主题：【原创】从雷曼的破产谈起【6】曼哈顿工程 -- 定远麾下

CDS和OTC

OTC（柜台交易）的一个特点是没有保证金，没有日结算制度。那么CDS的买家要承担对手的信用风险（counterparty risk），这与交易所里面有一套清算保证金制度有很大不同。另一个特点是没有监管，对金融机构承担的CDS风险几乎没有限制。

虽然CDS不一定是off-balance-sheet，但是毫无疑问，即使on-balance-sheet的CDS的负债也是被低估的，而且CDS的卖出方不需要为此增加储备（reserve）,导致一些机构没有节制地卖出CDS和约，增大风险，这同样是个监管问题。比如AIG就卖出大量的CDS和约，却没有相应的资产储备，靠的仅仅是自身信用。在信贷市场风险增大，违约企业增多的时候，AIG的CDS赔付不但不能稳定市场，反而增大了风险，把违约四处传导，因为它根本赔不起！这就是链式反应。最终，通过CDO这种天才的发明，加上信用评级机购在模型的帮助下给CDO打上AAA的标签，信用风险从不受监管的金融机构（投行、对冲基金）传导到受监管金融（商业银行、mutual fund、养老基金）。最后的结果就是不论美国政府救不救市，所有美国人还有海外投资人一起给华尔街的巨额奖金买单。

对比一下人寿保险，保险公司收到保费以后，必须持有与潜在赔付相应的储备，如果储备太低，监管当局会要求保险公司增加资本，这和银行要有储备是一样的。这些监管方式都是经过无数家银行和保险公司倒闭换来的经验教训，那么现在是该监管这些金融衍生产品的时候了！