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主题:【文摘】背刀客:退却的底线在哪里 -- 股市就是搏傻游

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  • 家园 【文摘】背刀客:退却的底线在哪里

    当年的国共之战,仍然值得重温。

      

      当年四野打下四平的时候,估计没几个人想到一年后就能把蒋介石赶下海。国民革命军呢,虽然战斗力弱一点,但归根到底还是有800万之众,人民解放军呢,就算再强,也不过是600万。如果按照股市上大多数人的想法,那么国共之间必有一个均衡的位置,在这个位置上,国军的防守等于共军的进攻,市场达到了平衡,蒋介石就见底了。

      

      但如果仔细分析国军与共军,看看每一个战士和军官,就会得到不同的结论。共军打下地盘是要闹暴风骤雨的,分田分地分牲口,国军如果夺回来,那比虎口夺食还难。而国军呢,不知道为什么而战。共军先立于不败之地,国军已处于不胜之先,这样的战争,打下来就是一边倒的。

      

      再来看今天的A股市场,理论上讲,下跌的过程就是估值变得越发便宜的过程,因此必然在某一点上,出于价值投资目的的买入者和出于趋势投资目的的卖出者,力量达到平衡,从而支持市场逐渐筑底。但,这只是理论,这个理论建立的前提,是中国存在价值投资者和适合价值投资的股票。

      

      但是,仔细分析,这个机制却很难起作用,根本原因是中国既缺乏价值投资者,也缺乏适合价值投资的投资标的。

      

      首先看散户,基本上是在3000点以上入市的,趋势投资的特征非常明显;基金和私募作为比排名的机构,本质上一定是趋势投资的;产业资本,其主体部分,是在权钱交易中依靠寻租行为发展起来的,一向缺乏进行价值投资的传统。这个市场上当然不排除有几万、几十万甚至上百万进行价值投资的人,但和巨大的市值比起来,和更庞大的趋势投资者的队伍比起来,还是可以说,中国缺乏价值投资者。缺乏价值投资者,并不是因为中国人不喜欢价值投资,恰恰相反,很多人都标榜自己是价值投资者,包括一些成功的趋势投资者和几乎所有失败的趋势投资者。中国缺少真正的价值投资者的根源,在于在产业领域国家权利和制度干预具有压倒性的影响力,从而使得基于价值分析的产业并购不具备足够的安全边际,而基于权钱交易的产业投资则具有足够显著的收益空间,以至于对进入成本和投资价值问题的仔细考虑变得非常可笑。在证券市场上,长期的股票供给控制,造成了市场估值较高,以至于市场只在94年20%的市场利率的情况下出现过10倍pe的瞬间值,而绝大多数时间里,估值都在20倍PE以上,也就是市场作为一个整体,从来没有提供过价值投资机会,但确实提供了大量的趋势投资机会。

      

      本轮下跌,真正与趋势卖出者抗衡的,是出于做反弹目的的趋势买入者,而后者本质上是个一定时滞后的卖出者。正是这种缺乏实质性承接的投资者结构,造成了市场一跌再跌,也造成了反弹操作者因缺乏对手盘而最终受损。

      

      如果我们问现有投资者一个最简单的问题,你持有手头的股票,是预期它能涨,还是因为你认为它值?恐怕,八成以上的人会说认为它值,但如果你再问,为什么值,又会有八成的人说,都跌了这么多了,还不值?投资者结构中的趋势投资者的比例,可见一斑。

      

      如果我们看一下中国投资者的资产配置,基本上要麽没有进入资本市场,要麽就是家庭资产40%以上在资本市场,前者就是大家通常所说的空头,他们通常是反映迟钝和回避风险的人;后者就是我们所说的多头,他们大多数是在本轮牛市的财富效应号召下到股市寻宝的人,如果不是下跌这么突然、幅度这么大、速度这么快和从来没有反弹,我相信这后面的大多数人也早已卖出了股票。对于现在的多头来说,他们在资本市场上的配置比例是严重超标的,因此从未来看来,他们都是空头,因为他们要卖出;对于现在的空头来说,他们对资本市场充满了怀疑态度,他们是潜在的多头,但资本市场如果要吸引这些1000-6000点的过程中都不肯出手的人,那确实需要更好的理由。至少我现在看不到更好的故事,当然有一些好故事,但没有06、07年的时候动听,很难想象能够打动那些当年都不肯出手的人。

      

      如果我们在2.7倍PB的位置强行进行价值投资,那么就会遭遇更严峻的问题:标的在哪里?对于所有门槛很低的竞争性行业来说,价值投资的起始位置,也应该在1.5倍PB以下,那么我们看看,钢铁、电力、煤炭、石化、有色、银行、保险、证券、房地产、汽车、家电,这些占据了80%以上市值的行业,哪个PB低于了2倍?又有哪个个股的PB低于了1.5倍?对于有一定门槛的医药、食品、商业、通讯、机械、交通运输行业来说,如果分红收益率达到了3%,就可以考虑价值投资了,但是,这些行业目前普遍的分红收益率不足1.5%,我天天刷屏,也没有找到一只分红收益率超过3%的个股。

      

      如果我们找到了个股,进行趋势投资,期望依靠公司的增长弥补股价的高估,那就是一次趋势投资,而趋势投资者的买点,一定是在右侧,而不是价值投资者所选择的左侧。当然,也会有不合格的趋势投资者在左侧去赌,但随着左侧的延伸,必然再度转变成趋势卖出者。

      

      我所经历的中国股市,在过去的5年里提供了趋势投资的机会,但是今年没有提供,所以作为趋势投资者,我只能退出。但是,从趋势投资者转好为价值投资者,那是一次危险的跳跃,基本上类似于一个牛仔异想天开地想转行做斗牛士,如果功课做得不足,那么这种转变有的时候是致命的。

      

      谁不想做个伟大的价值投资者呢?但是,阿根廷和法国不出产成功的股市价值投资者,1971年之前的美国也不生产这种怪物。价值投资基本上就是美国经济和社会转型成功后,在美国81-01年出现了20年,在人类历史上真是空前绝后。价值投资就类似依靠海平面测量来预测洋流方向的活动,但是在一条小河里,水流的变化要比测量的速度还快。如果中国值得领导世界,那么中国一定会给投资者提供价值投资的机会,还会造就不止一个巴菲特。但是,如果梵天宝殿并非MADE FOR CHINA,而我们注定还是一个要在起起伏伏中跌跌撞撞的民族,那就抓紧把手吧,我们已经漂流到了瀑布上缘。

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    感觉写的还是挺有道理的。

    有一点,作者认为价值投资的买入者很难抑制趋势投资的卖出者,但跌到一定程度,趋势投资的买入者是可以抑制趋势投资的卖出者的。

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