更应该加强监管标准普尔、穆迪等几家评级机构。那些稀奇古怪的金融衍生品paper正是在获得了评级机构的AAA评级之后才大举涌入那些本应保守的机构---民众的财富池----养老金、互惠基金等。

        这些评级机构的人收入都不高(相对来说),在华尔街属于没前途dead end的工作,很容易被财大气粗的投行搞定,事实上他们也的确被搞定了。

        但是这次次贷风暴才显示他们的重要性。我觉得他们有点像早期天朝国企的头儿们,挣得钱少,掌握的权利却很大。

      • 家园 花谢补充

        说的很好,点出了问题的关键。

        关于CDS的问题,银行的监管比较严,要满足BASEL II的要求,银行自身要有足够的的Economic Captial,高盛大摩这种投行就不一样了,做了多少谁也不清楚。

        • 家园 BASEL II 也管不了银行卖出CDS。

          这是因为卖出的CDS是银行的负债而不是资产,巴塞尔协定是监管要求银行有充足的资本以应对资产减值。与CDS对应的监管应该是准备金(reserve),就是用来对应挤提存款(run on bank)的。而目前不管对银行还是保险公司卖出的CDS都没有这方面的要求,更不要说投行和对冲基金了。但是,对银行而言,他们需要上报所有的CDS和约数量,而且本身的信用敞口很大,没有足够的动机卖出大量CDS。问题是保险公司,像AIG这种。

          • 家园 理论上来讲

            受BASEL II监管的银行的Economic Capital的模型里应该包括银行的所有交易,具体执行的时候怎么样就不得而知了。个人认为EC的模型也是非常不准确的。

            • 家园 CDS这种交易是在银行的trading book

              理论上说巴塞尔协定也要求对trading book上的东西也有信用风险资本要求,但是由于CDS是柜台交易,银行可以mark to model,导致风险被低估。但这还不是主要的,主要还是非FED监管的金融机构卖出大量CDS,如保险公司AIG,投资银行,对冲基金等,却没有相应风险储备。

              • 家园

                所以我在前面说到传统的银行由于手的监管更严格一些还稍微好点。而那些投资银行,不就跟个大hedge fund一样吗?

                • 家园 hedge fund估计更差了

                  到底有点什么都不知道了,黑洞一样。

    • 家园 就是不知道还有天鹅这种动物还有黑的一说。

      好文, 花。

    • 家园 呵呵,街上有一家比较有意思

      某日,看见该公司同时贴了俩广告,其中有一个是招俺们这个大方向的,可另一个就是做金融模型的。觉得很奇怪,看了看做模型的要求,又上网查了查,合着俩还真有很多相似之处。后来和他们聊了聊,才知两家儿有关系,不过做的还是不同,而且这家只要Senior的,Phone里talk完就被人给干掉了,很郁闷

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