主题：【转谢百三全文】抵制外股!! -- 长春彭哥

罕见的紧缩，担忧的开放--兼谈本周股市

罕见的紧缩，担忧的开放

——兼谈本周股市

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

近日，与多家银行行长对话，知道他们的心情；他们都说，目前极为罕见的货币政策，是近年来从未见过的。即，近两个月几乎不贷款，只能靠收老债借新债，维持日常生活。请注意，中国是个13.3亿人口的大国。

这种情况只发生在上个世纪80年代初期、中期，当时出现了16%的通胀，经济明显过热，才把银行贷款控制了1-2个月。（如1984年3月，规定必须将贷款额度控制在2月份的额度，下边的银行，企业就一片叫苦连天，因为2月份28天，3月份31天需钱不同。）这是由于当时是改革开放初期，正在进行激烈的转轨之中，计划体制正在瓦解，银行的贷款冲动很大，不得已采取了“急刹车”。但后来很快恢复正常了。当时全国居民存款仅1200亿元。

现在，中国发生了巨大的变化，东、中、西部都在高速发展，居民存款高达17万多亿元，M2达到39.4万亿元，外汇储备达到1.4-1.5万亿美元；GDP总量（按人民币实际购买力）已雄居世界第二，而几乎所有商业银行都已股份化，成为独立的经济实体与法人，都有了责、权、利紧密联系的机制，有的银行规定，只要有一笔贷款收不回来，这个业务人员将立即被解雇。即银行对每笔贷款的安全性均非常非常慎重。这种情况下，银行明明有大量城乡居民与企业的存款，企业也很缺钱，却不准贷款，没有额度。这很像计划经济时代的“票证制”。当时，每个居民在银行都存了钱，就是没有粮票、布票、肉票、油票、豆腐票，只好望商品兴叹；当时的物价是不涨的，多少年不涨，商品供应也很缺，人民的一点点积蓄被逼入银行，这种长期静止的物价稳定，实际上是物价冻结，其实质是“强迫储蓄”与“隐形通胀”。其代价就是国民经济发展缓慢，人民生活十分贫困。

物价改革初期，我们北京大学经济系研究生在北京王府井、东单、西单摆摊宣传物价改革，一些老人问，物价一定得动吗？“毛主席的时代多好啊，物价从来不涨！”同学们答：“物价不动是好，但工厂吃了亏，就不肯生产商品了，电视机、电冰箱、洗衣机都不肯生产了，那样好吗？您家里没这几大件，乐意吗？”老人们问：“这里边有联系吗？”我们答：“有啊！物价必须动，生活才会好啊！”——20年过去了，中国98%物价放开了，市场经济大发展了，整体经济力量空前强大了，这就是结果。

——回到现实，这次的极其紧缩的货币政策是由6.9%的CPI引发的，细细分析一下，有哪些东西在涨。猪肉在涨，住房费用在涨，但核心CPI（扣除食品和能源）仅1%点多。猪肉涨，就重点支持养猪业啊！全国财政税收高达5万亿元，每个省、市、县，拿出专款来像当年的“菜篮子工程”那样办大型养猪场啊（前前后后一年多，必见成效。国外很多国家的政府也是补贴农业的！）

此外，猪肉涨，这是某种商品短缺的市场信号，它肯定会刺激养猪业的发展，对养猪农民却是福音。当年物价全不涨，代价却是工人、农民长期低收入。

城市房租在涨，这还是和一年有1500-1800万农民进城，一年有500万大学生毕业留城有关。有实际的需求，应该增加供给，目前对买房的银行贷款加息实际苦了留城大学生及“城市化”中进城的农民，不能再加息了！

——回到现实，目前很紧的货币政策是为了平抑物价，让6.9%降下来，下决心紧缩信贷，11-12月几乎不贷。2008年增长额度砍2个百分点，听说全年还按季度管理，那么原有额度分解成四季度，这还是原有额度吗？商业银行一方面吸纳了大量存款，一方面没有贷款额度，不让贷款。行长和企业家们纷纷议论，认为太不可思议、太不合理。

如果这样搞下去的话，通胀是会下来的，但代价却极大；其下传链条是：“企业得不到贷款→企业只好减少生产→减少供给→工人开工不足→工人工资下降→下岗失业率提高→全国经济急刹车→硬着陆突然冷却→最后通胀下行”。

这个代价太大了。它将使中国在与印度、巴西、俄罗斯的国际竞争中，放慢步伐，甚至在工业化、现代化过程中错失大好时机。

6.9%的结构性物价上涨，在全世界上最多只能算一般通胀，只有10%以上的通胀才是严重通胀。

此外，这6.9%通胀，还有人民币升值造成的流动性过剩原因。

每天外汇及热钱在进入，基础货币在投放，用央行票据收回一些；收不回来的又流入银行与社会，当房地产与股票受到打压，不能涨时，结构性通胀就被拱上来了。因此，为了防止全面通胀，允许股市温和上涨，比罕见的货币政策更加有利于化解通胀及促进经济发展。

央行领导要注意了，中国经济是世界四大金砖中最后的一块，就像个18岁的小伙子骑车骑得很快，突然要让他慢下来，不慢就放他车子的气，再不慢就让他少吃饭，再不慢就掐他脖子让他憋气、少呼吸，怎么是好！还是小平的话：“我就担心机遇错过，机遇一错过，就没有了”。国家发改委同志说得好：“不能轻言经济过热啊！”

本文写好后，又传来了中美经济战略会谈，将允许外资公司在中国发行A股和人民币债券的消息。笔者听了十分不安、十分难过。众所周知，中国A股市场股价目前大大高于海外市场的，如：中国的招行、中铝等均比H股中同类股高。有的高10-20%，有的高1-2倍。而且也比美国同类股票市盈率高，如汇丰银行在海外仅20倍市盈率，招行在A股则为40倍市盈率。这里主要是几个原因造成的：

一是人民币不能自由兑换；人民币正在渐进式升值，外资正在涌入；国内流动性过剩严重。（只要人民币不可自由兑换，这种局面将长期存在；而人民币在10年内不可能自由兑换，否则几千万家出口企业全会倒闭）。

二是中国A股市场仍旧没有实现全流通，从2005年5月股权分置前的33%流通股扩大到53%流通股。但还有47%国有股、法人股等限售股要等到2008年5月9日方可放行，到2009年5月后，从法律上方可全流通（但实际上还有很多国有、法人股不会马上流通）。

在这种情况下，“钱多、股少”情况下必会造成A股股价高于海外市场的格局。如果是H股、S股、N股等中国公司从海外归来，这也是没有办法的办法，总是家里的小孩啊；此外，如果仅是中国公司则股价高些、低些，还是国内同胞、无非是经济利益的再分配，反正手心手背都是肉。

而让外国公司到中国来发A股，就不同了。必然会造成两次损失，一次是它们测算股价、净资产时，会以1：7.36换算，（由于人民币真正购买力是1：1.91），这里会吃一次亏；第二次是募股时将会按A股同类股股价定；这里又会募走远比他们本国同类股多得多的资金。这等于在资本项目下开了个口子；等于娶个洋媳妇来分财产。

中国目前并不缺少上市资源，全国有几万家大中型国企，还有3000万家民企，资金奇缺，极难上市，很多公司不得不忍受麻烦，远赴海外上市。我们为什么不能优先这些公司上市？而要舍近求远。

此事，在多年以前，在周小川任证监会主席时就有过方案，笔者与华生等学者当时坚决反对过。现在又来了。

比如日本利率低、股价高，一直不肯让中国公司去上市，搞了多少年，好不容易才让中国去上市了两家公司；我们怎么能让他们来A股上市呢？

至于中国公司到美国上市，享受国民待遇的事，合情合理，他们股价低，中国公司又是按高估的美元汇率定价的，对他们的市场是有百利而无一弊的。二者完全不可同日而语的。真是令人严重不安。故对于此事，我是要向党中央、国务院写信表示独立意见的。这么来上市，不知要多抽走多少真金白银啊！

我们注意到，在12月13日的公告中，重点谈到要“依据相关审慎性规定，中方允许符合条件的外商投资公司包括银行发行人民币计价的股票”。根据审慎性原则，在全流通未实现、人民币汇率完全放开之前，不宜公布外企上市的时间表。

（本周又两次大跌、探底，投资者贵在控制仓位，精选个股。）