主题：【原创】顽强的阻击 -- 大众河蟹

国储局为展期支付差价可能形成近5000万美元的损失。展期意味着对赌还将继续

　　2005年12月21日，这个原本平常的日子，因为此前一个月间的中国国家物资储备调节中心（下称国储中心）和国际期货对冲基金的一场期铜大战而备受瞩目。前者是为伦敦金属交易所（LME）三月期铜的主力唱空者，后者为多头主力。12月21日是双方在LME三月期铜合约的交割日。

　　按照之前分析人士的估计，在交割日到来之前，国储中心有三种选择：一是实物交割；二是强行平仓，认赔出场；三是展期，即继续做空，将合约调整为未来到期的远期合约，以时间换空间。作为铜的主要消费国和进口国，采取前两种，无疑宣告国储局在对决中失败，而选择第三种，意味着国储局愿意承担风险，继续看空铜市。

　　随着交割日的临近，谜底已然开启。日前，《证券市场周刊》从一位权威人士获悉国储中心最终的选择是：20万吨期铜头寸，其中1/4即5万吨，由国内运至韩国釜山LME仓库进行现货交割；其余部分迁仓展期，一半转为2006年2月21日到期的空单，一半转为2007年2月21日到期的空单。

　　显然，这场对决还将继续，而与之相伴的是，刘其兵之后，谁还将为此负责。

阶段战局

　　尽管对决暂时不会在12月21日分出胜负，但之前的战局显示，阶段的胜负已然明了。

　　11月16日，被看做是国储中心与国际基金大鳄的首战。当日，国储中心受国家物资储备局（下称国储局）委托，以公开竞价方式抛售了2万吨铜。此后，连续四周，国储局在北京每周进行2万吨储备铜竞拍，四次竞拍，共成交51099万吨。

　　同期，上海期货交易所公布的持仓显示，国储局借以操作的主要通道之一--中粮期货席位，其中一个交易日内就累计抛空期铜4万吨。

　　对于拍卖铜的目的，中国期货业协会副会长常清认为，一是为了满足国内铜加工企业的生产需要；另外，国际机构操纵了国际铜价，并频频"挤仓"国内买家。因此国储抛铜是反周期调节，是为了让铜价回归供求关系。

　　在国储局公开拍卖储备铜的同时，国家发改委也公开表态，炼铜业产能过剩，将受到重点调控。

　　对此，市场的共识是，国储局意图通过打压上海铜价，进而拉低伦敦铜价，实现在LME的空头获利，起码损失不会过于惨重。

　　但事与愿违。

　　LME铜价只是在国储局首次抛铜的当天出现短暂下跌。随后几次抛铜日，市场不跌反涨，至12月12日，沪铜伦铜再创新高。LME三月期铜终盘收报每吨4373美元。同日，上海期铜高开高走，全线上涨。其中主力合约602以40170元报收，上涨810元，盘中创下40180元的历史新高。

　　LME铜价再次推升的背后是国外对冲基金继续建立多头头寸。据美联社报道，美国Moore Capital、Vega Asset Management、Touradji Capital对冲基金以及英国主营商品期货的对冲基金Armajaro都在11月16日之后，又新建了大量多头仓位。而原有多头仓位的伦敦定量对冲基金Winton Capital创始人戴维·哈丁公开表示："我们做多已有很长时间，并且仍然看涨。"

　　分析人士表示，海外基金看多的理由是，中国已持有巨大空单但没有足够的供应量；中国需要回补空头仓位，而且海外基金对铜的供应渠道拥有控制权，这两个因素国储局都无力改变，未来同样难言乐观。

　　未了之战

　　对于展期，中国铝业从事期铜交易的一位人士对《证券市场周刊》表示，这其实是一个无奈之举，如选择20万吨现货交割，这相当于全国产量的1/3，而对于中国这个每年约80%需要进口的铜消费国，将会一定程度影响到物资安全；而如选择买入平仓，亏损巨大。少量交割不至于影响物资安全，而大部分展期从长计议，以时间换得空间，期望未来铜价会下跌，减少损失，甚至盈利。

　　而展期并非是"免费的午餐"。展期操作为买进到期合约，同时卖出相同数量的远期合约，而目前LME的远期合约价格低于近期合约，一买一卖需要支付成本。据上述权威人士分析，国储局为实现展期，每吨支付的差价约为300美元左右，15万吨就有约4500万美元的损失。

　　事实上，官方已经承认国储铜的亏损。12月12日，中国银监会主席刘明康表示，由于缺乏对市场风险的有效控制，"国储铜"事件代价惨重。这是国内政府高官首次对"国储铜"事件表态。

　　此后，面临同样的问题是，结果能否如国储局所愿。

　　上述人士认为，支撑国储局做展期的决定，另一重要依据是，铜的现货市场未来的基本面是供大于求，其期货价格相应也会长期看跌。

　　据国际铜研究小组(ICSG)最近公布的数据显示，今年前10个月，欧洲铜消费同比下降8.7%至247万吨；日本同比下降5.3%至79万吨；美国同比下降8.5%至151万吨；而中国1至10月铜消费高达248万吨，同比增长10.9%。

　　而就在10月底举行的LME年会上，铜价将会走低还是各方比较认同的说法。标准银行（Standard Bank）在今年的LME年会上预计，2006年铜市将少量过剩26.3万吨，均价为3125美元；2007年过剩45万吨，均价将跌至2425美元。汇丰银行在基本金属展望报告中预测，因新铜矿供应量激增，LME现货铜2006年均价为3086美元，到2007年将回落至2646美元。

　　但尽管这样，期货市场却出现了与预测的基本面悖离的走势。

　　对此现象，国内资深期货专家刘仲元的认识是，"LME并不如人们想象中的那样，是一个纯粹按照供求关系来定价的国际市场，它实际是一块大鳄丛生的沼泽地。与石油一样，在期货市场里交易的价格早就脱离了供需的基本面，很大程度上就是基金利用各种题材在炒作拉升，希望未来回归基本面，并非易事。"

　　而在刘仲元看来，对于未来，国储局同样无力改变的一个不利因素是，许多看多的基金实际掌握铜矿供应权，之前全球最大的铜生产国智利出现供应中断；印度炼铜企业Birla发生火灾；麦克莫兰铜金公司上周二宣布：该公司旗下的全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿生产低于预期等一系列事件绝非偶然。未来，只要对决继续，这种情况随时可能再出现。

　　目前，国内外分析人士一致的看法是：20万吨都不能解决问题，如果能抛出50万吨铜，可以让国际市场的铜价大幅下跌。

　　坊间传言，国储局在未来5个月左右的时间内还将继续在市场上拍卖储备铜。常清认为，从这几次国储抛铜来看，其中大部分是上世纪八九十年代入库的旧铜。而国储局后来(包括亚洲金融危机时期)还收购了相当数量的现货铜，这几次抛售都未见到。从上述角度来看，国储库存的现货铜数量非常大。

　　而国储局在此前的操作中的表现，似乎没有如其声称有130万吨库存的那样底气十足。在连续4周竞拍之后，目前仍没有公布继续抛铜的计划。

　　据国联期货分析师陆承红的分析，国储又不太可能长期稳定抛售储备铜，当国储释放量再也无法弥补进口缺失数量时，内外价差必然产生回归，而回归的第一步是敞开原料进口通道，变相增加国内供应量，反而可能导致进口铜价上升。

　　谁在埋单

　　虽然国储铜之战依然是一个未了之局，但国储的实际损失已经产生，付出的代价不可谓不重。然而，其中关键人物刘其兵至今下落不明，也不见相关责任部门的明确信息。

　　正因为如此，围绕整个事件的种种疑问依然是不解之谜。比如不具备交易资格的刘其兵是通过何种途径进入市场的呢？刘其兵为何不知悔改地死做空头，是否真像市场人士猜测的陷入了结构性期权的迷局？等等。

　　更令人关注的是，国储中心、国储局在整个事件中到底扮演怎样的角色？按照国储局当初的宣称，损失完全是该交易员个人行为所致，交易员应为损失负责。如果刘不具备交易资格，代理公司应该面临相关的责任和损失。那么如果没有交货的实力，国储为什么要负担本可以不必承担的责任？国储局从竞拍储备铜的那一刻起，实际上已经接过了刘其兵的空头接力棒，正面与国际基金对堵。

　　谜底或许只有等到真相大白的那天才能揭开，然而，付出代价的，刘其兵不是第一人，也不可能是最后一人。

　　此前曾有传言，中国五矿有色金属股份有限公司也持有12月21日到期的LME三月期铜6000手空单（约15万吨）。日前一位接近五矿公司人士向《证券市场周刊》透露，五矿公司一位主要负责人已被限制自由。12月13日，为求证此事，本刊记者致电五矿公司办公室，接连几次，或一说明来意即被挂断，或工作人员称不知情，无法说明。

　　另据上述人士透露，五矿公司一直是国储中心做外盘的合作伙伴。上述负责人是否因此而被限制自由不得而知。

　　而从LME经纪商处获悉，LME期铜12月21日到期的沽空合约数目为104万吨，以大约3200美元沽空价计算，合计亏损已超过10亿美元。

　　据本刊记者了解，目前获得国外期货业务的共有26家国有企业。在26家国企中，涉及铜矿生产、交易的有中国五矿有色金属股份有限公司、铜陵有色金属公司、江西铜业股份有限公司（600363）、深圳市中金岭南有色金属股份有限公司（000066）、金川集团有限公司、云南铜业股份有限公司（000878）、株洲冶炼集团、湖南水口山有色公司8家。