主题：【原创】港股中国石化认购权证全面研究 -- 陈经
家园 【原创】港股中国石化认购权证全面研究 港股权证能够有效放大盈利，非常值得研究。多算胜，少算不胜，需要全面研究。以权证较多的中国石化为例进行探讨。
中国石化（0386）共有122只权证，认购109只，认沽13只。由于我们认为正股将来方向是上涨，只研究认购权证。
由于我还不太清楚的原因，有40多只权证日成交为0。将这些权证除去。按到期时间分为四段：
三个月内到期
半年内到期
一年内到期
一年以上
一. 名词解释：溢價 槓桿比率 行使價 权率 到期日
以港股临时实盘持有的1704中化瑞银908购为例，9月4日收市价0.22，正股中国石化收8.49元。
固定的基本面：到期日2009年8月28日，行权价8.88，行权比例0.1认购。
它的意思是，到期日持权证10股，可以有权向发行商瑞银以8.88的价格买入石化正股1股。行权比率其实就相当于
把权证价格乘10计算。到期日较长的行权比例会设为0.1。一般设为1。
每日浮动的价格参数：溢价 槓桿比率
溢价30.51%
8.88 + 0.22 * 10 = 11.08
（11.08 - 8.49)/8.49 = 30.51%
相当于当日立刻行权，则行权者会亏30.51%。
槓桿比率3.86
8.49 / 2.2 = 3.86
在溢价为0的均衡条件下，权证与正股的上涨净值会完全一样，但价格低的权证上涨幅度会高数倍。这就是杠杆比率的意思。
（待续）
家园 计算模型有问题 根据金融工程学的理论，对于权证这种期权工具，定价应该使用BS模型，而您使用的模型似乎太简单了一些？
- 复 计算模型有问题
家园 陈经的模型也没啥大问题 关键是你们两个看问题的角度不同，或者说所设想的投资方法不同。
理论上说，权证的定价的确应该参考BS模型。但是权证作为金融衍生工具，脱离了其标的物来谈定价，都只能是空谈。陈经的模型，更多还是着眼于权证标的物（正股）的股价来分析权证应该有的价格。一旦你确定了标的物的价格，无论你用任何数学模型，就算是你自创的天才定价模型，权证的价格也不可能摆脱其最最基本的约束：即标的物价格、权证价格和行权价之间的基本关系。
BS模型给出的定价，是基于其标的物的基本面没有发生大的变化，即其标的物的预期收益、价格的波动性、市场的中性利率水平等等都保持稳定的情况下算出的。显然的，一旦标的物的基本面发生重大变化，BS模型给出的定价就会失效，权证价格就要进行重估。而在香港市场上的很多内地企业的股票就是属于这种情况。由于境外机构对内地企业不太了解，导致相当多的企业被低估。而内地企业的重组、资产注入等等导致基本面发生重大变化的情况，境外机构更加难于掌握先机。这种由于标的物基本面的重大改变对内地机构来说，是相当大的优势。
常言道：神仙打架，百姓遭殃。如果香港市场上出现了两个庄家：内地资本和境外资本。作为散户，如果你不想做壁上观，如果你相信跟定庄家才有可能赢，那么你跟谁？
家园 这个帖子说得很透彻 “基本面的重大改变”确实是BS模型无法处理的，因为它的一个基本假定就是市场是连续变化的。
- 复 计算模型有问题
家园 你没有理解陈经的意思 他讨论的是一个权证的交易系统（trading system）,并不是讨论权证的定价是否合理，所以不需要BS公式。
当然如果他用BS公式计算implied volatility的话，就知道哪个权证相对贵、哪个权证相对便宜，对于交易系统会有帮助。
他在“（三）风险、预期收益、投入资金量的权衡 ”里面的思路其实是类似于Ockham's equation的推导，这个方程是BS公式的一种简化形式。
另一方面，从“（五）”中，我也没觉得香港权证市场有啥黑的。操纵股价、打压期权价值，这些在美国都是司空见惯的。天下庄家一般黑。
家园 权证的交易系统（trading system） 这个概念我还没有接触过，能不能谈谈这个东西是啥意思？
投资者在投资或者投机于option的时候，至少要知道或者要采用一个比较通用化的评估模型吧？陈大的模型初步感觉比较的粗，没有考虑标的股票进行随机波动的情况，以及带来的风险和量度程度。
家园 交易系统没啥新鲜的， 你肯定也知道，只是可能没有用这个词；它的意思就是你自己事先设定了一套规则用来交易，就象打仗有个作战计划，打篮球有个game plan一样。
有一个定价模型肯定是有帮助的，不过这模型也受到很多因素制约。
你在下面说的"期权是一种Brownian运动"也不正确，是股价的expected return服从广义维纳过程。
家园 明白 一个是总体的投资策略，一个是具体投资于某个衍生工具的执行计划，对不？
别说广义维纳过程，就连Brownian运动我都还没有搞清楚他们的区别。不过有个疑问，这些模型在决定所采用的随机模型的时候是根据什么来的?长期的观察？拍脑袋？试错？
我看到有些博士在做论文的讲解的时候就说，xx分布不好，也是决定采用yy分布来看看。我都很好奇，这样的学术研究做法有多少意义？能够和实际的资本市场符合么？
- 复 明白
家园 BS公式使用正态分布 可以说是根据观察长期历史数据，可以说是应用大数定理，也可以说是拍脑袋。这也是BS公式最大的漏洞之一，即假定了volatility为常数。根据期权市场的实际数据，期权价格反应出来的implied volatility是有一个曲线的（volatility smile）；相应的，expected return的概率分布比正态分布要和缓一些（所谓的fat tail)。而且，在经历了1987年的美国股市大崩盘之后，这个概率分布与之前相比也不同了，变得更向左边移动了。
家园 这个概率分布与之前相比也不同了，变得更向左边移动了 是不是意味着期望回报的期望是负值？？？？？平均来说要亏钱？
implied volatility是有一个曲线的（volatility smile）就是说implied volatility是2头高，中间低的样子？进一步说明，期权价格很高或者很低的时候，期权价格的波动特别大？
家园 我直接抄书吧 Prior to October 1987 implied volatilities were much less dependent on strike price. This has led Mark Rubinstein to suggest that one reason for the pattern in Figure 15.3 may be "crashophobia". Traders are concerned about the possibility of another crash similar to October 1987, and they price options accordingly.There is some empirical support for crashophobia. Whenever the market declines (increases), there is a tendency for the skew to become more (less) pronounced.
From P335, Options, Futures and other derivatives, By John C. Hull
- 复 计算模型有问题
家园 你能简单说下BS模型是什么吗 不建议你用术语来蒙事。不管怎么说，政委的模型我们都看懂了，理解了，如果有什么漏洞请你指出。
金融领域很多东西就是事实都很简单，但绕很多弯子把它弄复杂。从复杂到简单才应该是下决策的过程。
家园 这也叫做“用术语来蒙事” 我使用的课本上《金融工程》，林清泉主编。在P185,详细介绍了B-S模型，也叫做布莱克--斯科尔斯模型。一般简写就是BS。
这个模型是在投资界比较广泛的运用，特别是会计师在做金融企业的年报审计使用。如果您打开美国的大型金融企业的年报，在“金融衍生工具”的附注中就会说明计量的方法，一般就是BS模型。我这样写叫做“蒙事”，十分的[FLY]不解中[/FLY]。
