- == 系统问题，暂停聊天功能。==
- 【征集】西西河的经济学，及清流措施，需要主动参与者，『稷下学宫』新认证方式，24年网站打算和努力目标
主题：美元末日理论：中国怎么处置巨额外汇储备 -- 子玉
家园 美元末日理论：中国怎么处置巨额外汇储备 我在美元末日理论和万亿储备的一些论述中曾经解释过中国外汇储备激增的趋势[1]，也指出过中国外汇储备在2009年左右将达到2万亿的规模[2][3][4]。这已经被外汇储备进一步加快增长的数据所作证。
关于国家外汇储备，可以看到网络上众说纷纭，很多都是极其荒唐的东西。读者应该找一些比较严肃的文字，了解这个问题的本质。本文接着上述各篇文字之后，将最近中国政府的举措做一次分析。可以说，中国政府的举措比笔者原先估计的要快很多，这点着实让笔者有点吃惊。
储备是否属于国家
有一种忽悠说储备不属于国家。这点稍有头脑的都明白是忽悠。参看《中国外汇储备属于谁？》[5]
为什么不能都买美国国债
关于这点，刘军洛最早提出次金本位体系的概念，已经解释的很清楚了。见《看刘军洛谈第二次亚洲金融危机》[6]
外汇储备不能做国内投资
这点也有许多读者想不通，老是抱怨政府不拿这笔钱出来搞国内的事情，比如应该用这笔钱去搞医疗体系，等等。这点，读者自己想一想，就明白了。任何国内投资都要用人民币，国家用人民币把外汇从别人手里换回来的，再在国内投资，那么把外汇给投资机构，投资机构要么把外汇去采购大批外国货，要么又换人民币存回央行。所以国内投资的结果要么是买进大批国内本来自己生产的东西，要么一点也不减少储备。
特别是现在增发货币因为游资进入中国已经大大超量，再这么用储备外汇在国内投资将更加增发人民币。与其这样，那国家干脆自己印人民币投资得了。
超额外汇储备必须作国际投资
什么叫超额？就是原来储备主要是应付进出口用汇的，如果超过了这个必要的储备水平，就叫超额储备了。很容易计算中国的进出口换回所需要保留的外汇储备水平，2006年中国进出口总量达到1.7万亿美元，估计很快在2万亿美元的水平。单边计算用汇在1.2万亿美元，每月平均为1千亿美元，按教科书保留三个月，为3000亿美元。这个是最保守的估计，因为实际上不是单边买入，应该要考虑出口的。而且我国是国际贸易大顺差，所以实际上需要的保留储备应该很小，大概在1000亿美元左右。只需要把其他外汇在可兑现性上安排的分散一些即可。
不过我们就算它3000亿美元。所以超额部分应该在1万亿以上。这个1万亿应该只能做国际投资。就是在国外投资包括实物性投资，比如购买储备石油。
投资主体是谁？
储备达到1万亿之后，中国政府似乎慢慢醒了。刘军洛在2004年就指出的次金本位体系，到了2006年底，中国政府似乎还没有醒悟。更多的国内外学者还在唱催眠曲，在接着忽悠。
中国已经明白现在手里的储备不少那时候应付出口换汇的年代了，现在盈余那么大，出口那点用汇，在商业银行里流通的外汇足够应付了。历来储备盈余就是买美国债券，那也有问题的。2006年似乎有点明白了。于是提出了黄金储备中心，开始搞石油储备基地，开始在世界各地买进石油企业股权，等等。
但是实际上还是有一个问题没有解决，这个问题不解决，国际投资就没法搞。这个问题就是谁是投资主体？虽然国家拥有这笔巨额外汇，但是现在主要放在央行。按照央行的记账原则，据说是作为央行的债务。这也是一些学者认为外汇储备不属于国家的所谓理由。
如果把事情看得透一些，就是央行虽然存放这个钱，但是央行没有投资的能力，也不想但这个责任。那么谁来做这件事呢？笔者原先的印象，就是这个问题恐怕一时半会理不清。所以笔者认为中国政府会迷迷糊糊地搞这件事。石油储备吧，也会买一点，黄金吧，也会倒腾一把。但是1万亿来，这么倒腾恐怕猴年马月也没什么大结果。
这个问题在本次人大作出了解决，就是批准了国家发行1.5万亿元人民币特别国债这个方案。许多人因为在作股票，把这个消息作为股市消息解读，加上媒体报道引向控制人民币流动性角度，因此这个重大的外汇储备使用的创新（国内首创）被大大误读了。
这个方案的真正含义，就是中国终于确立了建立国家投资公司用巨额外汇储备进行国际投资的具体部署。
特别国债2000亿美元
这个方案涉及2000亿美元的储备。这个量之大，是很难想象的。但是如果我们看一看最近对于黑石投资的议论，就明白我们讲2000亿美元是什么概念。黑石投资是30亿美元。2000亿美元，就是要做大约65个黑石投资。就这件事我在最后分析一下黑石投资。
通过人大确认了国家投资公司的首期投资‘额度，而且高达2000美元，可以说中国对于国家储备的国际投资战略，已经成熟。笔者感觉吃惊的快。按照笔者的估计用于进出口准备金大约2000亿美元最多了，4000亿美元已经买了美国债券，按年底计算大约总计1万5千亿美元储备，所以应该有总量9000亿美元的规模最后要通过国际投资来使用。这次特别国债的2000亿，大约占了百分之25多。也就是说在今年到每年上半年，这样的特别国债或者类似的外汇投资安排，最快要再做3次。
特别国债的路径就是财政部向央行发行特别国债，可能只是记账式的，不发行实物证券。不发行实物，就等于不允许央行再卖给其他投资机构或者个人。这也就是为什么说这笔国债并不一定回笼人民币。
财政部因为国债得到央行的2000亿美元，财政部管理下的国家投资公司就获得了注资，将把这个2000美元在国际上进行投资。
投资的组合
投资的组合，就是所谓Portfolio，应该不会只限于投资黑石这样的私募基金，应该包括上海的黄金中心，也包括购买石油储备，也可以购买海外石油资源，等等。
黑石投资的成败
实际上我如果在这里宣布成功的话，肯定会有许多人出来表示不同意。我根本不会这么宣布，因为黑石投资刚刚进行。现在只能就黑石集团这个投资的条件作一些分析。比如四年锁定不能转卖，说明国家的投资是较长线的。那么网络上批评者对于发行价的突破和跌破所作的议论实在是无的放矢。任何在股票市场趟过浑水的都知道现在讲失败将成功都太早太早。
此外如果你有1百30万银行存款，现在你拿出3000元去买了一个公司的股票，其成功和失败对于你来说，有多大意义？国家投资黑石，从1万3千亿美元中拿出30亿，就相当于你从1百30万存款中投出去3000元。
从另一个角度，看黑石集团的这个案例，我认为黑石集团必须要做好这个公司。因为它相当于一个基金经理，面对一个130万的客户，客户让他先做一笔3000元的基金。如果他把这个3000元别说作没了，就是做差了，那这个130万就不会再找他了。外边有的是基金公司，不找你决不会钱憋得生蛆。
国际舆论将开始大肆鼓吹黑石模式
笔者早就说过了：“突破万亿之后，中国听到的教诲和指责会增加。国内国际的各种声音会指教中国应该降低储备。笔者认为中国政府会虚心地听取意见，并且会努力希望能够降低储备增速。但是，笔者同时相信，中国在最近几年无法单独地降低储备增速。除非美国经济衰退。
但是随着外汇储备继续增加，向2万亿运动，奇怪的，这种指责声音渐渐消失。代之以是惊叹声，还有国际金融行业一片叫好，各种金融机构纷纷出谋献策，希望获得中国政府的委托，帮助管理金融资产，为超额外汇储备找出路。
而中国政府将渐渐习惯，不再把指责和教诲那么当真。这个时候，中国政府中真正决策的人开始超越外界考虑究竟怎样处理这种与日俱增的储备。”[4]
[1]美元末日理论：人民币新高和顺差新高
http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=130022&flag=1
[2]中国储备的投资
http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=130815&flag=1
[3]中国外汇储备达到万亿之后
http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=127782&flag=1
[4]外汇储备怎么震慑国际列强
http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=127932&flag=1
[5]中国外汇储备属于谁？
http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=130174&flag=1
[6]刘军洛谈第二次亚洲金融危机
http://www.1911.cn/bbs/dispbbs.asp?boardID=5&ID=43299&page=1
本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn
元宝推荐：爱莲,家园 中国外汇储备达13326亿美元再创新高 新华网快讯：央行11日公布，到6月底中国外汇储备达13326亿美元，再创新高。新华网北京7月11日电(记者 张旭东 安蓓 白洁纯)中国人民银行11日傍晚公布数据称，到今年6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6%。中国外汇储备加速增长的势头没有丝毫减弱迹象。
统计显示，今年上半年国家外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元。如此算来，今年上半年外汇储备增长量已超2006年全年的2473亿美元增长数。
分月度看，外汇储备在4月当月增长约445亿美元；5月增长约461亿美元；6月增长约400亿美元。
按照外汇储备量对外披露规则，央行按季公布统计数据。央行上次公布今年3月底外汇储备数为12020亿美元时，当季新增约1357亿美元超过了 2006年全年新增数的50%，市场对此增长势头已给予高度关注。如今，第二季度再度净增约1306亿美元，外汇储备增长势头丝毫不减。
近年来，中国国际收支持续呈现顺差局面，这是外汇储备不断增长的主因。央行数据显示，2001年至2005年，经常项目顺差累计3282亿美元，资本和金融项目顺差累计2935亿美元，分别比“九五”期间同类项目累计顺差增长1.8倍和3.7倍。单就贸易顺差来看，2005年全年贸易顺差为 1019亿美元，2006年这一数字扩大到1774.7亿美元，屡创历史新高。
与此相对应，中国外汇储备在1996年底首次突破1000亿美元大关；2001年底跨过2000亿美元的门槛；2005年底达到8189亿美元。2006年2月底，中国外汇储备增长到8536亿美元，已超过日本成为全球外汇储备最多的国家。2006年10月底，中国外汇储备首次突破1万亿美元。
今年前6个月外汇储备再度加速上涨。中国银行(5.16,-0.02,-0.39%)金融专家王元龙说，今年外汇储备急剧增长是意料之中的事，是近年来增长惯性所致。此外，国家从7月1日开始对2831种产品进行出口退税调整，部分企业突击出口；而前6月进口增幅趋缓，与出口增速相差将近10个百分点；双重原因造成贸易顺差扩大，这是外汇储备增长过快的一个重要原因。
海关总署10日公布的数据称，前6个月累计贸易顺差达到1125亿美元，比上年同期增长83.1%。
中国外汇储备持续增长的势头早已引起国内外人士高度关注。而不断增长的外汇储备，也给中国带来流动性过剩的矛盾。6月底，为缓解外汇储备增长势头，在一定程度上化解流动性过剩矛盾，中国财政部已获得全国人大常委会授权批准，拟发行1.55万亿元特别国债，用于购买2000亿美元外汇。不过，目前这一举措尚未实施。
测算来看，2000亿美元规模尚抵不上今年上半年外汇储备的增长量，换句话说，即使财政部如今已完成购买外汇行动，中国外汇储备存量仍在1万亿美元以上。
但从另一个角度看，随着今后财政部发债开始购买外汇以及多方采取措施缩减顺差扩大、促进国际收支平衡，中国外汇储备在超过1.3万亿美元之后，增长势头有望明显放缓。
王元龙对此表示，目前外汇投资公司刚刚起步，宏观调控政策也存在一定的时滞性，如果宏观政策效果到位，进口增速能够加快，今年底或明年初，外汇储备总量有可能下行。
http://finance.sina.com.cn/g/20070711/18593775713.shtml
家园 【原创】几个问题 首先，超额外汇储备很难估计。除了应付国际贸易之外，经常项目下如外资企业利润汇出等也需外汇储备出钱，这个部分弹性很大。对外开放以来，外商直接投资累计已超过5000亿美元，以年利润率10%计算，每年可汇出利润500亿美元。由于存在人民币升值预期，所以外商对此并不积极，利润汇出较少。但如果趋势逆转，那每年可能就是上千亿。更难以估计的是应对金融危机所需外汇储备的数额。为应对金融危机而持有外汇储备是有成本的，但金融危机如果爆发损失也是巨大的，二者相权，至今没有定论。当然，现在12000亿外汇储备可能是多了，不过可能没有子玉兄估计的那么多，这个判断还是客观一些、留有余地比较好。
历来储备盈余就是买美国债券，那也有问题的。央行虽然存放这个钱，但是央行没有投资的能力，也不想但这个责任。这两句话，值得商榷，关于中国央行到底如何投资外汇储备并无准确答案，好像属于国家机密。但兄台可从很多外刊报道上推断一二。下面引用出自华尔街日报中文版，只是一个简单的例子。
除了外汇储备规模外，中国对外汇储备的其他细节一直秘而不宣。Roubini Global Economics的经济学家布拉德•塞泽尔(Brad Setser)表示，估计中国外汇储备中大概有70%为美元资产，20%为欧元资产，另外10%为包括日圆和韩圆在内的其他货币资产。最后，国家外汇投资无论是买实物资源还是金融资产都应该暗地里“偷偷摸摸”的搞（尤其是建仓期），尽量减少市场冲击。因为中国外汇储备规模太大了，可能还没等你动手，市场就已经涨上去了。象石油、黄金之类，实际上市场规模相对并不大，咱中国买什么，什么就涨价。如果国家大张旗鼓的建石油储备，正好给国际炒家炒高油价创造了很好的条件，那国内的进口商可就要吃亏了。
家园 看似【原创】，请注明一下 才好推荐
家园 是原创。的确以后标明.... 另外在兴华网用新华声发表。
家园 对中国的外汇投资公司 西方已经开始妖魔化，开始泼脏水了，nnd
西方媒体大肆渲染中国将“买空西方”
中国贸易顺差，其实中间水分不少，看一篇文章
正确认识中国的经济实力
家园 中国现在强制结汇基本已经放开...该文... 在很多方面属于言过其实。第二篇文章观点经不起推敲。数据来源也没有出处。
此外算法上问题也很大。比如出口，他提出的出口总量把外资企业剔出，但是外资的制成品有很多原材料、配件、辅件是国内厂商制造的，被集成在制成品中，所以不可以简单地把外资企业出口完全扣除。此外他恐怕把合资企业也剔出了，再有一些外资企业实际上是假外资，所以他的算法肯定粗糙了。
反过来看国际贸易第一的美国和第二的德国，也会有外资数据在内，如果要剔除，大家都要剔除。所以他的算法实在是太不严谨了。
此外购买力平价法不是单单中情局使用的，这是国际公认的一种估算法。对于中国数据的PPP分析最早是澳大利亚的学术界作出的，后来慢慢被广泛接受的。之所以用PPP就是因为汇率法不能够科学地评估一个国家的水平，而PPP则是一种补充。连这点都不明白，奢谈对中国经济的评估，这个作者有问题。
家园 小商榷 del
元宝推荐：爱莲,家园 这笔国债是可交易的 人民银行随时可以投放市场，回收流动性
家园 由于最近股市低迷，这个话没说死.
家园 那去购买国债，是否为一个好的选择？ 家园 购买美国国债或者其他美国债券... 不失为一个好的选择。但是全部都买美国债券，就是一个很坏的Portfolio。
这点稍有投资常识的人都会明白。